Tuesday, August 4, 2026

HKEJ - Byron Tsang 2026-08-05 [為何美國食飯貴香港一大截?]

在香港跟朋友聚會,話題常由眼前食物,講到各地出外食飯的價錢差距。香港人到了美國,必有一個疑問,香港茶餐廳幾十元有交易的一餐,為何在美國找不到價錢和質素相近的選擇?反過來,內地人來港,又會嫌港人隨便食一餐也貴得離譜。同一碟乾炒牛河,同一件壽司,同一籠燒賣,換個地方,價錢和味道為何相差那麼遠?


平食材可進口 聘本地人工貴

購買力平價(purchasing power parity)可以比較各地物價,卻沒有說明一碟飯的差價從何而來。要找原因,我們先要把產品分成兩類。電腦、汽車、牛肉、咖啡豆,可以跨境買賣;剪頭髮、家中維修,以至煮好食物送到客人面前,都要在現場完成。

若果前一類行業的生產力較高,每名工人創造的產值較多,這些行業便有能力支付較高工資。其他行業要留住工人,工資亦要跟着上升。餐廳的生產力卻未必同步增加,因為紐約廚師炒一碟飯,速度不是香港廚師的兩三倍,但餐廳仍要按紐約的工資水平請人。

這不一定是指餐廳侍應隨時轉行做銀行職員,有人可以由飲食業轉到零售,有人可以由零售轉到物流,只要各種工作這樣相連,高薪行業便會逐步推高其他行業的工資,這就是Balassa-Samuelson效應的一個含義。

在美國逛超市,價錢跟香港差不多,有些原材料甚至更平;到餐廳食飯,或請個家居維修師傅上門,收費卻是香港的倍計。前者主要看貨源價格,後者以當地人工為主。餐廳可以從外地買食材,晚市所需的人手仍要在當地聘請。

紐約這類大城市出外食飯比香港貴,可以循這個方向理解。

不過,美國的二三線城市,又或像我居住鳥不生蛋的鄉下地方,工資和租金沒有紐約那麼高,出街食飯為何仍比香港貴得多?

菜式舖租客流量 成存亡關鍵

答案的另一部分是,要看食肆附近到底有多少潛在顧客。

食材大致是多賣一碟,才多用一份;舖租、設備、部分人手,不論生意多少也要照付。由於香港人口密度高,一間燒味店、麵店、茶餐廳,附近很細範圍內已有大量客人。生意若由早做到晚,同一個爐頭不斷出菜,食材快進快出,租金和設備成本便可分攤到更多件產品上。長期專做幾款菜式,速度和質素也較容易保持。

人流旺的地方,舖租往往也高。紐約同樣人口密集,高turnover省下來的成本可能被高工資抵消。美國郊區剛好相反,工資和租金較低,客人卻分散。出外食飯通常要駕車,餐廳往往要有較大舖位、較多座位、泊車地方,繁忙時間以外又有設備和人手閒置。每款菜式賣出的份數較少,也較難像香港的專門小店,靠重複製作減低成本。

餐廳有多少客人,還跟土地問題有關。美國住宅普遍有較大的廚房,雪櫃、焗爐、洗碗碟機等用具一應俱全,常被用來解釋美國人為何較常在家煮食。這個說法未必錯,但因果可能倒轉了。若果出外食一餐本來就貴,在家煮飯便更划算,住戶也會較願意投資大廚房和煮食設備,發展商亦有誘因興建這類住宅。設備既已買下,多煮一餐在設備方面便不用多花多少,家庭愈常煮飯,平價食肆便愈難生存。香港的情況相反,樓下熟食選擇多,方便、便宜,大廚房的價值自然較低;廚房愈小,在家煮飯愈不方便,食肆又會多一點生存空間。這不是說廚房大小全由餐價決定,而是兩者互為影響。

香港出外食飯便宜,當然是相對的。換成內地,香港就較貴了。以上的分析,大致可用來解釋內地及香港兩地的食飯差價,唯一不同的是,香港人可以隨時上內地享受差價,住美國(又或英國、澳洲)的要追求「性價比」,就要搭飛機了。

Monday, August 3, 2026

HKEJ - 黃國英 2026-08-03 [限注吼記憶體博擺脫周期宿命]

時至今日,仍然記得幾十年前一場賽馬,九十年代一代馬王「勝利拍檔」初出道,後上僅負「彩色世界」,都市傳說一名男子攜巨款搭的士趕往投注站下注獨贏,結果輸死。以兩匹馬事後發展來看,「彩色世界」勝出完全不合理,或者今年世界盃重注西班牙贏佛得角,以為1.05倍好過收息會有相同感受。賭馬賭波時間回報不相稱並不值得,卻是學會世事無常、過程和結果同樣重要的好地方,所以未認真踏入股市前,不如先小注幫襯馬會當上堂。


順境時盡賺 逆境要止蝕

德國少年AI股神敗走,其實今年仍然賺八成,只是在高位回撤太多太快,而且高槓桿操作牽涉銀碼大,在市場斬倉隨時引起死亡漩渦輸更多,現時肯壯士斷臂,依然保留了強大實力。誰計較讚美與詛咒,以他的能力,汲取教訓後東山再起的機會應該甚大。

順勢打法賺頭蝕尾是必然,關鍵在順境時盡量賺,回撤時要控制損失,然後重整旗鼓,再去追逐下一個機會,只是過程當中的難度及痛苦,不是常人可以明白。

今次筆者也犯上相同錯誤,以為市場只是籌碼面出問題。即使緊張風險管理,集中在少數估值合理標的又肯短線先斬為敬,一樣節節敗退,只是輸得較慢及相對較少而已。

目前有不少人認為不外乎股災級別大震倉,AI基建基本面沒問題,但市場肯堅持的時間,往往比大家能夠忍受的更長。唯一是死守會帶來雨過天青感覺的情緒價值,正如現時香港科網股回勇,捱打幾年的人就算仍然無錢賺,一樣十分高興。

港新科技股供應多宜迴避

勁跌一個月,市場槓桿大幅修正,照計反覆回升機會較高,繼續沿途擺近距離止蝕位,隨買隨斬意義已不大,策略應該是以注碼控制風險,組合中以高現金水平伴隨小量高風險部位,正如去年關稅風暴後,以Robinhood(美:HOOD)打單前鋒的陣式一樣,在市況及組合價值改善之後,才逐漸加入其他攻擊隊員。仍然偏向風眼記憶體,基本面較清晰,如果最後還是死在周期股的標籤就唯有認命。重要事情講多次,要限注控制風險,槓桿ETF免問。

而最要迴避的股份,應該是中港的新科技股,陸續有大型公司招股上市,所謂本尊駕到效應,原本市場上等級較次的中小型股會失去吸引力,正如美國的太空股。還有之前一輪半新股禁售期滿,證明過即使股東不減持,公司也會集資。股票根本供應不缺,要個別公司本身相當厲害才會有運行,選股難度偏高。

至於未能分散大量注碼至傳統產業股減低損失,主要是顧忌美債的大弱勢。長息高企是市場中另一匹灰犀牛,理論上對科技股影響較大,但盈利增速才是這個板塊的估值重點,反而按揭貸款負擔上升打擊平民百姓消費,對傳統產業潛在威脅;加上受惠資金流向股價已水漲船高,值博率不算特別。

筆者只是汲取了今次教訓,酌量增加了金融股及資源股,令投資組合較為平衡。

HKEJ - Ivan Ho 2026-08-03 [大戶濫用槓桿散戶一知半解]

美國25歲少年股神阿申布雷納(Leopold Aschenbrenner)由股壇神話一夜間爆煲,與過度槓桿及錯誤的配對交易方向有關。少年股神基金淨值膨脹始於其槓桿操作並重注AI股,最終卻因此而令基金爆煲。


誰說去槓桿市況中,受傷的只是散戶?歷史上其實為數不少的大型基金,因濫用槓桿而在市場逆轉時一舖清袋。同一時間,南韓及香港股民熱炒海力士兩倍槓桿ETF,但不少人根本對產品一知半解。只好說投資者用槓桿產品,不論大戶與散戶,一旦市場波幅擴大,大型基金往往敗於過度自信,而散戶則是敗於一知半解、認知不足。



「神童」重注AI股爆倉

神童被揭露基金爆倉而要打折賣給城堡證券(Citadel Securities)當日,美股隨即大幅反彈,不少人直接將美股本月下跌掛鈎,又指華爾街為了讓他崩盤而講了不少人工智能的鬼故事,特別是城堡證券曾發布了一個搶眼球的投資策略報告,說美國聯儲局可能會在7月份意外加息,令事件更有陰謀的味道。

不過,想深一層,城堡證券這間主力在期權市場擔任造市商的券商,其研究報告影響力有限,又何來能力以一人之力讓美股在7月份跌去巨額市值,只為了坑掉一個巔峰時資產規模約450億美元(約3510億港元)的基金?

其實是次美股下跌,起源是投資者對人工智能應用的增長速度及收益存疑,導致市場從高估值間出現調整,再造成「神童」這個一直動用4倍槓桿的基金爆倉,如果將此強行解釋為美股7月份的下跌原因,則是倒果為因。

此次神童旗下的對沖基金一夜打回原形,與其無視市場波幅擴大、未有效下調槓桿,以及作適當的對沖有關。為何一個以槓桿操作而錄得極高回報的基金,其對回撤的風險控制如此不堪一擊?事實上,美股本月雖回吐,但談不上崩盤,在此情況下已經爆倉離場,明顯是風險管理出現問題,又或是深信回調是特價,沒理會一些可能會面對的風險。

美國有基金過度槓桿爆倉,香港市場則有不少投資者近日買賣海力士兩倍槓桿ETF而大虧。其實不少投資者對此產品一知半解,直至此時此刻,也僅以為ETF的價格理應是以海力士韓股的變幅乘以大約兩倍計算,而未有理會港股與韓股的收市時間不同,變相點對點的比較應參考海力士在14︰20至14︰30間的收市時間,結果經常在基金價格相對資產淨值出現溢價時買入ETF,又或者是收盤前急急以大折讓沽出ETF。其實道理很簡單,14︰20後韓股進入競價時段,造市商難以買賣正股對沖,故每天在此時以後,海力士槓桿ETF價格便「自由行」,純粹是投資者的供求決定價格;要進行買賣,最好參考發行商公布的實時資產淨值估算(NAV)。



海力士槓桿ETF波幅巨

除了在韓股收市後以高溢價買進或以大折讓止蝕外,不少投資者把這類兩倍槓桿ETF視為正股,以平日買正股的注碼入場,無視了海力士的巨大波幅,已不宜作過度槓桿。而且,股份出現巨大波幅,亦會令槓桿ETF的對沖成本大增,吃掉基金資產淨值。在極端情況下,一年可涉及40%的資產淨值。

近日南韓及香港監管機構,要求槓桿ETF每日標示其目標槓桿水平,並容許調低目標槓桿水平,坊間一片嘩然,說給予發行商「搬龍門」,也反映了坊間對此類產品的認知程度太低。

「靈活槓桿」的背景,是南韓政府在意一旦槓桿ETF的對沖活動令當地市場大幅波動時,准其指令有關ETF調整槓桿比率,以降低對市場的影響。而香港監管機構效法,則是為了防範南韓政府一旦在市場上推出限制槓桿ETF對沖,令其難以緊貼兩倍的收益變化時,有空間作出即時調整,而不是允許在市場正常運作時,發行商可每日去調整目標槓桿倍數。如無大事發生,發行商仍需按資產淨值計,每日盡力維持基金約兩倍收益表現。

公眾對產品結構乏認知

市場內很多解說並不正確,甚至在條例未正式實施前,有人以為已經實行。7月30日因前一日基金以溢價收市,而當日則以折讓報收,令其當日跌幅看似成了4倍槓桿的ETF,市場即有人指ETF已「靈活地」變成4倍槓桿ETF,惟恐大眾更為誤解產品結構。

這類產品,本來的結構不至於是極複雜,但市場太多不正確的訊息,加上韓港不同交易時段的問題,早已令散戶們搞不清。現時疊加南韓政府金融政策多變的歷史,令散戶買賣此產品的風險,可能較一般槓桿ETF更高。

HKEJ - Byron Tsang 2026-08-05 [為何美國食飯貴香港一大截?]

在香港跟朋友聚會,話題常由眼前食物,講到各地出外食飯的價錢差距。香港人到了美國,必有一個疑問,香港茶餐廳幾十元有交易的一餐,為何在美國找不到價錢和質素相近的選擇?反過來,內地人來港,又會嫌港人隨便食一餐也貴得離譜。同一碟乾炒牛河,同一件壽司,同一籠燒賣,換個地方,價錢和味道為何相...