自2022年11月30日人工智能（AI）聊天機械人ChatGPT面世以來，全球資本市場已經歷一場驚天巨變，投資者至今的共識是：「得AI者得天下」。基於上述邏輯，過去3年但凡能從AI行業發展中分一杯羹的資產，估值已先後獲得大幅上調，結果形成目前標普500指數（下稱「標指」）十大權重股，頭八位全由科技股所獨佔【表】。標指是一個按市值計算指數權重的指數，科技股過去幾年大幅領放，佔指數權重因而水漲船高，標指八大權重股佔指數比重至已近38%。
最近，市場開始有聲音認為，現今標指太過集中科技股（尤其是市值最大的那8隻科技股），其他492隻標指成份股中，絕大部分在過去3年只是陪跑，因而得出「今個美股牛市升得不夠健康（並可能快要股災）」的結論。上述推論其實早於這輪AI熱潮出現前，已經有不少末日教派信徒不斷在唬嚇投資者美股升勢太集中，並因此推論美股不健康及將崩潰。
在討論上述「末日預言」是否值得信賴之前，首先必須分清客觀事實與個人意見。正如本文開端所講，美股近年升勢集中，是一個客觀事實。可是，我們究竟能否因為指數升勢集中於某個行業或某一批股份，就一口咬定指數未來升勢難以持續？
指數長遠多會傾向個別行業
我不是股市醫生，自問沒有資格判定依靠個別行業或個股推動指數上升的股市是否「有病」，因為判定一個牛市是否升得健康，明顯不是一個客觀的事實，而是個人的價值判斷。
我們即管看看世界上不同股市的歷史，再看看能否為當前的美股牛市「斷症」。歷史上，可能的確曾經出現過一段時期的大牛市，指數會分段由不同行業領袖推動大市向上。不過，如果我們把時間的維度拉長，應該不難發現，不斷轉換行業領袖的大牛市並不常見。
細看不同國家的股市指數，如果指數的編製準則是以市值計算權重，長線都會有倒向個別行業甚至單一股份的傾向。以香港主權回歸前的恒生指數為例，慣性地由銀行股一個行業獨大，單計滙控（00005）就曾經一度長期高踞指數權重超過15%；還有，台積電（台股：2330）及三星電子（韓股：005930）亦分別佔台灣加權平均指數接近30%及南韓KOSPI指數逾15%；沒有為個別股份設置權重上限的富時台灣指數，台積電佔指數權重更接近40%。
如果某個國家的上市股份，大部分指數權重由最當時得令的朝陽行業所主導，其指數表現通常會跑贏其他由傳統公用、必須消費品、金融及能源等股份主導的指數。美股過去十多年來的表現領先全球主要股票指數，其中一個很重要原因，就是美股中的科技股佔比最重，而剛巧過去十多年科技股的盈利增長動力最強。
反之，金融、公用事及能源股佔比較重的歐洲及中港股市，在後雷曼時代全球零息環境下，一眾靠賺息差度日的全球金融股過去十多年大部分時間都沒運行，直至新冠疫情後全球通脹及利率重返2007年前常態水平，這兩年歐洲及中港股市才開始表現回勇。
前景孰好孰壞才是牛熊關鍵
因此，指數向某個行業或某隻股份傾側本身不是問題，佔指數權重太高的股份或行業，其未來前景是好是壞才是關鍵。可能因為很多人自小被灌輸要飲食健康這個概念，就連投資也誤以為Too much of a good thing is a bad thing。可是，在投資的世界，優質的增長股永遠都不嫌多，而且是多多益善！
在資本主義社會，假如沒有政府的行政干預，優秀企業擁有較佳的出品或服務，兼且擁有較佳的成本控制能力，因而擁有較佳的企業盈利能力，經過多年的資本累積，行業集中度自然而然會不斷上升。各國政府為了防止個行企業壟斷整個國家的經濟命脈，會透過立法限制企業的壟斷行為。
美國作為全球最資本主義的國家，加上法例容許商人及大企業公然為政黨提供政治獻金，長久以來，美國的政治權力中心差不多可以說是在華爾街而不是華盛頓。即使美國也有反壟斷法，但大企業影響力無處不在，美股主要指數權重持續向政府背後金主靠攏的趨勢，恐怕是一個長期且很可能不可逆轉的趨勢，而這個趨勢跟美股牛熊周期，恐怕沒有多大的邏輯因果關係。
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