波蘭Ishares Msci Poland ETF（EPOL）

標普500指數創新高，市場開始討論能否年內突破8000點大關。新興市場相對失色，年初至今普遍只有約10%回報，比不上標指的14%，但個別市場其實相當理想，波蘭就是其中之一，Ishares Msci Poland ETF（EPOL）可以留意。

新興市場只是一個統稱，不同市場間分別很大，例如巴西以資源股、銀行極豐厚息差、低估值為主題；墨西哥是美國製造業基地；越南則人口年輕、消費增長快，中日韓都在大舉投資。波蘭則是「歐洲工廠」，而經濟三頭馬車：消費、投資、政府開支全線發力下，增長快同時企業盈利表現極佳，格局有點像20多年前的中國。

受惠優化區域供應鏈

波蘭有兩項獨特優勢，分別是政府負債水平低及高質低成本勞動力。國債佔本地生產總值（GDP）比重近年維持在50%左右，放在全球來看都是極低水平，政府有很大舉債空間推動經濟增長，尤其身處俄烏戰爭最前線，波蘭在軍事投資力度特別強，佔GDP比重超過4%，可以說是全球前列，但當中不是純軍事用途，不少是碼頭、公路、鐵路、電訊、電力網絡等基建，軍民兩用，反過來又促進經濟效益。

歐盟面對中國的挑戰，近年積極優化供應鏈，波蘭就成為重要的生產基地。2021年和2022年都有超過300億歐羅的外商直接投資，大幅拉高GDP增長。投資高峰期過後，近年雖明顯回落了，但2024年親歐派政府上台後，歐盟復甦基金又加速解凍提供了新資金，為經濟提供動力。此外，早年高投資轉化為當前的高生產，產出也推動了經濟。

波蘭的經濟結構消費佔GDP比重達到60%，一般大眾都能受惠經濟增長，近年名義工資增幅均達雙位數，隨着通脹回落，實質工資增幅更驚人；收入佳購買力強，又推動消費和樓市向好，帶動良性循環。

高淨息差帶動金融股

股市結構方面，波蘭以金融（45%）為主，消費佔比略超20%，當中電商佔約10%，能源和原材料合計佔約20%，餘下則是公用、電訊、醫療等。金融股強勢主因是淨息差豐厚，而高增長和高通脹令央行維持較高利率，2022年達6.75厘，近年逐步回落至3.75厘。重點是繳交增值稅要開設專門的零息戶口，為銀行提供了大量低成本資金，同時因利息稅達20%，中小型存戶寧願把資金放在接近零息的活期，也不願被定期鎖死資金，故銀行淨息差很高，股本回報率高達20%強。

另一重磅的消費股，在國內強勁的工資增長下自然有好表現，但市場也擔心面對中國低價電商如AliExpress、TEMU、Shein等的挑戰。好消息是歐盟已向AliExpress發出5.5億歐羅的天價罰單，藉行政打壓保護歐盟企業的行動已經開始。

另外，波蘭消費力相對西歐國家弱一些，中國低價電商在當地的拓展力度，例如設立自有倉庫、宣傳上也不如西歐國家般積極；而波蘭最大電商Allegro和LPP在當地發展相當好，付運時間極短，又綁定客戶的支付渠道，具有競爭優勢。

波蘭當然也有隱憂，例如若俄羅斯攻擊北約便會首當其衝，加上始終不是已發展國家，最新負債比率升至60%也開始引起歐盟微言。但整體上，國家經濟和民眾收入都處於高增長階段，債務水平沒有大問題，利率高於通脹也令物價穩定，貨幣茲羅提滙價近年則與歐羅近乎掛鈎也令外資更有信心。EPOL年初至今升了超過20%，大幅跑贏美股以至其他新興市場，都反映資金依然看好其前景。