HKEJ - Ivan Ho 2026-02-16 [盈富基金換馬至高息股ETF]

恒指宣布納入老鋪黃金（06181）、洛陽鉬業（03993）為成份股。我心想，金屬價格短期見頂了嗎？無他，近年被納入恒指的股份總是有一個魔咒，就是納入後不久股價便見頂回落。雖然這說法不太科學，但這大概都是大家近年的認知。上一回令大家最深刻的，莫過於泡泡瑪特（09992）。為什麼會這樣呢？是選股方式出了問題，還是篩選機制與港股節奏不合？鑑於不少港人也以持有盈富基金作為退休部署，也許是時候探討一下是否需換馬至追蹤其他指數的交易所上市基金。

恒指揀卒定位尷尬

美國有三大指數，道指、納指及標普500指數，如果類比港股，則納指是科指；恒指欲模仿標普500，但卻是介乎於中特估與科指之間，定位不算清晰，只是歷史悠久，本地投資者慣性買賣。它現在定位較尷尬，你說你想收息，其實它自己研究了多隻高息股指數，而這些指數也正在被市場內多隻高息股ETF追蹤，表現皆跑贏恒指。過去5年，恒生高股息率指數皆跑贏恒生指數。過去5年不論是牛市或熊市，恒生高股息率指數皆跑贏了恒指【表】。

你說想進取嗎？當市場資金想獲得更多超額回報，便可能選擇波幅較高的科指。雖然實際上過去5年投資科指輸得更多，但至少是另類選擇；純國企股亦有國指。恒指就是有點兩頭不到岸，定位尷尬也令投資者難建倉。如果我要穩建一些收息，為何不是買入高息股ETF？如果我要高風險高回報，為什麼不買入科指產品？

恒指欲模仿標普500指數路線，多年前決定加入更多股份，但股數不及標指多，而納入股份的時機亦為人詬病。由於納入指數參考的數據期較長，而且當期未能納入，等下次又要一季以後，就很容易變成熱門股炒了一段時間後才加入指數內。美股沒有這問題嗎？也不是，但兩者最大分別是美股很多時跌後可重返家鄉有餘，但港股的股份很多時卻是大幅度回落後便無影。主要原因，也可能與內地政策變化較大，行業有巨大周期性，以及內地企業的創新意識不足有關。當某一產業起飛，後來者不以更佳產品或服務競爭，而大多選擇價格戰，如此一來，高增長的產業變成只有量而毛利率不斷下降，在加入指數前水漲船高的股價，很快回到起點。結果，恒指在等了一段時間見數據合預期才「後知後覺」納入指數，一入指數又成摸頂位。

同樣由它們所編製的幾隻高息股ETF所追蹤的指數，卻能做出超額回報，大大跑贏了恒指表現。其所編製的高息股指數，都加入了防止高息陷阱的機制，在選股上以息率、波幅等客觀因素派序，也剔除極度波動的股份，但恒指選股卻缺這機制，反而是以行業稀缺、成交量等因素選股，便很易跌入曇花一現的熱炒股納入指數的情況，結果便經常高價入低價沽。要提升恒指的表現或許該多參考一些量化數據，例如公司營收要達至哪個規模？每個行業設市盈率中位數，不納入一些拋離此中位數太多的股份，或是納入股份需有一定的派息紀錄、盈利波動性不可太高等。

宜引入量化數據機制

由於香港不少人的退休利益與恒指有關，恒指服務公司實在有需要研究一下如何可提升恒指的表現。在此以前，把新投入資金買入高息股ETF，如恒生高息股（03466）、GX恒生股息（03110）、富邦滬深港高股息（03190）等，追蹤旗下表現更好的指數或對自己荷包更好。放眼環球者，華夏亞洲高息股（03145）、易方達高股息（03483）也是擁有中港股以外其他地區的高息股，指數表現也是好過恒指，而且皆有量化選股標準。最後，馬年將至，祝願各位讀者心想事成，萬事勝意。

HKEJ - Ivan Ho 2026-02-13 [資金兩極化All in硬件棄軟件]

美股走勢近期變得極端，單一股份每日升跌5%以上的比比皆是，升跌一成以上者更是等閒，而升者皆為科技硬件股，跌者則為軟件股。美股如此，港股也有類似情況，新上市的科技股大旺，舊科技股卻遭血洗。全球資金all in強勢股，不涉當前主題或者有機會被人工智能顛覆的公司則被all out，以年計累積升幅可在一天跌兩成，三兩天間股價更被腰斬。市場不再給予高估值，是因為未來盈利增長在人工智能發展下或增添變數。

 

美企AI投入大 賣鏟板塊熱炒

 

美國科技股資本開支龐大，美股市場人人all in「賣鏟」股，美光科技（Micron）及Sandisk這兩隻內儲記憶體股，單眼佬都知它們正處於加價周期。早前有消息指出，新單條款可容許它們出貨後再按市價加價，即是價跌是客戶承擔，價升則客戶要「賠償」予它們，不接受此條款將不能獲得供貨。如此不平等的條款，客戶仍爭相簽下，完全反映一芯難求、奇貨可居的情況。雖然看好的交易非常擁擠，但股價依然屢創新高，有賴市場內人人all in，始終人工智能應用變現結果難料，硬件公司則可先袋袋平安。

 

至於人人all out的軟件股，許多過去兩年炒作人工智能加軟件概念的明星股，過去兩年估值一直受高增長預期所推高，如今從天堂跌回人間，最近美股充斥大量買硬件股沽軟件股的套利交易。近日有人工智能公司發布稅務分析程式，以致稅務軟件及服務諮詢商股價急挫，更離譜的是連高盛及摩根士丹利這類投行也即時面對all out資金，可見草木皆兵。

 

當股價大部分價值源自預期盈利，當AI取代軟件的憂慮情緒升溫，估值可以突然大變，無關業績好壞。如果純以市盈率計算，不少軟件股股價腰斬後，其預測市盈率仍在50倍之上。當下只有市盈率已大降、擁有護城河及理想業績的軟件股才有值博率。

 

科技新股爆發 散戶畏高不敢買

 

港股最多人買的ATMX，除了阿里巴巴（09988）不過不失外，其餘今年全面插水。美團（03690）、阿里及京東（09618）展開外賣大戰，阿里管理層聲稱就算3年不賺也要搶贏閃購市場，行業利潤勢受壓。明明是科技股，美團和小米（01810）卻因自身問題，未能受惠於中央推動的「人工智能+」計劃，只被定義為平台股及工業股。一手好牌的阿里常常主動打補貼戰。騰訊（00700）股價在零壞消息下仍急跌，實在令人意興闌珊，就算不all out，減倉換馬其他內捲沒那麼嚴重的板塊也無可厚非。

 

新近急升的新科技股，筆者不敢寫人人all in，因為未有太多本地散戶參與。那為何升那麼多，本地投資者卻較少參與呢？一是它們都是新近上市，而且許多一掛牌便倍升，散戶不敢高追；二是這些股份流通股數較低，以致日內股價經常大幅波動。如果投資者不認識它們的業務，見股價波幅甚於不少細價股，自然不敢進場。不進場堅守舊科技股的代價，不只是跑輸大市，更是每日錄得負回報。如今之計，要不轉場內需、內房、內險、本地經濟等政策受惠股；進取的話，可考慮小注投放在質素較好的半新科技股，以注碼控制它們波幅大的風險。

 

既然美股有那麼多虧損股，大家也心口寫個勇字「上車」，為什麼一些有盈利兼營收爆發的內地科技半新股，大家又堅持一股不買，死命堅守被沽售中的舊科技股呢？

HKEJ - Ivan Ho 2026-02-09 [科企開支過大資金換馬有理]

上周美國多間科企公布的天價資本開支增長，以及軟件股遭拋售所帶來的殺估值震盪，令美股出現了極大波動。美股過去一周亦因而出現了多角度兩極走勢，分別是科技板塊內的兩極化，以及科技與傳統股股價的兩極化，最後是指數周內升跌的兩極化。

撇開商品市場及虛擬貨幣市場一度出現平倉潮令股市受壓的因素，美國科技股上周亦有自身原因出現大型調整。其中一個下跌主題，是科企因人工智能（AI）發展而導致資本開支大增。觸發此憂慮的科企是微軟，而後來的谷歌母公司Alphabet及亞馬遜則是一家高於一家的資本開支預測，此疊加效應，把科企龐大資本開支是否能賺回來的憂慮推至頂點。

多間科企當中，微軟的問題較為突出，其投資的OpenAI近日與輝達（Nvidia）的關係，以及市場質疑OpenAI走下坡，已被Anthropic及Gemini追上，令微軟受壓最明顯。除了微軟外，亞馬遜成為本季業績中，大型科企資本開支預測增長最高的企業，但盈利增速卻未及其他科企。過去大半年，兩者股價也是科企七雄中表現較差勁的。但資本開支增加，對企業長遠來說是否一定是壞事呢？這其實很在乎於企業是否有力把投資的資金賺回來，而且可以獲得理想的回報率。

甲骨文陷股債雙殺螺旋

做生意的朋友應該明白，如果生意前景樂觀，訂單應接不暇，公司花多一些資金投資於固定資產上，是非常合理的。如不冒險擴張，生意會流失給競爭對手，而對方則可透過規模效應增加競爭力。話雖如此，但高速增長的行業，最終業內總有些公司是擴張過度，收不回投資成本；或是借貸過度，突然遇上逆風而周轉不靈。

現時甲骨文為了取得OpenAI生意，不惜巨額借貸，這正正令市場擔心它過度借貸。上周有報道指出，美國銀行希望出售價值560億美元的甲骨文貸款，不欲面對過大的單一企業違約風險，正反映了甲骨文日後在銀行間融資難度大增。雖然其最終成功發債及預計會發新股融資，但財務成本大增在所難免，對其利潤率構成壓力。甲骨文由獲得OpenAI之訂單後股價急升，變成突然股價被腰斬，可見市場一旦覺得公司收回投資成本的風險增加，槓桿過度的企業會難以在市場獲得融資，債價下跌會拖累其股價，步入雙殺的下跌螺旋。也許甲骨文的例子較極端，但它解釋了市場現時下調科企估值的邏輯，就是只有市場對其變現能力有信心，才會接受企業增加資本開支來換取未來的生意。

人工智能的發展，把一眾科企由以往輕資產、高研發、低折舊的營運模式，變成高研發高折舊的重資產模式，財務成本大增。可是，人工智能的收益現時存在高度不確定性，當科企在當期業績表現不及市場預期，以及在人工智能變現敍事上不夠突出，公司估值便會大幅波動。

現實上，是否資本開支大，便該被沽售呢？這顯現不是如此簡單，如企業資本開支大增，但卻被認定有能力把人工智能投資變現及取得合理回報。那麼更大的資本投資，將被認為未來可以獲得更高的收益。因此，股價升跌，在於市場對企業的執行力是否具信心，而現時市場對人工智能應用上較為領先的企業，如谷歌便願意給予較高的估值。

賣鏟者及消費板塊受追捧

大型科企資本開支大增，未來盈利前景變數大，資金現時作出了兩個選擇：一是因為科企資本大增，將持續支撐美國經濟，故轉向去年估值大跌的消費股上，是估值切換，而此類股份在去年底已明顯回勇，抵消科企七雄跌幅兼帶動道指創新高；二是現時「賣鏟者」穩獲生意，如近日熱炒的美光、Sandisk、數據中心及電廠建設受惠股Caterpillar、光纖類股如Lite等，股價亦在近周跌市中破頂，與科企七雄及軟件股的弱勢形成強烈對比。我預計此情況將持續一段時間，除非人工智能應用變現上突然出現重大突破。表面上，美股是殺估值中，實際上資金是因應現況變換至「較穩健」的板塊，而非撤出美股市場。

HKEJ - Ivan Ho 2026-02-06 [軟件股末日論 對沖基金「大茶飯」]

軟件股其實去年已開始走弱，很多人熟悉的Adobe，基本上在美國的人工智能（AI）大牛市中完全缺席。那麼它最終會否被AI模型取代？人們慣用的日常繪圖功能，日後會否不再需要使用特定軟件，只要向AI系統發出指令便可以秒速完成？這些問題尚未有答案，但有報道指對沖基金在這一波炒作AI取代軟件股的主題中，一早大力沽空軟件股，累計已獲利達240億美元。現時不少軟件股已被市場「未審先判」死刑，其授信環境急劇轉差，亦禍延向軟件公司提供大額信貸的私募信貸市場，慢慢形成股債下跌螺旋，沽空者先大賺一筆。

軟件股已一直深陷會被AI取代的憂慮中，最新由於Anthropic的Claude在Cowork發布了一款專門針對閱讀法律文件的功能，事態急速升溫。投資者首次看見AI模型看似是在執行一個專業軟件的工作，金融市場亦即時出現激烈反應，因為市場直接看到了傳統軟件被取代的可能。在資金爭相沽售下，全球軟件股在慢熊後，周三（4日）再來一波急跌。

專業應用具獨特性 難取代

AI教父黃仁勳被問及如何看AI會取代軟件應用，他表示，市場認為AI會取代軟件的想法是錯誤的，因為發展AI的目標是協助人類更好使用軟件工具，而不是要自行建立另一套工具；所謂的AI代理是收到人類指令後，再用軟件執行工作。一日之後，有試用者指出，Claude所提供的法律分析內容，僅是直接抄了Wikipedia的內容。換句話說，其法律評論並不專業，這正是有些專業軟件難以被AI所取代的例子。在容錯率是零的專業領域中，我們難以讓AI模型自行考慮工作流程及思考模式，而專業軟件的護城河，正是它比AI更精準的解決用戶的問題。

如果我們僅從概念上判斷有沒有一些軟件是可被AI替代的？那答案應是肯定的，因為總有一些僅提供基本功能的軟件，功能可被輕易取代。可是，我們日常生活中使用的付費軟件，其殺手產品總有其優勢及應對行業問題的獨特之處。AI是通才而非專才，把任務直接交予「通才」去規劃，得出的結果可能差強人意，甚至出現誤解而錯漏百出。我們最終還是需要一個真人去規劃工作的流程及其所應使用的資料。

因此，AI與軟件不應是互相掛斥，它更應該是日後軟件中一些能為用戶提升效率的部分。舉例，如你買了一套剪片的軟件工具，你可在系統內直接生成字幕及提出使用系統內一些剪片工具的要求，省卻剪片及製作字幕的時間，而非讓AI系統自行決定如何及用何種效果處理影片。

護城河較深龍頭 可低吸

大型科企會否將業務透過AI工具延展至軟件市場？還是軟件公司為軟件加入更多AI元素？我認為，兩者皆有可能，在競爭者（大型科企）可能出現下，軟件公司的估值因未來業務增長率或降，無可避免會被調低一個檔次。至於專業成份極高的軟件，只要它不故步自封，以AI提升客戶使用的效率，不會輕易被取代。

這一波軟件股被斬殺，我認為是因為不少軟件股本來在高估值區域交易，當成長面對挑戰，甚至極端到大家擔心它們有存亡問題時，估值自然大幅下修。當大家慢慢發現事情未至如此，此次全球恐慌反可能是軟件股V彈的轉角點。大家不妨留意軟件股急跌過後，對沖基金淡倉平倉活動的數據，再向護城河較深的龍頭軟件股埋手。

HKEJ - Ivan Ho 2026-02-02 [散戶感染FOMO 資產必大調整]

本欄上周五指出在金銀市場上，散戶「錯失恐懼」（FOMO）已現，雖然本人對長期金價走勢樂觀，但短線應會調整，對基本金屬走勢則有戒心。文章寫於上周四，在當日中午的媒體訪問中，本人提到白銀價格有機會一日回吐三成以上，未料當晚商品市場已見異動，盤中突然大幅回吐，白銀價格上周五晚單日挫逾三成。每當散戶FOMO，幾可預料相關資產必大調整，這次也一樣。

市場以量寬有變解讀跌勢

是次商品價格大幅調整，市場以美國總統特朗普選擇了政策立場反對量寬的沃什（Kevin Warsh）為下任聯儲局主席作解釋。他主張縮表、減少量寬但同時減息，其理據是長債孳息升，是因為聯儲局量寬引致通脹預期。

沃什認為只要聯儲局堅定縮表，市場對長期通脹預期便會下降，到時美債孳息率便會下跌，而美國利率便有進一步下跌空間。這種說法，顛覆了傳統經濟學上認為量寬是遏止債息上升的想法。不過，他的想法實際上是否可行，還有待市場驗證，特別是去年底聯儲局由縮表到被迫再買債。

事實上，聯儲局去年曾經嘗試縮表，可是美國金融市場的短期流動性變得緊絀，該局第四季多次在市場上拆出短期資金，最終不得不在12月停止縮表，原因是美國短債拍賣吸收了銀行間大量流動性，使銀行準備金過低，持續縮表可能引致流動性問題。若聯儲局還繼續縮表，銀行或需減少購買短債，短債拍賣的孳息率在需求減少下會抽升。

那麼美國財政部可否減少拍賣短債，以減少對短期流動性的壓力？美國債市現時因通脹預期，以及38萬億美元的債務未見有效償債方案，令長債孳息率持續高企，一直未因聯儲局減息而跟隨向下，以致財政部在債券到期後，傾向發短債多於長債，以填補所需資金，美國國內銀行亦成了短債的主要買家。

換句話說，現時市場擔心新主席上場後，會堅持縮表，如是，則美國短期流動性變得緊張，影響所有風險資產價格，結果市場急於平掉所有槓桿較高的倉位，而商品市場正好累積龐大升幅，獲利回吐正好導致去槓桿的連鎖效應。

可是，這是否代表商品市場升浪已完？本人認為各商品結果有異，黃金仍會受益於去美元化的央行買盤；而其他金屬價格，由於供需涉及市場經濟情況，以及用家的承擔能力，則大有可能已見今年頂部。本人想法是候低吸納只選黃金，其他一概以短期反彈待之。

沃什幣策獨特 實踐卻不易

沃什對利率的看法及提出的觀點與眾不同，但其想法是否具備執行條件，實在令人懷疑。如在美國流動性緊張下繼續縮表，這會導致利率抽升，金融市場下跌，甚至導致部分槓桿率高的資產資金鏈斷裂。這對於經常以美股表現「打卡」的特朗普，可能超過他可容忍的限度。

無論如何，沃什可能改變美國量寬政策的立場，觸動了市場的神經。除了商品、虛擬貨幣，以及一眾估值較高的人工智能主題股，上周四及上周五股價接連插水。近日成為倍升股王的Sandisk，在上周五公布遠超市場預期的業績後，股價高開兩成多，但至收市時升幅僅餘7%。而Palantir更是踏入本年後完全走樣，布瑞（Michael Burry）的淡倉已有一定升幅，動搖了美股估值比天高的流動性條件。

如果華爾街立即舉腳表態，沃什或許在上任之前先行「示好」，畢竟他還未上任，仍需要獲得持份者支持才可，而市場會乘勢出現大幅反彈。長遠而言，美國需要令市場相信其有償還天量長債的部署，才能根本性降低長債孳息，但這取決於白宮的意志，不根治嚴重赤字，仍作派錢承諾下，問題不會解決。儘管聯儲局在沃什的領導下，政策可能一改過去20年走向，惟焦點錯放，對下半年環球市場勢帶來考驗。

HKEJ - Ivan Li 2026-01-30 [AI會如何衝擊色情產業?] (AI)

人工智能（AI）搶飯碗、取代人類，坊間已討論多時，惟主流媒體較少討論對成人產業的影響。本文主要探討色情內容及媒體產業，說白一點，就是成人影片的女星會否失業？至於「性工作」呢？大約短期內都不易被AI取代。

成人內容是「房中的大象」，人人在看，卻無人討論。根據YouGov統計，約有75%男性及50%女性曾觀看成人影片，相信真實數字遠超此數。跟其他媒體內容一樣，成人內容幾百年來不停面對技術挑戰，也一直進化，很多時甚至比「主流」走得更前。15世紀古騰堡發明印刷術後，很快已有色情內容。半世紀前的1977年，已經有成人錄影帶，甚至比荷里活的大製作更早打入此市場，畢竟大多數人都想在家或酒店觀看成人影片，而不是在戲院。後來有線電視技術面世，成人台也是吸金機器。互聯網初出現時，主流公司未找到任何盈利模式，成人內容一度佔據流量的兩三成。即使到了現在，全球五十大網站中，成人網站依然佔據五席。

筆者深信，成人內容不死，皆因此乃人性，變的只會是載體。成人內容的演化，也是科技進化的縮影。由最初的錄影帶和成人刊物，到正版盜版VCD，互聯網上免費內容，然後是「UGC」（User generated content，用家提供內容）的網站（例如著名的PornHub），之後是去中心化的OnlyFans（筆者舊文有介紹）。現在，就是AI。

業界對於AI帶來的機遇和挑戰，未有定論，但似乎傾向悲觀。不少業者認為，今次真的不同。以前是evolutionary（演化），現在是revolutionary（革命）。革命革命，革掉人的命。以前的技術，讓成人影星更易接觸廣大觀眾，更易變現。但AI的本質，可能會取代影星。

值得留意的是，一眾科企巨頭都想向成人內容打主意，原因很簡單：Sex sells。人人說「想學理財」，但讀者最願意為成人內容付費。那些AI公司不停燒錢，卻未有穩健的變現模式，如何能說服投資者？所以成人內容肯定是出路。

成人影片產業M形兩極化

馬斯克（Elon Musk）的Grok AI，之前就主打「熱辣模式」（Spicy Mode），用戶可以把照片（一般是別人的）變得更性感，這當然引起爭議。同樣地，死敵Open AI也踏上類似道路。不過話說回頭，大型科企樹大招風，似乎不能太明刀明槍。看看YouTube和Netflix，甚至Facebook、Instagram，都謝絕成人內容。上述提到Grok的「踩界」行動，也只是生成性感照片，未算真的成人內容。如何一邊搵錢一邊應付批評，就考科企大佬們的功力了。

成人內容平台及影星看法比較悲觀，原因和主流影業一樣。早前《經濟學人》有關拉斯維加斯AVN成人博覽的報道，足以見證行業興衰。這個展覽自1984年舉辦，有「成人奧斯卡」之稱，場面卻開始冷清，皆因新一代已不再關心。成人影片產業面臨M形兩極化：最頂端的大製作大明星可以生存，「土法」的一兩人製作也可以維生，但中間的「小品」則面臨消失。根據《經濟學人》報道，以前博覽是俊男美女，十分香艷，現在卻片商大減，會場比較似是科技展覽。

有什麼科技？有聲稱質感很好的充氣娃娃等「硬件」，但更重要的是AI「軟件」。當中最受歡迎的是「聊天機械人」（Chatbot）──不過並非寂寞宅男和AI愛人聊天，而是成人影星用ChatBot回覆海量影迷訊息！

Chatbot代艷星與影迷互動

業界最關心的是，到底AI內容會否取代真人內容？有些成人影星，已把自己名字註冊為商標，也要求片商聲明不會用影片來訓練AI。有影星自言不可能鬥得過AI，因為24小時都有影迷要求互動，但AI不用休息。而且影迷被AI寵壞，在「個人化訂製」的影片中諸多要求，影星像設計師面對那些「改了又改」的客戶。而AI卻任勞任怨，顏色改到合心水，背景任改。

當然，亦有成人影星歡迎AI，某影星就提到，希望有個數碼分身，可以代替她「上陣」，自己可以專心在家滑手機。

朋友說，這就像武打明星成名後，不再親身上陣，找替身做危險動作，筆者倒想起少時看藤子不二雄的《神奇小子》，人人有個複製機械人。

回到核心，一切關鍵在於觀眾是否喜歡AI影片內容？要留意，AI內容也分為兩種。第一種是由真人演化，但只有經演員授權，才可以不受法律和道德挑戰。若未經授權，則會是惡名昭彰的深偽（Deepfake）影片，筆箸深信此類內容難以在主流生存。

另一種內容是完全無中生有，不存在真身的AI成人影星。之前已有研究指出，絕大多數用家根本無法分辨真人還是AI生成內容，不少人更表示AI影星更像真人。難怪不少影星人人自危。

出路是什麼？應該是回歸「人性」。現在已無人買CD，串流平台的收入也不足以養起歌星。你想聽歌看MV，YouTube上免費任睇。但同時間，歌星開演唱會一票難求，票價大幅跑贏通脹。為什麼？因為人始終是社交動物，希望和真人互動。

「真人」變成奢侈品

同樣地，現在的影星又怎賺錢？往往是搞線下見面會。入場費是基本，不少成人影星也安排尊貴會員共進晚餐，可以和偶像合照談天。收費幾千甚至上萬，依然供不應求。當然，不方便的真相是，部分影星自己也下海進行性交易，撇開道德對錯，這也肯定是變現途徑。

整體而言，筆者傾向樂觀。爭論的核心還是哲學問題：人的價值是什麼？為何獵豹跑得比人快，我們還是看人類賽跑？汽車出現後，難道真人賽跑就沒價值？我們看的賽車，還是有車手在駕駛艙，完全無人控制的賽車或機械人打交，有意思嗎？推而廣之，成人內容可能也一樣。千依百順的AI偶像，最初幾天可能有趣，但長久下去呢？真人的價值，就是難以預計。女朋友永遠聽話，不會逆你意，是祝福還是詛咒？

相當肯定而可悲的是，在未來世界，「真人」是奢侈品。你想有真人客服？除非你是高級會員吧，否則就只能和Chatbot投訴。一位成人女星就提到，近期的影迷，要求她覆訊息時附上「拿起三隻手指以及一隻叉的照片」，以證明她不是AI。

HKEJ - Ivan Ho 2026-01-30 [黃金狂潮央行散戶齊追貨] (警世文)

周一提及「沽售美國」正在進行，不足兩天，黃金已成投資市場恐慌買入對象。此輪金價升浪由4300美元起步，不停站直上5500美元。而這兩天的狂潮，源自市場傳出美國有意讓美元貶值，消息觸發全球資金加速降低美元倉位。雖然財長貝桑否認，但美元反彈乏力且弱勢持續。可是，世上幾乎沒有哪個國家不是在過去10年狂印鈔的，如您不欲持有美元，又不想轉投他國貨幣，選擇就只剩黃金。

各國減持美元 推高金價

去年6月，有一家外資行發表報告，指金價將跌回3000美元以下，後來在9月時一邊指市場錯，一邊上調目標價至4000美元；最近再把最牛情景，設定為6000美元。這外資行一直看淡，原因是它僅以生產成本計算，覺得金價偏高，而且當金價續升，將降低珠寶需求，無視了央行買金去美元儲備的決心，以及美元下滑導致投資需求急增的速度。簡而言之，它是忽視了黃金需求大增的主因。當央行決定要將美元轉換成其他「儲值體」，它們根本不會像散戶般等回吐10%再入場，而是每有新增外滙儲備，便買入黃金。

當大家對虛擬貨幣狂升，對其等同美元替代品的概念非常信服之際。試想想，為什麼當大家為每個比特幣願意付出9萬美元，但黃金升至5000美元，卻有聲音嫌貴呢？這問題有點哲學味道，至少央行不可以買比特幣，所以它們要不是買美債，要不是買黃金，二選其一。您可以解釋比特幣有價，是因為它發行量有上限。不過，全球黃金存量其實都有上限，而且開採的金礦佔已知蘊藏量近八成。

雖然大家難以知道會否突然在某國出現大型金礦，至少肯定不是無限量的蘊藏量，而且採礦需時。聯儲局主席鮑威爾在多月前指比特幣的競爭對手是黃金而非美元，所言非虛。在最近的美元貶值潮中，虛幣零升幅，印證資金在看淡美元交易時，選擇了買入黃金而非虛擬貨幣，只有黃金才是美元的競爭對手。

心急不問價 重現FOMO

央行不計價增持黃金，而散戶行情亦愈來愈熱。昨天香港便新增一隻買入實金的交易所上市基金「恒生黃金ETF」（03170）。不過，初段卻上演了FOMO（Fear of missing out）行情。該基金昨天首日開盤時即有買盤湧入，基金交易價較當時以金價計算的資產淨值，高了約5%。約一分鐘後，當流通量提供者沽了貨給所有急不及待買貨者後，差價逐步收窄，心急買貨的散戶，立即賬面輸掉5%。

這令我想起2020年時科技股大熱，南方恒生科技ETF（03033）首日上市，又有散戶投資者FOMO，竟然以20元追價，科技股不久便遇上內地監管及Archegos Capital Management爆倉，這價時至今日未能重返家鄉。散戶這種不問價的行為，是市場已出現FOMO的訊號。

不過，雖然金價短期有機會因過熱而調整，長期來說，我對黃金的樂觀程度，仍較其他基本金屬價格樂觀，其一是它會繼續受惠於央行需求；其二是其價格上升，不會影響大家日常生活。

如果基本金屬的價格升幅太大，廠商成本急增而無法轉嫁，則需求自會急跌，高盛剛發表的報告，便指近日基本金屬價格上升，已衝擊廠商需求。而且，基本金屬價格急漲，會牽涉到民生，較易引致各國政府聯手打壓。相反，黃金價格升跌不大左右民生，而且價格越升，越多人願意持有作長期投資，大概不會有人買一塊銅板或鋁板回家收藏。因此，對於基本金屬股，我在現價的確有戒心。

有實金ETF在本港市場上市，本地投資者多了途徑持有黃金資產，但投資者在買入時，應先找出流通量提供者報價。每隻交易所上市基金都有指定流通量提供者名單，在官網上都寫得清清楚楚。它們的報價會實時反映基金的資產淨值價格。投資者只要冷靜一點，看清楚，便不至於因為FOMO而高追，招致損失了。如投資者沒有串流報價，應避免在一開市時交易，而是待開市後數十分鐘後，流通量提供者報價後才買賣。