HKEJ - Ivan Ho 2026-08-14 [AI助分析投資要用得其法](完結)

這是我最後一期在《信報》供稿，先感謝各位讀者及《信報》編輯們的支持和信任。這一年多以來在《信報》寫專欄，讓我多了機會與讀者們分享我對市場的看法。最近一年，社交媒體的內容有很大變化，我們每天會閱讀到不少以人工智能（AI）編寫的內容，相對而言，報章上非人工智能撰寫的內容，更顯得有血有肉。告別宴當日有參加者問我，該如何在投資上使用人工智能，我覺得問得很好，因未來我們都會面對這個議題。

我不反對使用人工智能，投資者如能善用，投資的研究及分析將會更有效率。可是，我們要懂得如何使用，而非僅僅AI說了算。人工智能近年被奉若神明，愈來愈多人視AI回覆的內容等同事實或事情的結論。我先提出兩個AI出現明顯錯誤的例子，第一個是我曾經問AI對我的評價，它竟然說我是以獨特的曲髮兼類似生意失敗的髮型評股，因而令人印象深刻，事實上我人生中從沒試過曲髮。

第二個有趣例子，有網友問AI槓桿ETF出現市價與資產淨值溢價，是否因為「大戶」操控而不是其他技術原因，如對沖困難、交易時段差異等，它說有可能，網友立即剪貼了流程圖給我，再反問我的看法不一樣，是否認為自己比AI更優勝。幸好，我依他原句「接龍」再問AI，對其答覆提出異議，它即時認錯兼給了另一截然不同的答案。這活生生的例子，說明不要濫用AI的答覆作權威。AI有個特色，它傾向因應提示/發問字眼，提供更深入說法。如果在首條問題中已訂出框架，也不嘗試要它批評使用者的觀點，AI便很易沿着使用者的思路回答問題。

當日這位網友是問AI，有沒有可能是因為大戶操控槓桿ETF的價格，而導致當日ETF價格出現大幅溢價呢？AI的答案是也有可能的，它再在網上找出一些人的言論作資料補充。而我則嘗試質疑它，問AI這樣說有沒有可能是陰謀論及網上的人錯誤理解ETF運作機制。接着，它便跟我道歉及承認自己可能犯錯。事實上，AI的資訊源頭就是網絡上及一些坊間訊息，對於一些較專業的知識，它還是存在不準確及有道聽途說的情況，特別是如果使用者問誘導性問題。例如，發問者指A會否是因為B導致？這類基本上已有主觀答案的問題，它很多時只會強化錯誤，而不懂向使用者提出相反意見。

新近有一位網上KOL，便用了AI去查詢投資槓桿ETF有什麼地方要留意，結果AI竟把「3416」這隻Covered Call ETF認錯為槓桿ETF，以此作例子，用一大堆謬論解釋「3416」本年表現不佳是因為槓桿ETF的對沖成本高，該KOL在無核對文章下直接貼文，造成了一個源自AI的笑話。試想想，因為我們懂得分辯「3416」非槓桿ETF，所以影響有限，但對於一些我們不懂的內容，很容易會被AI的幻覺或網路上的錯誤資訊所騙。

先開放式提問 忌盲目跟從

那麼怎樣使用AI會較為理想呢。我覺得首先是不要問誘導式或全封閉式問題，最初宜以開放式問題發問，先取得較多資訊，其後才收窄查詢範圍，以及批判自己對事情的看法。例如作投資分析，不妨先問AI該公司的基本資訊，再問它看好/看淡公司的看法有哪些？同時再問有哪些公司可作比較，在得出初步結論後，可以慣性叫AI批評一下使用者的想法有沒有不盡完善之處，看看使用者有沒有過於主觀而與事實不符的觀點，又或是如何令使用者的認知更為全面，以作出是否投資及何時投資的決定。

舉例，如想買領展（00823），可先問AI領展最近的營運情況如何，了解中性資訊後，再叫AI與其他REITs比較。如果有其他REITs的財務數據看似更佳，可再仔細問AI兩者的比較，以及如何看其他近日股價表現較佳的REITs，與領展之別在哪裏？

簡而言之，讓AI找更多資料及比較，以及批判自己的固有想法，而不是把它當為一個權威而盲目跟從。這樣，我們才可提升AI及自己的價值。正如大家看名家專欄，不奉信股評說法，只是參考他人觀點，豐富自己的認知後再作結論。最後，各位朋友，有緣再會！

咖喱吉列豬排飯指數(Katsu Curry Index)

咖喱吉列豬排飯指數（Katsu Curry Index）是由紐約梅隆銀行（BNY Mellon）高級策略師 Geoff Yu 提出的非正式經濟指標。它基於「購買力平價理論」（PPP），旨在作為《經濟學人》「巨無霸指數」（Big Mac Index）的替代或補充工具，用來評估日圓相對於外幣的真實購買力與匯率偏離程度。

指數核心架構與特點

• 數據來源：採用全球最大日式咖喱連鎖店 CoCo壹番屋（CoCo Ichibanya） 在世界各地的「咖喱吉列豬排飯」售價作為基準數據。

• 選材優勢：比起西式速食漢堡，咖喱豬排飯是更具代表性的日本國民美食與亞洲日常飲食。Yu 認為其價格變化更能精準反映日本本土家庭的實質生活成本與購買力受損狀況。

指數計算結果與市場對比

指標	美元兌日圓匯率（USD/JPY）	日圓偏離估值狀況
外匯市場實際匯率	約 159.23	——
咖喱吉列豬排飯指數（Fair Value）	約 62.18	嚴重低估約 60.9%
巨無霸指數（Big Mac Index）	約 80.30	低估約 49.6%

咖喱吉列豬排飯指數的計算基於經濟學中的「絕對購買力平價理論」（Absolute Purchasing Power Parity, PPP）與「一價定律」（Law of One Price）。其核心邏輯是：在理想狀況下，同一款商品在世界各地的實質價格（換算成同一貨幣後）應該相等。

其具體計算與得出結果的過程分為以下三個步驟：

第一步：收集同一標準商品的跨國價格

選定全球連鎖品牌 CoCo壹番屋（CoCo Ichibanya） 的標準「吉列豬排咖喱飯（Pork Cutlet Curry）」作為基準商品，分別獲取其在兩個國家/地區的本地零售售價：

• $P日本：日本 CoCo壹番屋一份吉列豬排咖喱飯的日圓售價（包含消費稅）。

• $P美國：美國 CoCo壹番屋同款產品的美金售價。

第二步：計算「隱含購買力平價匯率」（Implied PPP Exchange Rate）

將日本的日圓售價除以美國的美金售價，得出理論上能讓兩地這份咖喱飯價格完全相等的「公允匯率（Fair Value）」：

• 推算範例：若日本售價約為 $1,055JPY，而美國售價約為 $16.96USD：

  

  
  

  這代表從實質購買力來看，$1美元 的價值僅相當於 $62.18日圓。

第三步：對比外匯市場實際匯率，得出偏離百分比（Valuation Deviation）

將計算出的隱含 PPP 匯率與外匯市場上的真實交易匯率（Market Rate）進行對比，公式如下：

• 以公佈數據帶入：

  • 隱含 PPP 匯率（公允價值）= $62.18JPY/USD

  • 市場實際匯率 = $159.23JPY/USD

计算結果為負值，即代表相較於其真實的購買力（62.18），日圓在外匯市場上被低估了約 $60.9。

波蘭Ishares Msci Poland ETF（EPOL）

標普500指數創新高，市場開始討論能否年內突破8000點大關。新興市場相對失色，年初至今普遍只有約10%回報，比不上標指的14%，但個別市場其實相當理想，波蘭就是其中之一，Ishares Msci Poland ETF（EPOL）可以留意。

新興市場只是一個統稱，不同市場間分別很大，例如巴西以資源股、銀行極豐厚息差、低估值為主題；墨西哥是美國製造業基地；越南則人口年輕、消費增長快，中日韓都在大舉投資。波蘭則是「歐洲工廠」，而經濟三頭馬車：消費、投資、政府開支全線發力下，增長快同時企業盈利表現極佳，格局有點像20多年前的中國。

受惠優化區域供應鏈

波蘭有兩項獨特優勢，分別是政府負債水平低及高質低成本勞動力。國債佔本地生產總值（GDP）比重近年維持在50%左右，放在全球來看都是極低水平，政府有很大舉債空間推動經濟增長，尤其身處俄烏戰爭最前線，波蘭在軍事投資力度特別強，佔GDP比重超過4%，可以說是全球前列，但當中不是純軍事用途，不少是碼頭、公路、鐵路、電訊、電力網絡等基建，軍民兩用，反過來又促進經濟效益。

歐盟面對中國的挑戰，近年積極優化供應鏈，波蘭就成為重要的生產基地。2021年和2022年都有超過300億歐羅的外商直接投資，大幅拉高GDP增長。投資高峰期過後，近年雖明顯回落了，但2024年親歐派政府上台後，歐盟復甦基金又加速解凍提供了新資金，為經濟提供動力。此外，早年高投資轉化為當前的高生產，產出也推動了經濟。

波蘭的經濟結構消費佔GDP比重達到60%，一般大眾都能受惠經濟增長，近年名義工資增幅均達雙位數，隨着通脹回落，實質工資增幅更驚人；收入佳購買力強，又推動消費和樓市向好，帶動良性循環。

高淨息差帶動金融股

股市結構方面，波蘭以金融（45%）為主，消費佔比略超20%，當中電商佔約10%，能源和原材料合計佔約20%，餘下則是公用、電訊、醫療等。金融股強勢主因是淨息差豐厚，而高增長和高通脹令央行維持較高利率，2022年達6.75厘，近年逐步回落至3.75厘。重點是繳交增值稅要開設專門的零息戶口，為銀行提供了大量低成本資金，同時因利息稅達20%，中小型存戶寧願把資金放在接近零息的活期，也不願被定期鎖死資金，故銀行淨息差很高，股本回報率高達20%強。

另一重磅的消費股，在國內強勁的工資增長下自然有好表現，但市場也擔心面對中國低價電商如AliExpress、TEMU、Shein等的挑戰。好消息是歐盟已向AliExpress發出5.5億歐羅的天價罰單，藉行政打壓保護歐盟企業的行動已經開始。

另外，波蘭消費力相對西歐國家弱一些，中國低價電商在當地的拓展力度，例如設立自有倉庫、宣傳上也不如西歐國家般積極；而波蘭最大電商Allegro和LPP在當地發展相當好，付運時間極短，又綁定客戶的支付渠道，具有競爭優勢。

波蘭當然也有隱憂，例如若俄羅斯攻擊北約便會首當其衝，加上始終不是已發展國家，最新負債比率升至60%也開始引起歐盟微言。但整體上，國家經濟和民眾收入都處於高增長階段，債務水平沒有大問題，利率高於通脹也令物價穩定，貨幣茲羅提滙價近年則與歐羅近乎掛鈎也令外資更有信心。EPOL年初至今升了超過20%，大幅跑贏美股以至其他新興市場，都反映資金依然看好其前景。

HKEJ - Vincent Lam 2026-08-12 [日本打造玫瑰園引私營資本回流](JP)

日本政府最近宣布了一項野心勃勃的大計，企圖結合公私營部門力量，在國防、半導體、機械人、造船，以及其他幾個被認為對國家安全至關重要的領域投下巨額資金，預計到2040年，將在17個戰略領域投下總值高達370萬億日圓的資本開支。

因此，假設這個宏大構思最終在2027年內啟動，日本將在之後的13年內每年投下28.5萬億日圓（約1800億美元），為了配合這個規模龐大的製造業及基建改造計劃，財務大臣片山皋月建議，政府目前的首要任務是指導日本政府退休投資基金（GPIF），配置更多資金投資國內股票及債券。

雖然暫時我們仍不太清楚，日本首相高市早苗的內閣是否已準備修例，硬性規定GPIF必須大幅降低投資境外資產上限，例如把上限由現時的50%一刀切下降至25%。一般分析相信，假如真的要修訂，最大可能是逐少分階段進行。其次，財務省亦正計劃透過NISA儲蓄計劃（類似美國的401K退休儲蓄計劃），為個人購買日本國債提供更多稅務優惠。

日本政府自2024年開始，透過稅務優惠利誘國民加大NISA投資儲蓄計劃，並取得空前成功，至今累計規模已達71萬億日圓，年均淨流入量逾20萬億日圓。然而，該計劃的設計者算漏了一點（還是別出心裁，一心為國民福祉着想？），就是沒有限制國民透過NISA戶口投資境外市場，結果每年額外流入NISA賬戶的資金超過60%「走出去」，當中大部分是買美股！如今既然政府有意引導國民將退休儲蓄投資本土市場，不排除當局將在不久的將來修例，改為NISA戶口只有投資於日本股票及債券的資金才可享有稅務優惠。

正如上次本欄提及，假如日本政府真心希望阻止日圓進一步貶值，最有效的方法並不是透過財務省及央行的直接干預，而是利用不同的政策工具，吸引私營部門（企業及個人）的境外資金回流。多年來，日本國民累計境外資產淨值（國民投資境外資產減外國人投資日本境內資產）超過600萬億日圓。

改退休金制度助官方ETF「散貨」

要扭轉國民每年持續資金淨流出局面，其中一個可行辦法，是把NISA計劃與日本央行在2014年至2023年間累積的龐大日本股票ETF的投資，向日本國民以優惠價錢，定期接受國民於NISA戶口內認購，為了吸引國民踴躍認購兼長線投資，認購者持倉達到某個特定年期，可以額外獲得更多基金單位分紅作為獎勵。

日本央行在2014年至2023年間，合計花了約23萬億日圓，投資於日經指數ETF，平均成本價大約相當於指數處22000點水平，由於隨後多年的牛市行情，連同過去十多年累計的股息收入再投資，估計這批ETF實際市值已增至約100萬億日圓。目前日本政府正密鑼緊鼓，計劃逐步把這批股份分批沽出；然而，過去3年銷售進度非常緩慢，假如按目前的速度減持，有分析以半開玩笑方式說恐怕需要100年才能完成。

若果日本政府真的有決心實現上述13年總值高達370萬億日圓的巨無霸級「玫瑰園計劃」，央行這筆總值逾100萬億日圓的日股ETF，很可能成為這個計劃最大的資金來源，而上文提及的NISA稅務優惠計劃，則是日本央行最大效益的國民認購渠道之一，反正政府在日經指數ETF的投資上，至今累計的資產增值已超過4倍，只要政府提供的折扣優惠足夠吸引，相信國民將非常樂意認購自己熟悉的大型日股ETF，而這一招亦將有助減弱國民資金外流的誘因，同時收到支持日圓滙率的作用。

大型基建工程帶動企業盈利

對日股投資者而言，一旦日本央行成功把這批總值100萬億的投資組合成功以折讓價出售予願意買入並持有作長線投資日本國民，將拆除一個足以拖冧日本股市的潛在計時炸彈。

同時，假如這筆套現的資金又再投放於建設日本的大型基建與復興日本戰略工業生產，這場歷時長達10年以上的大型基建工程，預期將有助提高日本未來經濟增長速度，同時進一步推動企業的盈利及股東資金回報率復甦，而當中最受惠於這一波玫瑰園計劃的行業，當屬日本的大型基建工程、工業機械，以及為相關公私營部門提供項目融資的金融行業。

外匯 - YEN

日前看見網民貼出數學題，題目如下：

若你隨機回答本題，你答對的或然率是多少？A（25%）、B（50%）、C（0%）、D（25%）。

假如審題不清，純粹校際常識問答比賽，要鬥快又鬥準，時限壓力之下，容易未聽清便按鍵，必須回答，心想，四選一，不是25%是什麼？但這裏白紙黑字，充裕時間，大家沒眼花，試題真的是這樣，A與D相同，不是考試專家，但以多項選擇題角度，一般來說，四項選一，就真的4個答案都不一樣，故此，答案重複已是不能接受。大家不妨細想，最終結果是沒任何答案正確。奇怪吧？這裏不深究，若有追問，下次解答。

這真有點像本欄〈企業放榜期「盈」憑誰來定錯對？〉提及，市場中人看事物給估值，未必永遠一樣，往往是敵不動我不動，敵欲動我先動，本質上猶如玩移動中的靶。上述IQ題，異曲同工。想起當今日圓動態。

日本央行早前按捺不住出手干預，以免日圓滙價跌跌不休，猶如自我實現預言，市場人士信念，催生真金白銀押注，價量變化反過來印證想法正確，加深並加速跌勢。誠然本欄早前指出，與其說是為日本民生減壓，不如是美方為怕市場直接拋售美債，債息抽升，以其債台高築，吾不欲觀之矣。

也許這些年見得太多類似事例，形象深入民心，馬上有讀者追問：「美國總統特朗普是否事先買了很多日圓？」最客觀回應，老實答：「不知道。」一切留待傳媒追查揭秘，發揮監察作用，反正滙市之深、廣、闊，他若要隱身，相對於交易所旗下股票或衍生工具倉位，應有一定空間走盞。正好反映投資者心目中，特朗普往績如何，給外界印象如何。這一點，最擅形象工程的他，責無旁貸。

論期望管理效果 震撼勝講禮

另有讀者問：「央行短期干預，未能扭轉長期大局，目前是否反手造淡，再沽日圓可也？」這具體操作問題，牽涉對於美日聯手的本質假設。姑且當上述短期及長期判斷為對，然則，長期有效的，又是否短期有效呢？要回應此問題，還是回到這兩周事態變化。

美息不加不減，時機很重要。日本自知本身位置，搶鏡無好處。近年上任的日央行行長外界寄望甚殷，但亦早已明言任何動作都與當局溝通，至於日本政府跟華府溝通，亦是正常。

之前試過溝通對象是外界市場中人，可能是先禮後兵，但亦可能試水溫，但期望管理效果上，論震撼程度，當然給稀釋。一兩次之後，外界既習慣了，也早有預期，提早反映，根本不當一回事，只會浪費彈藥。

重大危機當前，挾雷霆萬鈞之勢，起碼可收一時之效，外界馬上改變預期，明白不能萬里長空，自然收斂。別小看這短暫打擊，在日圓有如下跌漩渦之中，固然有長期結構基本因素，本欄早有論述，此處不贅，但危機之下，只消阻止自我實現預言，一再反覆的推進，則未嘗不是有效對策。

關於自我實現預言，在金融危機屢見不鮮。港人熟悉的1997/98年亞洲金融風暴正是好例子，純粹按意識形態，外界一直估計香港當時可走的棋不多，綁手綁腳，正因為外界完全低估港府入市干預的概率，對於港人而言，這才有一定的值博率。事後孔明，不少人回顧當日，可能只是索羅斯等大鱷在別處出事，顧不得繼續在此糾纏，否則最終勝負未定，這是後話，按下不表。

表面同一價位 追沽值博率變

若以此自我實現角度看，即使日圓已由干預後高位回落，但干預前跟干預後，同樣價位反映的是不同現實，之前未有干預的機制，例如日方向美方抵押美債，可動用彈藥，跟如今已有既定機制，不可同日而語。最少從值博率看，不宜執着於圖表上所見又是同一位置，卻可能是完全兩回事。之前萬里長空，端的不只是長期結構因素積弱，更有愈多人相信相關滙率快倒下，日本官方拿他們沒辦法，大家便更放膽，後來加入者，信心未必完全源自於基本面，更多是技術面，即市場力量客觀供求所見的價量軌跡。

愈沒有人出力，自己愈不出力，相反，愈多人出力，自己愈不介意出力。儘管追沽者，純粹看價位，愈跌愈沽，表面上，純粹以基本面計，計潛在跌幅與基本面差距，當然「蝕章」，但數未必只得一個計法，向上是眾人拾柴火焰高，向下是一沉百踩。後來者在乎其他後來者，子彈源源不絕掩護，雖說跌幅未必是太大，但短期動態計，概率高，則個別人士冒險程度有限，邊際代價不高。

造淡再非一呼百應

回應打算追沽的讀者，目前日方所恃，擺明是短期內跟美方為本身美債穩定，故跟日圓漲跌，有一定合作空間，日方要穩住日圓，美方要穩住美債，或直到中期選舉前，美方應有一定誘因，堅持執行，尤其所需的不是持續而是偶然干預，放一兩記冷槍，打游擊，市場參與者力量雖大，但面對央行都不敢輕言大舉來犯。

退一萬步而言，欲追沽者要捫心自問，本身基於何種理由造淡，是長期看淡日本結構因素抑或其他？說到底，近期干預之後，遊戲規則已改變，原本可能說沽便沽，一呼百應，因為人人心忖，出事機率低，反正其他人加入，但如今此情不再，便得改變想法。

HKEJ - Ivan Ho 2026-08-10 [留給下一代買美債還是SpaceX ? ]

黃金價格在年初創出歷史新高後，無視地緣政局不穩而持續回落，受美國通脹偏高及加息預期升溫刺激，美滙指數重上100之上，令與美元強弱向來存在逆向關係的金價受壓。

不過，近期美伊關係再度緊張，金價隨國際油價彈升，因為環球央行在4000美元水平進場買入黃金。為何央行在美國有機會加息下，依然寧願撈底黃金而不是買入美債呢？

美國債務問題非一日之寒，「特朗普2.0」一直以為美國減債為名，開徵關稅及逼外國投資美國等。同時，特朗普對伊朗動武及推出減稅法案，結果重返白宮後，美國總債務持續向上，其政策能為美國減債之說，如同他指伊朗會讓步達成全面和議一樣，並無寸進，這令投資者對美國的長債愈感不安，近期美國30年期長債孳息一度升破2007年金融海嘯以來高位。

央行儲備 黃金地位超美債

雖說市場不擔心美國政府會違約，美元長遠卻有貶值風險，而且美國通脹率長期高於2%的聯儲局目標，變相二三十年後才獲償還美元本金，到時兌回本國貨幣會否大幅貶值，或因通脹而令購買力下跌，是投資者憂慮之處。另一方面，美國最近與日本央行聯手干預滙市，意圖減慢日圓兌美元貶值。然而，美國並非沽美元而買日圓，而是沽出儲備內的歐羅買日圓，似乎是不想沽美元以支撐日圓，令美滙轉弱而影響資金流入美債市場。由此可見，美國財政部對美債孳息長期可以自然回落的信心不大，加上全球央行愈來愈多選擇買黃金而不是美債作儲備，美國長債孳息趨升問題仍是難拆的彈。

美國財政部於2023年聯儲局開始利率正常化後，因美國長債孳息遠高於短債孳息，大量減少長債發行，因為短債息率與聯儲局的利率水平較相近，長債則呈較高溢價，只要聯儲局沒有大幅加息，美國仍能以較低利率在短債市場融資。可是長期以短債融資的問題，令美國財政的穩定性降低，因為要不斷為到期的債務續期。而且，每當財政部大規模發行短債，亦會吸走當期的市場流動性。這幾年市場未有重大事件導致市場流動性緊張，惟若出現特殊情況，市場與財政部搶短錢，便會對美債市場構成較大流動性風險。

美債問題難以拆解，日圓弱勢亦難以依靠央行干預解決。日美聯手干預滙市後，美元兌日圓僅由161回落至156左右，其後再逐步回軟，上周五曾重回158之上。央行最難捍衞滙市，歷史上著名的央行被市場擊倒的例子，便有索羅斯狙擊英鎊，以及瑞士央行棄守兌歐羅的滙率上限價。日本高通脹但經濟弱，日央行不欲大幅加息影響經濟復甦，美日息差闊，日圓自然持續弱勢。除非美國加息壓力下降，或日央行主動加息，否則弱日圓問題不易解決。倘若是次美日聯手干預滙市無果，未來可能觸發更多投機資金博日圓貶值，若最終日圓再穿底，屆時日本需大幅加息以支撐滙率，或驅使當地資金回籠及套息資金沽售美債的連鎖問題。

倘退休在即 別買美長債

筆者雖然也有買入美國短債套取港美之間的息差，但也極力勸喻不要因高息而買入年期甚長的美國20年或以上的債券，特別是接近退休之年的朋友。如果美國長債市場的孳息率進一步上升，長債的市價會下跌，如果退休後有需要沽債套現，賬面將錄得甚大損失。買入短債較長債為佳的原因，是能夠因應美國利率及債務情況，調整在美債上的配置，在應對未來可能出現的美債市場震盪時，會較為靈活。

倘若想把投資組合留給下一代，殘酷二選一，閣下會買美國長債還是買現價估值甚高的SpaceX呢？SpaceX的優點，在於10年後或許有改變世界生態的可能，缺點當然是估值甚高，不保本。至於美債，現時不論是共和及民主兩黨，也似乎無力改變美國人須以舉債去維持國家運作的做法。現在投資美國市場，總是遇上以上兩極化的問題，有升值空間的投資，都是高估值，而保守選擇則承受風險與收益不相配的問題，終究還是因為錢太多，導致風險與回報失衡。

如果取中庸之道，只好防守端投美國短債，進攻端買標指ETF。同時，可以考慮在投資組合中加入黃金，對沖美元滙價轉弱及美債市場一旦出現「黑天鵝」事件。

HKEJ - Ivan Ho 2026-08-07 [投資者教育離地 跟不上市場節奏]

南韓多年來反覆出現全民皆槓桿（較全民皆股更極端）、其後爆煲的情況。網友說香港投資者理性很多，起碼沒那麼瘋狂加槓桿，而且輸了未至於集會抗議，把責任委過他人，可能與民情不同有關。不過，兩地其實也有不少投資者在槓桿ETF上損手。我相信在南韓及香港，官方也有不少投資者教育的資訊，但資訊往往就是不夠貼地，與普羅投資者的認知水平有距離，造成很多投資者寧信那些一知半解，或為流量而選擇性強調一些特質，但內容更貼地的「專家」及KOL，也不會去了解一些實在的硬知識，最終大幅虧損。不信可找找槓桿ETF或Covered Call ETF的官方（非發行商）教學，可能每隻字都懂，但相信不少投資者並不明白其意思，而且連圖表解釋也不足。

我以往在投行，以及過去兩年來在網絡世界上的分享，涉及不少投資者教學的內容，一般需要把投資者區分為兩類，一類是對產品及財經術語毫無概念：跟他說一些術語當然不明，就是一些簡單概念，也需要用比喻引導；另一類投資者則有基本概念，但深度認知不足，卻又不想逐字溫故知新，只想盡快得到結論。這兩類投資者，其實要分開講解，內容的針對性及深淺程度也應有別，不是把所有產品的風險披露內容稍為改動，便可視之為有效的投資者教育。如果只是把一堆資料以全文字方式放到網上，是做了，而不是做好了教育，當內容未能切中投資者的疑問及吸引他們的興趣，瀏覽量及普及程度自然低，最終出問題也是意料之內的事。

產品發行商難免「隱惡揚善」

當然，投資者教育也非全為官方機構的責任，產品發行商在推廣產品過程中有責任解釋，而投資者本身都有責任花時間研究，但這僅是理論而言。實際上，當發行商發行產品，其推廣方式就算不至於誇大失實，但無可避免會「隱惡揚善」，就算會提及產品風險，但也不可能以風險作為推廣主題。結果，當宣傳做得成功，但投資者卻沒花時間全盤了解，僅僅把宣傳的語句記入腦海，便往往無視了產品的風險之處。試想想，如果宣傳產品的不停強調風險，甚至賣廣告宣傳風險，一如香煙般在所有宣傳品上大橫幅貼上虧損可變零，大概推廣部門也會被撤換吧。

本年較多散戶投資者抱怨的是Covered call ETF。這隻Covered call ETF，我早前戲言可能每三個有投資戶口的香港人，也有一人曾經買過，但它年初至今連同每月派息後的表現，跑輸了國指，不少投資者抱怨與其預期收益不同。對大部分投資者而言，它們認為每年收18厘息，產品跌少過國指，但升會同步，在腦海中選擇性吸收了最佳情況的資訊。可是，此類產品的最大風險，即相關資產跌時，就算有期權金收益補底也一樣會跌；以及一旦指數在一個月內急速反彈，當月收益因封頂而會受限，便會出現追不回此前跌幅，以致跑輸指數的情況。可是這風險不是沒人說，而是投資者大多放不進腦內。終於，當投資者見其收益年初至今跑輸國指，便認為是發行商做手腳誤導了他們。

至於周一（3日）提及的海力士兩倍槓桿ETF，不少投資者至今仍然不明白為何此ETF在每天2時20分後，基金價格會因南韓市場收市而脫離了海力士韓股的表現，仍以每日7709的收市價去計算理論升跌，也是投資者選擇性接收訊息的一例。

網絡資訊沒人把關質素參差

除了產品發行商的資訊，不少投資者也會到網上「睇片」學習。可是，網上知識並沒有人把關，資訊解讀質素甚為參差，有些內容更是「膳稿」或是左抄右抄。而且，流量王影片亦往往是內容最誇張的影片，而非最全面的影片，容易令投資者只集中於產品的優點及最好情景，而無視或根本沒有披露當中的風險。

因此，作為投資者，對於較複雜的投資產品，在決定投資前還是應該花點時間，先問及最壞情況才投資，而官方及產品發行商，也應多考慮如何更貼近投資者的世界，非為回應監管目標或要求而提供教學資訊。我也明白大部分也總是貪心及不願花上時間研究，但願讀者們看完此文後有所警惕。香港要成為國際金融中心，除了產品的創新外，也該有效提升投資者的質素而非單純披露為本，否則難以維持金融產品長期發展。