黃金價格在年初創出歷史新高後，無視地緣政局不穩而持續回落，受美國通脹偏高及加息預期升溫刺激，美滙指數重上100之上，令與美元強弱向來存在逆向關係的金價受壓。
不過，近期美伊關係再度緊張，金價隨國際油價彈升，因為環球央行在4000美元水平進場買入黃金。為何央行在美國有機會加息下，依然寧願撈底黃金而不是買入美債呢？
美國債務問題非一日之寒，「特朗普2.0」一直以為美國減債為名，開徵關稅及逼外國投資美國等。同時，特朗普對伊朗動武及推出減稅法案，結果重返白宮後，美國總債務持續向上，其政策能為美國減債之說，如同他指伊朗會讓步達成全面和議一樣，並無寸進，這令投資者對美國的長債愈感不安，近期美國30年期長債孳息一度升破2007年金融海嘯以來高位。
央行儲備 黃金地位超美債
雖說市場不擔心美國政府會違約，美元長遠卻有貶值風險，而且美國通脹率長期高於2%的聯儲局目標，變相二三十年後才獲償還美元本金，到時兌回本國貨幣會否大幅貶值，或因通脹而令購買力下跌，是投資者憂慮之處。另一方面，美國最近與日本央行聯手干預滙市，意圖減慢日圓兌美元貶值。然而，美國並非沽美元而買日圓，而是沽出儲備內的歐羅買日圓，似乎是不想沽美元以支撐日圓，令美滙轉弱而影響資金流入美債市場。由此可見，美國財政部對美債孳息長期可以自然回落的信心不大，加上全球央行愈來愈多選擇買黃金而不是美債作儲備，美國長債孳息趨升問題仍是難拆的彈。
美國財政部於2023年聯儲局開始利率正常化後，因美國長債孳息遠高於短債孳息，大量減少長債發行，因為短債息率與聯儲局的利率水平較相近，長債則呈較高溢價，只要聯儲局沒有大幅加息，美國仍能以較低利率在短債市場融資。可是長期以短債融資的問題，令美國財政的穩定性降低，因為要不斷為到期的債務續期。而且，每當財政部大規模發行短債，亦會吸走當期的市場流動性。這幾年市場未有重大事件導致市場流動性緊張，惟若出現特殊情況，市場與財政部搶短錢，便會對美債市場構成較大流動性風險。
美債問題難以拆解，日圓弱勢亦難以依靠央行干預解決。日美聯手干預滙市後，美元兌日圓僅由161回落至156左右，其後再逐步回軟，上周五曾重回158之上。央行最難捍衞滙市，歷史上著名的央行被市場擊倒的例子，便有索羅斯狙擊英鎊，以及瑞士央行棄守兌歐羅的滙率上限價。日本高通脹但經濟弱，日央行不欲大幅加息影響經濟復甦，美日息差闊，日圓自然持續弱勢。除非美國加息壓力下降，或日央行主動加息，否則弱日圓問題不易解決。倘若是次美日聯手干預滙市無果，未來可能觸發更多投機資金博日圓貶值，若最終日圓再穿底，屆時日本需大幅加息以支撐滙率，或驅使當地資金回籠及套息資金沽售美債的連鎖問題。
倘退休在即 別買美長債
筆者雖然也有買入美國短債套取港美之間的息差，但也極力勸喻不要因高息而買入年期甚長的美國20年或以上的債券，特別是接近退休之年的朋友。如果美國長債市場的孳息率進一步上升，長債的市價會下跌，如果退休後有需要沽債套現，賬面將錄得甚大損失。買入短債較長債為佳的原因，是能夠因應美國利率及債務情況，調整在美債上的配置，在應對未來可能出現的美債市場震盪時，會較為靈活。
倘若想把投資組合留給下一代，殘酷二選一，閣下會買美國長債還是買現價估值甚高的SpaceX呢？SpaceX的優點，在於10年後或許有改變世界生態的可能，缺點當然是估值甚高，不保本。至於美債，現時不論是共和及民主兩黨，也似乎無力改變美國人須以舉債去維持國家運作的做法。現在投資美國市場，總是遇上以上兩極化的問題，有升值空間的投資，都是高估值，而保守選擇則承受風險與收益不相配的問題，終究還是因為錢太多，導致風險與回報失衡。
如果取中庸之道，只好防守端投美國短債，進攻端買標指ETF。同時，可以考慮在投資組合中加入黃金，對沖美元滙價轉弱及美債市場一旦出現「黑天鵝」事件。
No comments:
Post a Comment