近年ETF市場發展蓬勃，特別是美股。筆者去年寫過〈ETF多過股票 肥了發行商〉，去年美股超過1000隻全新ETF上市，ETF總數達到近5000隻，問你識得幾多隻？這當然也衍生了不少亂象，筆者前年也寫過〈三款「搵笨ETF」 愈多花臣愈伏〉，提到不少ETF值得投資者再三思。
近期的發展是ETF愈來愈短命。ETF出生率高，如雨後春筍，但死亡率也高，紛紛有人被抬離場。如【圖】所見，近年愈來愈多ETF「摺埋」（正式講法是「清算」，liquidation），而「平均壽命」也愈來愈短。背後反映的是市場競爭白熱化，汰弱留強。由發行商到投資者，都愈來愈缺乏耐性，只爭朝夕。得就得，唔得就換下一個。
玩法多樣變賭博工具
早年ETF被精英基金經理視為「殘廢餐」，是不思進取，甘於平庸的人才買。近年ETF大盛，首先當然是因為主動基金不爭氣，行內妖象也多。投資者頂多一時愚眛，卻不是完全任人擺布（雖然ETF不一定是被動投資）。另外，各地交易所和監管機構拆牆鬆綁，容許更多不同ETF面世，也是原因之一。以前的ETF只是追蹤大盤指數，標指、恒指、日經，現在指數多過股票，不少古靈精怪指數只是為某ETF面世而度身訂造。同時間，各式古怪的交易點子（idea），都可以包裝成ETF。看好蘋果和三星電子是一個點子；看好蘋果，看淡三星也是一個點子；搏命借錢去沽空蘋果、三星，再買Nvidia也是點子，這些理論上全部都可以包裝成ETF。你有發財大計，買個冧巴就搞掂。在原教旨主義者心中，很多ETF已是「掛羊頭賣狗肉」，只是賭博工具。但正如電影《門徒》經典對白：「做生意，有供有求啦。有沒有逼你買？無喎！」
ETF「出生率」高，很易理解，但為何「死亡率」也高？筆者用引號，皆因ETF的「清算」（liquidation），並不代表投資者蝕清光，也不是發行商爆煲。「摺埋」很多時只是ETF發行商的商業決定，「倦也悶，宣布拒絕再玩」，按照ETF的淨資產值（NAV）「回水」給投資者。此做法在傳統基金或對沖基金並不罕見，多數是創辦人年事已高，意興闌珊。在ETF則較少見，你總不會預期明天盈富基金忽然「回水」，雖然你也沒有損失。
有時傳統基金或對沖基金「摺埋」，有別的動機。最常見的是「選擇性採信」（cherry picking）。基金公司讓旗下幾十人「跑馬仔」，幾年後總有人跑出。此人就變了股神，基金公司就大事宣傳，其他不濟的基金就「摺埋」，當無事發生。這些操作在基金業界有規管，但坊間總有人鑽空子。聞說不少個個月賺幾倍的財經KOL，也是玩「AB倉」，一邊借盡買升，另一邊相反操作，最後應會小幅虧損，卻只貼出狂賺的交易紀錄，吸引信徒。
但一般而言，ETF並無太大誘因搞這些操作。那為何眾多ETF都極速「摺埋」？答案是市場競爭。今年頭兩個月，美國有40隻ETF「摺埋」，去年同期是33隻。更重要的是，那些「摺埋」的ETF，壽命愈來愈短。以前的ETF，由出生到死亡，有四五年貨仔。2025年「摺埋」的，平均壽命跌到3年半。今年「夭折」的？平均未夠兩歲。
以前這些做法相當「核突」，會被行家和大眾恥笑指摘，但基於現實，很多發行商都「不裝了」，大膽早早將ETF結束。背後原因，當然是生意難撈。
新發行商搶利空間細
很多你想得到的東西，都已經有ETF可以買。只要有美股戶口，買哥倫比亞股市又得，3倍賭Tesla升跌又得（一度有人申請發行5倍ETF，但沒有獲批）。然而，這背後也代表很少空間讓新發行商搶利。
ETF普及了，入場門檻低了。但ETF是極講求「規模經濟」的遊戲，收入和管理資產（AUM）幾乎完全正比，開支卻大約固定。貝萊德（BlackRock）等巨頭，管理費壓到極低，因規模夠大，依然可以生存。若閣下的新公司如此收費，租金都未夠交。所以新發行商只能扭盡六壬，找些沒人碰過的領域。可是，巨企不碰，自有原因。往往這些奇怪點子，最後不可行。
筆者常說一句：Originality is overrated。一個普通散戶，都可以想到好多點子。搞隻ETF，完全不難，難在生存。粗略講法是，ETF要做到上1億美元AUM，才可以續命。但由零至1億，就很考銷售渠道，如何吸引更多人參與，如何把AUM滾大。這就不是一個點子可以解決的。發行商見勢色不對，新生兒沒有火爆增長，當機立斷，將它們關閉算數。
所以，發行商最愛的，是那些不用推廣，sell for itself的ETF。例如什麼？就是加密幣相關，或者是槓桿及反向的ETF。2025年發行的ETF中，近四成是此類別。因為這些ETF根本不用往績，不用解釋。它們很大程度是「交易工具」（trading tool），為特定的環境而設。你認為三星電子會執笠嗎？不如賭夠3倍吧。粗俗講句，是「姣婆遇着脂粉客」，好此道識途老馬自然會找上門。你不用宣傳不用往績，不用慢慢煲，不用找銷售渠道。
不過，這類特定環境的ETF，往往像時裝一樣有時限性。比特幣由高位腰斬一半，你猜還有多少人有興趣買幾倍的比特幣ETF？況且，不方便的真相是，不少投資者也早已「爆倉」。3倍看好ETF，背後資產跌三四成，投資者已輸清光。宿主都沒命了，寄生在上面的還有生存空間嗎？
筆者乃銅臭之人，沒有道德高地。自己不太喜歡短炒，但錢是別人的，命也是別人的，還是不要多管閒事，不要阻人發達。肯定的是，筆者永遠是「買莊不買閒」。眾多ETF發行商，還有券商，以及不同的KOL，才是穩勝不賠。至於散仔？不要緊，總有人炒到財務自由，六合彩期期都有人中，為何你不可以是下一個呢？好像是這樣。
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