HKEJ - Ivan Ho 2026-03-30 [TACO失效油價飆債息展衰退走勢]

美國總統特朗普上周四說他原本預期啟動美伊戰事後，美股會跌更多，而油價亦會遠超100美元，但美股最終跌幅少於他的預期，而且美國國內油價還在100美元以下，得出市場對他終結美伊戰事非常有信心的結論。語畢，紐約期油價格上周五升破100美元，債市亦開始異動，並出現典型憂慮美國經濟衰退並同時面對長期通脹上升的孳息走勢；美股周五則全晚持續下挫，不知是否已到達特朗普原來的「目標價」了。

中期選舉前 特朗普要有「戰績」

現時金融市場已由認為特朗普會再度TACO而伺機低吸，發展至認為他就算再TACO，對市場已無太大利好作用。因為TACO的最佳結果是和談，但當下特朗普對升級戰事後可輕勝顯得非常有信心，以致其定下的和談條件門檻很高，最終與伊朗的和談失敗機會大。因此，就算他近日一直指正在談判而把最後通牒延期，也被解讀為爭取時間增兵，為升級戰事至地面戰做準備。

現時市場不但預期美伊戰事會升級，也預期很快會發生，原因是如5月底仍未結束戰事，法律上其實特朗普需要在國會獲得六成以上票數支持，但他巧妙地指對伊朗之攻擊不是戰爭，僅是軍事行動，毋須國會授權。為了免被民主黨法律挑戰而出現尷尬局面，特朗普應會在5月底前以任何方式，包括最終出動地面部隊，直指伊朗首都德克蘭及佔領其主要油田，謀求以勝仗或取得一些成果作政治交代。如最終打了一半又離場亦一無所獲，共和黨很易因此輸掉中期選舉。而且，當戰事為時太久而影響經濟，或美軍傷亡數目增加，一般亦會影響選票。近日他重訂與習主席見面的時間為5月中，以第二次波斯灣戰爭為時個多月推算，如和談沒有進展，大可預計他的耐心只維持至4月中便會把軍事行動升級。

一旦爆發地面戰，是否會如伊拉克一役般很快結束呢？回看歷史，2003年美國與其盟友攻打伊拉克，大概用了個多月時間便獲勝。但伊朗的情況較複雜，首先是俄羅斯在情報及無人機技術上似乎一直支援伊朗，其次是伊拉克平地多，屬典型易攻難守的地形。相反，伊朗山多，而且多年來戰事令它已建立不少地堡，兼且它應對「斬首」行動似乎習以為常，難以再如當年般戰車長驅直進，直接斬首及佔領首都便結束戰事。因此，就算美國在軍事實力上佔優，終結戰爭的時間或不如其預期般快。一旦戰情膠着一些時間，或期間中東各國的產油設備被摧毀，國際油價期內或進一步大幅上升。根據一些石油期貨交易商的報告，戰事如再拖兩星期，下月期油實貨交收將面臨困難，東南亞各國亦開始出現油荒，油價勢升破2022年俄烏戰事高點。胡塞武裝上周六以導彈攻擊以色列，後續如同時在紅海區域發動襲擊，將同時影響紅海區域的石油運輸，等同封鎖了整個中東地區的石油出口，屆時油價升幅可以更驚人。

環球股市面臨最恐慌時刻

在油價持續上升，甚至有機會出現油荒下，環球經濟前景堪憂，美債市場上周五晚亦出現異動。盤前有聯儲局理事認為聯儲局在美伊戰時應維持利率不變，令短期加息預期降溫，1年內到期的短債孳息率下跌；但2至5年期的中年期債孳息率也同時下滑，反映了市場預期聯儲局在完戰後或因經濟衰退而需快速減息。然而，10年、20年及30年長債的孳息率反而向上，則是反映長期通脹預期上升，以及市場認為美國長期償債能力轉差的訊號。這種孳息曲線陡峭化的情況，結集了預視短期經濟衰退、長期通脹上升的訊號。

上周五連早前與股市同步下跌的黃金，也突然大幅轉強，反映了資金流出現新的布局，而且很大可能是預期美國經濟因美伊之戰的供應鏈斷裂而後續會出現衰退，與特朗普所言的投資者對其政策信心滿滿，剛好相反。環球經濟最終將急彈還是逐步步入由戰爭導致的衰退，取決於美國能否在未來兩個月內終結戰事，而不論最終結果，環球股市未來一星期，或經歷最恐慌時間，投資者不宜過度槓桿，低吸亦宜分注。

HKEJ - Ivan Ho 2026-03-27 [政策只聞樓梯響業績股全軍盡墨]

本季港股業績期，起初滙控（00005）開局不錯，但稍後中資股業績則無以為繼，加上美伊開戰後市場情緒偏負面，慢慢出現業績好股價微跌，業績不好或管理層說錯話，股價即急跌的情況。國壽（02628）業績「爆雷」，投資者更顯得草木皆兵。昨日全日跌3%以上的股份達逾兩成，而今明兩日將公布業績的股份皆先行急跌。

國壽上季轉虧耐人尋味

本季業績期幾近全軍盡墨，既有自身因素，亦有外圍市場因素。新鮮出爐的自身因素，則莫過於國壽。公司去年第三季曾公布去年1至9月盈利大增，而明明去年第四季A股表現向好，內地債市孳息率亦平穩，國壽第四季卻出現虧損，令市場摸不着頭腦。事實上，滙證此前因國壽未有發盈喜，已懷疑其第四季轉虧，股價早早自高位回落，但市場應沒有預期不單是虧，且多於市場預期的幅度。國壽在績後會議指單季公允值變動不應被放大，盈利該是拉勻全年來看，解釋卻令人感透明度欠奉。市場較有興趣知道的，是究竟什麼樣的權益投資，在第四季的公允值可以大幅下降，而令國壽要在第四季吃了大虧。此外，公司的綜合償付覆蓋率跌低於200%，雖然仍高於100%的規例，但按季下跌至174%，幅度算大。相比同業，國壽的綜合償付覆蓋率單季跌太多，現在第一季A股亦轉差，市場更擔心它日後會否有增資需要。

其他焦點重挫股，要數泡泡瑪特（09992）及快手（01024），兩公司交出的業績也算與市場預期相若，嚴格來說快手的業績較泡泡瑪特為佳。可是，兩者在績後皆因市場擔心其增長前景而急挫。泡泡瑪特的死罪是盈利仍過度依賴Labubu，新IP的增長不如預期，以及第四季起北美市場增長放緩。因此，就算績後預測市盈率跌至10倍樓下仍未止跌。至於快手，由於公司欲加大於人工智能的投資金額，「死狀」即與騰訊（00700）如出一轍。嚴格來說，它也因電商業務增長不夠快而被分析員看淡盈利前景，跌一成後，市場上又增一隻單位數市盈率的科技股。

總括而言，現時公司業績好，股價不升或微跌；公司業績稍差或增長前景有懷疑，即跌超過一成，就算跌至單位數市盈率也無人問津。此氣氛亦進一步蔓延至未公布業績之股份上，可見市場信心之脆弱程度。如斯情況下，的確有機會超跌而湧現檢便宜的機會，只是市場氣氛實在太差且爆雷持續，投資者大可績後再研而毋須急於入場，反正績後能維持升勢的股份也不多。

美伊之戰未完 大市難轉勢

港股弱，與環球股市資金流轉弱一脈相承，這是因為市場對美伊之戰仍抱有疑慮。美國總統特朗普有關正在談判的說法，現在顯然未能得到市場信任，而且他的說法一直也甚為單方面。因此，市場在他TACO後亦未敢進場，反而擔心這只是特朗普拖延時間作地面戰部署的策略，而國際油價在急跌後亦再度回升，出現一底高於一底情況，特朗普的TACO言論對市場刺激力度大減。在美伊之戰有定案前，港股難以擺脫弱勢。當然，從另一角度看，在如此氣氛下買入被過度沽售的業績平穩股，待風雨過後，應可有不錯收益，但緊記不要撈底一些核心業務放緩的公司，否則在市況疲弱時可以大幅重挫，近季不少資金不斷溝貨的騰訊音樂，便是一例。

最後談一下美團（03690）。本欄由去年開始一直不建議撈底美團，因為補貼戰難見終局，且在現金流及儲備上，美團處劣勢。不過，前日市監局轉發了官媒叫停外賣補貼戰的文章，文章內容是指長期外賣補貼令餐飲行業價格承壓，造成惡性通縮結果。

此論點首次把補貼與影響國家經濟畫上等號，叫停外賣補貼的政策意味濃烈。倘外賣補貼被叫停，一直因此而大跌的美團，估值上或迎來修復。因此，我也終於買了一點美團，但僅寄望是估值修復，在市佔率被阿里（09988）及京東（09618）攤薄後，公司股價已難重拾之前的光景。港股太多股份升跌緊連政策，對投資者來說，也不是一個好的長期投資背景。

HKEJ - Byron Tsang 2026-03-25 [從預測市場數據看利率走向]

美國聯儲局上周三舉行議息會議後，跟一位一年級學生「即時」開始了一個研究：由下午一點半開始的兩小時內，學生利用預測市場提供的API，下載了在那兩小時內4月和6月會議的市場買賣盤及成交數據。

3月的議息會議，市場幾可肯定聯儲局不會有任何動作，但從聲明中的措詞，以及主席鮑威爾跟傳媒的對答，我們都會因此改變對未來兩次會議的看法。

儲局會議後 AI助梳理公眾反應

之前在本欄提過，這個和學生合作的研究項目之所以成事，全靠人工智能。學生雖然成績優異，但畢竟是一年級生，無論是經濟學還是技術訓練，都只是在初級階段。沒有人工智能，單是教授一些基本技巧，例如如何從API下載數據、數據到手後怎樣整理等，已經消耗了整個學期的時間，根本趕不上在議息會議前準備就緒。由於時間有限，學生只能完成簡單、趣味甚低的研究。

有了人工智能，這位學生在兩星期內便寫好了電腦程式，經過反覆測試，終於成功在聯儲局3月會議前，從預測市場即時下載數據。到了4月的議息會議，我們會照樣重做一次，收集市場對之後兩次會議的反應。

4月份議息會議的市場價格（亦即減息、不變、加息等機會率），幾乎全程保持平靜。投資者普遍相信聯儲局4月利率不變的概率極高，而這一判斷在兩小時內幾乎沒有變化，機會率一直在93.5%至94.5%之間徘徊。不過，價格穩定不等於什麼也沒有發生，在這段時間內，4月會議合約有接近600宗交易，成交金額約3萬美元，交易活動主要集中在聲明發布後、新聞發布會開始前的短暫時間。價格之所以如此平穩，在於4月的市場較有「深度」，買賣差價較窄，就算交易頻繁也不會明顯左右價格。

較為遙遠的6月份議息會議，表現頗為不同。在下午一點半，利率不變的機會率約為三份二，減息機會明顯高於4月。下午兩點聲明發布後，6月合約的價格並沒有顯著變動。市場真正活躍，在新聞發布會期間，利率不變的機會率逐步升至約七成，減息的機會率則相應下跌。跟4月的合約不同，6月市場的流動性相對較「薄」，買賣差價闊，價格因而出現較大波動。

鮑威爾講話偏鷹 次季減息無望

市場有反應，當然不是兩點半記者會開始之時，而是記者會期間鮑威爾說了一些有訊息含量的話。於是，我們叫人工智能從網上下載當日的記者會的錄像，找出市場最大反應的時刻。

在下午2時37分左右，記者Colby Smith問及油價，到了2時43分左右，另一記者Steve Liesman再次問及油價。主席兩次的回答，都指出油價未能「當作透明」（look through），要視乎大眾通脹預期的反應，亦即回答偏向「鷹」。兩次回答，尤其是第二次，都在幾秒間令交易量上升，把利率不變的機會率推高。

雖然這不是什麼驚天動地的研究，但能夠即時分析市場在會議後的反應，準確地知道那一刻的訊息尤其重要，已是相當實用的貢獻了。再者，研究利用的不是要付高昂費用的市場數據（例如利率期貨市場），而是預測市場免費提供的即時資訊。回想沒有人工智能的年代，跟學生做的研究質素就差得多，大多不能稱作研究，只算是其中一些步驟而已。

更重要的是這位學生甚為享受研究過程，邊做邊學樂在其中。水能載舟亦能覆舟，AI不一定會毀掉大學教育，工具只要使用得宜，也可以令師生同時受益。

HKEJ - Ivan Li 2026-03-20 [日本汽水機減少揭示投資新主題] (日本中小型公司之死)

德國名導演雲溫達斯（Wim Wenders）早兩年拍了套日本片《新活日常》（Perfect Days），男主角片山先生（役所廣司飾）每天洗廁所，看書聽音樂，悠然自得。筆者「錯重點」，留意到片山先生每天清早起來，都在自動售賣機（下簡稱「汽水機」）買罐飲料，印象中，每次都很有型地只放一枚硬幣（他當然不會用電子支付），應該是100日圓。

10年前筆者初到日本，也是在汽水機買100日圓的可樂，去年再訪，已升至160日圓，雖然前後十年，但在以「通縮」馳名的日本，也是一道風景。更重要的是：今年再訪，汽水機消失了。

大家遊日時，有否發現汽水機愈來愈少？是真的，早前媒體就曾深入分析。汽水機漸少也反映幾個經濟現象。首先是通脹，日本人變得價格敏感；第二是便利店搶生意；第三是少子化，勞工短缺，汽水機成本高，難維皮。

1985年，日本泡沫經濟爆破前夕，全國有300萬部汽水機，現在只剩220萬。去年日本汽水機只賣出4200萬箱飲品，全盛時期是7200萬箱。雖然人口萎縮，經濟也迷失多年，但還有不少遊客呀！況且，經濟低迷，不是應該小店消失，只剩下冰冷的無人汽水機嗎？汽水機數目大跌，並非只是因為人們少了喝各種軟飲料，而是消費者選擇在別的渠道購買。

是誰搶了汽水機的生意？答案是便利店，還有超級市場，以及近年新加入戰團的藥妝店。汽水機售價較貴，但以前日本人貪方便不介意，不過近年通脹下，實質工資不升反跌，日本人連買飲料也變得精打細算。

便利店人力成本低搶生意

便利店的飲品，一般較汽水機便宜20%，而且還有即磨咖啡──筆者日本朋友就聲稱，自從便利店有即磨咖啡，他就沒有再幫襯汽水機的罐裝咖啡。便利店還有更多古靈精怪的飲品，早前本報副刊就報道那些麻婆豆腐飲品，甚至是可飲用蛋黃醬。超市和便利店，也可以同時賣自家品牌的private label產品。

相比於汽水機，便利店還有另一大優勢：人力成本。眾所周知日本少子化，勞工短缺，新一代也不大願意打便利店工，但便利店大量僱用外勞，不少外國人借「學日文」名義到日本工作，也是公開的秘密。

讀者心想，汽水機無人看管，成本不是更低嗎？汽水機的「無人」，只在銷售過程──其補貨的過程就要貨車司機，這正是日本勞工短缺的重災區，皆因更少年輕人肯入行當貨車司機，行業也不太可能靠外勞。貨車司機人工去年上漲了7%依然請不夠人。

業內人士透露，日本汽水機的運作仍十分「低科技」，大多數情況都要貨車司機實地一部一部檢查，才知道什麼貨品已賣完要補。固然，現今科技可以解決此問題，但在這個萎縮的市場，也沒有多少大公司想去大手投資，很多都是抱着「小做小錯」的心態。

收入減乏投資成惡性循環

和很多日本事物一樣，汽水機也開始呈現明顯的城鄉差異。在東京之類的大城市，寫字樓或商場的汽水機人流多，顧客消費能力較高，也可以賣各式更好賺的貨品。

同時間，這些銷售點勞工成本更貴（想像貨車司機要走上幾十層的寫字樓檢查庫存），也令大公司願意投資在科技身上。至於小城市，反正投資了也沒人買貨，不少公司則是讓汽水機「自然死亡」。

一葉知秋，日本第三大汽水機營運商Dydo剛剛宣布，現有的27萬部汽水機將削減8%，背後當然是錢作怪，去年Dydo錄得史上最大虧損，涉300億（日圓．下同），社長聲稱，當務之急是止血。

另一方面，港人熟悉的茶飲品牌伊藤園，去年也為汽水機業務減值136億。

口講無憑，看實數。明明售價在升，但Dydo的收入增長緩慢，明顯看到售賣量在下跌。就金額而言，好歹仍有增長，一年收入維持在約2400億水平，但盈利卻較多年前還要低，且5年前收入只約1600億。明顯地，問題出在成本不停上升。

Dydo的股價5年來原地踏步，跑輸大市不少。不過，年初至今，股價仍漲近6%，反而跑贏。本月初公司公布錄得巨額虧損後，股價倒是不跌反升。Dydo能否走出谷底？筆者不算很熟悉該公司，但直覺不太樂觀，皆因管理層明顯不打算投資科技，而是打算減成本。

極速計一計死數：公司市值約900億，一年收入2400億，市銷率（Price to Sales）不足0.4倍，是極便宜。問題是業務在蝕錢，難存厚望。公司淨資產約830億，市賬率約1.1倍，也非特別便宜的「雪茄屁股」。公司股價2700日圓，較5年高位3400日圓回調不足20%，感覺未算吸引，且每年只派息30日圓。

畢非德入市事出有因

伊藤園股價則是5年跌了60%，調整頗深。筆者不熟悉此類公司，就只能再做點功課後再討論。回到基本，既然汽水機的業務，是被便利店搶走，那就不如買便利店呀！日本三大便利店：7-11、FamilyMart、Lawson，背後都是大集團。7-11母公司是Seven and I，之前曾捲入收購戰，友欄林少陽兄有詳細評論。FamilyMart背後是伊藤忠商事，Lawson則是三菱商事和電訊商KDDI。畢非德看上五大商社，事出有因。筆者早幾年也抄功課，買入了三菱商事，早前其股價也創了歷史新高。

HKEJ - 黃國英 2026-03-23 [美長債息高企成定局] (美債已死)

市場短期恐慌情緒上周五應該已經推到接近極致。富時指數換馬撞上「四巫日」，疊加中東消息推波助瀾，美股大成交下滑，但不算太大問題，最大瑕疵是美國長債同樣大幅下跌，這固然與通脹升溫、減息難有關，但亦證明完全喪失避險功能。

所謂物以罕為貴，在所見將來，長債供應大把，人工智能發展帶來萬億美元級別借貸需求，各國政府財政紀律欠奉，軍事開支必然大增，勞動市場又成疑，同樣只會愈借愈多，所以長息高企成定局。

買股「獨贏」 債市不補「位置」飛

踏入減息周期的憧憬，只是主力支撐短債巿場，但也證明過足夠頂住股市。假如今次中東局勢降溫，估計利率曲線也會愈拉愈斜，股市未必有大礙，不是如教科書所言，10年期利率對股票定價事關重大。以賽馬作比喻，股債市場可以分別看成獨贏位置兩個彩池，過去兩三年已經說明位置回飛並不影響獨贏落飛。

可以嘗試的解釋很多，以往美債被吹到屬無風險，但投資者逐漸擔心位置都撻埋的機會。另一方面買獨贏唔補位置更加普及，人工智能發展空間大，獨贏可能博到的回報增加，而且對機會的睇法愈益樂觀，而十個零五的位置賠率，原本就只配得上十幾蚊的大熱門，環境改變後獨贏相對位置仍然有落飛空間。何況環球股市散戶參與度激增，無人追求財自時期會走去賭位置。

不過，對股市依然會有影響，預期回報不高，勝出機會不見得顯著提升的股票，恐怕就會跌入熊市。近期所謂HALO之說，主要是物理世界的生產力重新定價，特別是能夠針對人工發展需求的公司，並不代表全部重資產尋租型股票都可以。尤其是勞動市場預測下滑，面向消費者的生意普遍難做。在這個長息高企的年代，增長機會已經成為選股必需，欠缺增長點純粹穩守的股票無謂癡纏。

今次伊朗殘局唔知搞幾耐，俄烏戰事前車可鑑。不過，一些結構性改變成定局，包括上述長息持續高企的情況。算力成為國力，人工智能發展預期更加穩妥，另一個方向應該是環球供應鏈重塑進一步加劇，因為現今狀況原來如此脆弱，美國所作所為完全不堪信賴，全球化已成歷史。這個過程會極長，催生的投資機會有持續性，亦配合HALO口味，不妨循此方向多加推敲。

至於港股方面，科網平台再次失望，無止境畀機會不是辦法，每次挾淡倉短癮反彈，都加大日後大反攻的難度，價值提升的機會亦渺茫。如今長息再升，利率敏感板塊可能向下修正，恒指擔當所餘無幾，無謂再糾纏慢牛之說，更加不要管終極目標。不過，中國股市其實配合HALO主題，指數艱難、股票照行的機會不低。

高端製造業短線可炒

選股方向主力是高端製造業，也不是完全沒有死穴，以往中國一旦成功擴產某個行業，隨時就會變很捲，破壞敍事邏輯。

不過，中國廠商始終是出擊求增長一方，普遍執行能力強，過去年半亦有半導體國產替代概念大成功的例子，市場普遍已經給予溢價，可炒性甚高，但長期而言不宜持有太大倉位，要準備承受股價較大的波動。

HKEJ - Ivan Ho 2026-03-23 [油價強美債跌全球股市恐難撐]

上星期本欄連續寫了兩篇文章，都是指出美國債市在油價急升後，已出現異動，上周五美國國債及企業債更進一步受壓。如美國30年長債孳息率再次升穿5厘，將加劇市場對通脹及經濟放緩的憂慮，資金進一步撤出風險資產，環球股市屆時有機會再急挫。

鮑威爾言論加劇通脹憂慮

美國總統特朗普去年加徵全球關稅，最終TACO（Trump Always Chickens Out，臨陣退縮），正是因金融市場特別是債市的波動。我對近期債市因油價急升而出現異動的觀察，相信白宮內的金融精英不會看不見，倘情況不受控，對金融市場的影響可以一下子蔓延。特朗普雖然口裏說美國油企因而很賺錢，但也深知高油價維持過久會拉高通脹，衝擊經濟，不然就不會有「Drill,Baby,Drill」的口號，只是他一直認為油價高企時間不會太長，不會導致強烈的通脹預期。可是，其「眼中釘」聯儲局主席鮑威爾在議息會議後對通脹的評論，立即加劇了市場的憂慮。此時此刻，特朗普對鮑威爾點燃了市場的通脹憂慮，可能非常惱火，但覆水難收，如今他只可從源頭滅通脹之憂，即盡快決定如何處理伊朗戰局，或進或退，才可把油價壓下來。

上周五特朗普指美國已達成五大戰略目標，可以考慮把軍事行動降級，並將開通霍爾木茲海峽的任務留給歐盟及其他國家，美國可以不用，被視為TACO的表態。不過，特朗普新近又向伊朗發出最後通牒，如不在48小時內解封霍爾木茲海峽，將會大規模空襲伊朗發電廠令伊朗斷電。如特朗普真的不介意海峽被封及真正想降級軍事行動，他也毋須再發最後通牒，足見就算美國不需使用海峽，其封鎖對油價的影響，也波及美國經濟及金融市場，特朗普已開始着急。

短期倘停戰 市場可V彈

媒體近日同時報道，美國海軍陸戰隊正向波斯灣進發。而特朗普已不止一次對伊朗先表達繼續談判的意願，卻突然進襲。當美國海軍陸戰隊及航母部署完成後，倘霍爾木茲海峽仍被伊朗封鎖，我相信特朗普會派出地面部隊突襲，底線則以達成一些有新聞價值的任務，如銷毀鈾元素的目標才離場，如能間接令伊朗現政權倒台則是意外驚喜。換句話說，戰事短期內升級機會高，否則共和黨在中期選舉中將深受發動了達不成實質結果的戰事拖累。

那麼對市場的影響又是什麼？無論美國進攻後出現哪個結果，市場短期都會因美伊即將停戰而轉為樂觀，出現大幅反彈。長期而言，倘美國只是完成軍事目標便退場，中東盟國日後會持續成為伊朗報復對象，當中阿聯酋因地理位置靠近伊朗，情況最令人擔心，而一旦它的經濟受到嚴重衝擊，對金融市場肯定會帶來震盪；如最終能更換伊朗政權，則美國可控制伊朗的石油，加上剛取得的委內瑞拉石油資源，美國便可以把油價迅速下壓至目標水平，對美股市場自然利好。結局為前者或是後者，對股市長期走勢，大相逕庭。

港股方面，中概科技股績後皆挫。阿里巴巴（09988）業績遜預期，下跌有理，市場對其遠景冷對待；騰訊（00700）則業績平穩，欲加大投資人工智能便捱沽，兩者績後下挫，更一下子引起市場對中概科技股績前恐懼。如今連騰訊及阿里均不獲資金青睞，科指十大權重股又各有利淡因素，其成份股不是當炒的主題股，沒有美伊之戰，也難有好表現。投資者就算本年看好內地人工智能發展，恒生科指已變得不太相關，在悲觀情緒因戰事進一步放大下，明顯受壓。科指仍可取之處，是它的估值相對低，日後市況回穩，可因超跌反彈。長期而言，不少指數服務公司及交易所上市基金，已陸續編製及追蹤新的指數，連港交所（00388）去年12月亦自行編製了港交所科技100指數，希望透過加大覆蓋行業，以謀求更佳的指數表現。不過，在科技迅速發展下，快速納入機制較加大覆蓋，可能更重要。對長線投資者而言，是次環球股市因戰事回落，博戰後股市回升，低吸時選擇追蹤哪個指數的產品，值得仔細研究及深思。

HKEJ - Ivan Ho 2026-03-20 [戰爭升級難免美股短期勢下試支持]

美國聯儲局主席鮑威爾雖然快將完成任期，但其言論對市場還是有相當影響力。他在議息後向記者表示，美國核心通脹回落的趨勢不如預期，關稅及美伊戰爭令通脹不明朗因素增加。言下之意，除了油價上升刺激物價，美國本身頑固的通脹仍揮之不去。言論發表後，美國長債孳息因通脹預期而繼續上揚，30年長債孳息再度逼近5厘。

打仗兼通脹 減息未如願

美國總統特朗普原先打算在聯儲局主席換人後開始減息計劃，但如今美伊之戰疊加通脹高居不下，其如意算盤可能難以打響。美伊戰事短期內有機會升級，美軍或派出地面部隊有限度執行其「終戰計劃」。

近日有消息指出，美國派遣海軍陸戰隊前往中東區域，或為突襲伊朗做準備，目標包括伊朗的核設施或美國聲稱其擁有的鈾元素，若美國達成部分戰略目標，屆時便可單方面宣布行動達標而退出戰場。

果如是，特朗普便可實現其最初宣稱伊戰只會維持四至五周的說法，好向選民交代兼在中期選期造勢。這個劇本最終是否如願，當然充滿變數，但過程中無論美國快速獲勝抑或陷入泥沼，亦勢將歷經戰事升級階段，令國際油價再飆漲、通脹預期升溫，進而推高長債息率，在債息抽升下，股市便會受壓。

最近高盛及大摩皆預期美股因中東衝擊而出現的調整已近尾聲，美股將重拾升軌。的而且確，美股近日每次大跌後，即獲白宮官員出口術支撐而大幅反彈，但指數高位近日一直下移，而且債市孳息持續向上，白宮官員的說法亦屬「期票」，看來在所謂「重拾升軌」之前，美股短期或因戰事升級而進一步下試支持。新近美國市場瘋炒股，為一家在俄烏戰爭中有為烏克蘭提供無人機軟件的Swarmer，足見市場熱錢亦大舉押注戰事短期內再升級。

港股可趁機分注買入

至於港股方面，由於美元走強，流入亞太區市場的資金流或會減少。同時，剛公布業績的騰訊（00700）因加大人工智能（AI）投資而減少回購，並且明言因投資增加，將會影響本年利潤率增長。

市場擔心其大股東Naspers持續減倉，騰訊股價表現較弱，昨跌近7%，令一眾中概科技股亦受拖累。當下港股即使業績理想，對股價也無大幫助，主要是悲觀氣氛持續。早前傳奇對沖基金經理布瑞（Michael Burry）指出，中概科技股在企業盈利上升下，股價卻不斷下滑，實屬情緒主導，估值已見吸引力，算是客觀地道出了現時中概科技股的情況。

另一方面，阿里（09988）公布因Token用量大增且成本上升，調整雲服務收費，反映內地人工智能發展加快，股價一度抽升；騰訊推出「騰訊版小龍蝦」WorkBuddy後開始主攻企業及個人AI應用，回應市場一直把微信視為AI應用流量入口的期待。誰知翌日市場便無視兩者業務增長機會而大力沽售，股價跌凸，足以反映港股投資者信心不足。

外圍地緣政局一日未穩，資金選擇避險，港股仍將維持一浪低於一浪走勢，而本月業績期間，績優股未能大升，績弱股或股份有任何沽售藉口，也可以大幅下跌。這對長線投資者而言或許是機會，但留意不要一注入場，可逐步分注。