HKEJ - Ivan Ho 2026-04-24 [眾市皆升港股獨跌因資金嫌棄]

不是說中東戰事資金轉到香港嗎？我相信透過香港轉戰內地股市也許是有的，但轉戰港股呢？我不會說零，但如果說很多，那麼港股仍是一潭死水，這也許是看輕了油王們的資金實力。現實上把港股與其他地區的股市作比較，反而是資金從港股換馬到其他市場，我不知道當中有沒有中東資金，但外資的資金流向基本上都是沽港股買其他，就連研究報告也建議買A股而非買港股為主。

權重股與熱炒概念無關

每談港股弱，皆有港股支持者說「人們恐懼我貪婪」。然而，我們得先看看最近港股走弱的原因，再作出是否值得貪婪的結論。港股出了什麼結構性問題而導致跑輸全球市場，甚至是A股表現也較港股優勝呢？這點我在此欄也談及多次，就是港股權重股與當下市場主題及盈利爆發行業沾不上邊。

現時不少港股權重股的盈利僅是持平，甚至是倒退，變相人家股市升是因為企業盈利蒸蒸日上，而企業盈利持平或倒退的港股，憑什麼覺得日後會突然有資金追落後呢？因此，港股跑輸其實談不上資金恐懼，更多是反映了追着企業盈利下注的資金選不上你，甚至在資金運用上選擇沽出盈利前景排名較後的股份。

放眼全球，當下盈利增長最快的行業都是與人工智能掛鈎的。而港股市場與當下人工智能主題相關的股份，為數及市值仍然較小，對港股交投及市值幫不了多少；對投資港股者帶來的財富效應亦相當有限，難以推熱市場投資氣氛。

簡而言之，如果手中的港股持股與人工智能發展沒任何關係，它的盈利不處上升周期，最終能獲利的理由，便只剩下它業績沒市場預期那麼差，或要待突如其來的內地政策。如果一直持有，卻面對全球股市下跌，又或是內地一直沒有大規模政策，單靠企業自身盈利能力，股價便難有大升空間，甚至可以是長期跟跌不跟升，而你卻一直說「人們恐懼我貪婪」。

買末日期權只可對沖或小注

堅持只投港股而不選海外股市的投資者，不妨想想為什麼全球資金連升13日的美股隨時回吐之險仍要追買，而同時不升的港股，它們卻是一開市便爭相沽售？

有些說法是美股存在重大泡沫，甚至有投資者因而選擇造淡美股、日股等。但我的看法是，港股沒有泡沫，是港股本身不具備炒出泡沫的條件。港股弱美股強，你不同意資金的選擇，大可不買美股，續守港股，倘若因美股升勢強而沽空，則最終可以兩邊皆輸。

近日每天都有網友問SQQQ（納指反向兩倍槓桿ETF）是否好選擇，因為美股連升十幾天了。我的答覆是，如果沽空的僅僅是因為那個市場升了很多，是一個很危險的做法，因為這無視了大量資金進場的理由，而僅僅是主觀地覺得升幅大。除非你能給出一個大環境在短期逆轉的理由，否則那些非常超買，博回落值博率高的說法，則請各位明白市場調整不是沒可能，但在極度強勢的市場，調整是可以是以非常短的時間及幅度完成，隨後即再行上升，而任何以槓桿形式博短期回落的操作，也是高風險兼難度高之操作，只宜小注為之。

特此一提，因為在過去十幾天美股的持續上升中，我也收到了一些網友指自己不斷沽美股而巨虧。其中一個例子是，有網友為了追回損失，買入美國市場的即日到期期權博美股回吐，結果歸零。據聞港交所（00388）來年也會有類似的期權推出，特意提醒散戶們，這些末日期權，只應作對沖或小注為之的產品，特別是逆勢而為。

HKEJ - Ivan Ho 2026-04-20 [美股創新高大好友改看淡]

截至上周五（17日），美股連升13個交易日，見頂之聲不絕於耳，更有人擔心股災快現。近日有兩家美國企業改名兼聲稱轉型人工智能（AI）相關業務，股價即倍升，更令人感到情況不妙。近年一直看好美股的華爾街紅人Tom Lee指出，標普500指數有機會在4月升抵7300點後，即會出現15%至20%左右的大幅回吐，其後再在年底升至7700點。他認為美股會出現調整的原因，是新任聯儲局主席沃什上場後，其縮表政策及接受白宮干預利率政策的憂慮，將令美股出現深度技術調整。簡而言之，他認為市場預期沃什可能會促使聯儲局收緊流動性，抽走市場熱錢，或觸發市場深度獲利回吐，但其後在企業盈利帶動下，最後還是會皆大歡喜。

Tom Lee料標指最多回吐兩成

美股一周內會有回吐，幾近是全場共識，但什麼時候才出現調整，調整前尚有多大升幅，回吐的幅度有多大，卻難以準確預測，主因是當前美伊的資訊相當混亂，而且市場經常有「春江鴨」，最終回吐可以是以好消息出貨的方式出現，變相猜到有好消息亦未必有用。近日特朗普一方面不斷發好消息，更指可隨時拿筆飛到伊斯蘭堡準備簽永久和約。同時，伊朗外長亦曾指所有商船在美伊停戰期間可自由通過霍爾木茲海峽。可是，特朗普在感謝伊朗後，即指會維持封鎖船隻進出伊朗港口，直至伊朗與美國正式簽訂協議為止；最終伊朗指美國反悔承諾，恢復封鎖霍爾木茲海峽，周一初段美股正常情況下，又可能因而回吐，轉角位難以捕捉。

不過，在美伊仍未能落實簽訂協議前，過去兩周市場資金已急不及待爭先進場，雖說升勢如此快與猛烈與空倉被挾有一定關係，但也不能毋視平空倉以外的全球資金入市原因：好像市場認歐洲及東亞市場受油價上升影響較大，美國經濟受高油價的衝擊較小，以及源源不絕的人工智能發展消息及企業受惠相關訂單，導致全球游資大舉轉投美國市場，這情況在香港投資者間亦甚為明顯。

最近當我在直播時，談論美股的時段觀眾人數節節上升，但一談港股則突然會有一堆觀眾即時轉台，我自覺投資港股與美股的資金比例，已由港六美四，變成美六港四，甚至是美七港三的程度。香港出現這情況，全球其他投資者的取態亦大概率類同，基金被迫追貨，游資大量流入美股市場，轉角點隨時出現。

GPU及光通信業下季或更熾熱

縱然如此，全球市場資金正非常看好美企盈利前景，就算美伊談判仍舊反覆，在短期利淡因素有可能消褪下，就算短期出現回吐，幅度亦未必太大。如果翻查以往美股連升超過12個交易日後表現的歷史，雖然市場在往後一個月都會出現短期調整或跑輸其他市場，但在一年後的勝率，卻是高達九成以上。換句話說，就算美股短期終結連升紀錄後出現回吐，但亦未必如坊間普遍無持貨者看得那麼悲觀，認為股災將至。不過，我非常認同Tom Lee的觀點，是美股在第二季尾至第三季初或有一次深度調整，原因是當美伊戰事結束，資金或回流歐洲及亞洲市場，而且市場對企業盈利預期甚為樂觀，過度透支了利好因素。一旦聯儲局換屆出現混亂，或觸發市場先套利，而高估值股由高位回吐三四成亦是等閒事，情況一如去年狂炒的稀土及量子電腦股。

由於此輪美股強勢涉及全球游資加持，調整時出現的波幅，亦可能較以往為高，投資者汲取了此次美伊之戰的急跌急彈經驗，應謹記屆時宜採取分注低吸優質科技股或前景具憧憬板塊的策略，不要過早用盡手上現金入場。以現時人工智能應用的普及趨勢，相關產業鏈如GPU及光通信行業逐步予市場無限想像空間，在調整過後，美股第三季或有更熾熱的狀況。

HKEJ - Ivan Li 2026-04-17 [AI賭波會輸炒股有望贏錢] (AI)

早前本報引述外媒提到〈八模型投注英超 全蝕錢收場〉。AI賭波唔掂，十分正常，AI炒股又得唔得？難講。首先要定義，如何才算「掂」？筆者相信，AI賭波還是會輸錢，炒股卻會贏錢──皆因長賭近乎必輸，但長線投資應該必勝。AI要勝過人類，相信不難，只是AI用家要贏錢，又是另一回事。

美股再創新高，也有其他股市破頂。筆者看着身家回升，當然開心。同時間，歐聯進入八強階段，筆者也有小注怡情，當然輸錢收場。筆者投資多年，斬獲不錯。大跌市的年份會輸錢，但整體來看自2008年「輸身家」後，累計投資收益都是正數，一般年份都略為跑贏指數。另一方面，筆者投注足球賽事多年，一直輸，上賽季有幸獲得正回報，卻在今季「嘔凸」。

若筆者冰雪聰明，理應投資賭波兩得意；相反，若筆者是不學無術，理應炒股又輸買波又輸（坊間這種人不少）。為何在這兩個遊戲，表現差天共地？是投資特別醒目，賭波時則智商大跌？恐怕不是。關鍵是背後的遊戲規則：冷血的數學。投資和賭博的分別，表面看來不像讀書和打NBA的分野般大，但正是小小不同，結果相差千里。

投資「time is your friend」

作為「資深足球投注者」，筆者沒有道德包袱。不過，坊間經常把「投資」和「賭博」混為一談，筆者感到極奇怪以及厭煩。投資和賭博有何分別，筆者在《信報月刊》寫過，友欄涂國彬兄亦肯定可以寫上10萬字。

肯定的是，投資和賭博，相似之處甚多。問題是，小小的不同，才是關鍵。很多人只看「大同」，卻不看「小異」。男人和女人也很相似呀！但就是小小不同，便差天共地。人和黑猩猩也很相似呀，你怎不找黑猩猩談戀愛？

人人皆知長賭必輸，切忌「磨爛蓆」。最好不要賭，但若真的有人拿着槍逼你要賭，最佳策略是一次過買大或買細，大約有45%多一點的機會（若規則容許，有讀者提過，應該兩邊一齊買，然後抽身）。若將資金分成小注慢慢買，近乎是保證輸光。這不是什麼「風水陣」，「運氣用完」，而是數學。

投資卻是另一回事。無數例子和數據都證明，對投資者來說「time is your friend」。筆者投資路上做錯不少決定，但很少真的「後悔」，唯一就是沒有更早開始投資。筆者願意拿七位數字，換取早10年開始投資（當然，這可能只是事後孔明，即使筆者穿越回當年重遇自己，相信只會認為這位未來的我有病）。

那份「AI賭波輸清光」的論文，未經同行評審（peer review），筆者也未有時間細閱。論文的實驗方法類似回溯測試（backtest），以真實的賽季數字，歷史重演。禁止AI模型連上互聯網（否則可以出術），只提供當時可以拿到的數據，然後叫AI模型下注，結果，當然是全數輸錢，有些更破產收場。懷疑論者，可以質疑測試者下的指令未必精準，又或者將來AI會更進步。不過，筆者大膽相信，一般來說，AI賭波還是會輸錢。

博彩偏袒莊家

為什麼？因為賭波就是一個偏袒莊家的遊戲，賭波背後涉及的數據未必很多，AI革命之前已有人做分析。問題是，你很難敵得過殘暴的莊家優勢，這有點像一場買通球證的球賽，你再好波，還是難敵黑哨。

換個講法，AI輸錢不足為奇。應該比較的是，一般人表現又怎樣？相信多數人賭波，都是輸錢（否則莊家賺什麼？）。AI雖然輸錢，但可能比人類輸得少，勝過人類。

另一方面，AI炒股又如何？坊間有很多測試，聲稱AI炒股回報如何強勁，一個月回報150%，贏錢率九成！不過，筆者武斷相信，這些成績不可複製，也難以持續。十居其九是斷章取義，又或者cherry picking，只挑好的結果來講，忽視了千古的skill versus luck問題。背後目的不外乎是叫人課金，購買其「AI選股課程」，又或者根本是騙局。

因為，這些「AI炒股個個月賺150%，九成月份贏錢」的講法，似乎通過不了最原始的「瑞士山區肺測試」──若有如此好搵的主意，為何要和你分享？再犬儒點講，若AI模型如此神奇，那些AI公司就不會年年蝕錢，要藉生成色情圖像希望賺錢。

話說回頭，AI炒股要賺錢，當然不難！很多股市就是長升，亂買都贏錢。此外，大家都知，絕大多數人類都跑輸大市，所以AI要跑贏人類，根本並不困難。真實的情況極有可能是「大市勝AI、AI贏人類」。

世間本無事，庸人自擾之。AI要勝過人類，不難，因為AI理論上沒有情緒，應該坐得較隱。誇張點講，AI長買追蹤標普500指數的ETF，已經夠跑贏大多數人類，但如此表現是否叫「出色」，就見仁見智。

最後補充，「AI炒股出色」是一回事，但「你用AI炒股出色」又是另一回事。無數慘劇或意外都見到，電腦和機器，真的很少犯錯。十居其九，都是人禍。核電廠也好，空難也好，明明電腦有警示，人類卻可能嫌麻煩早早關掉警示，或者自作聰明無視之。放在AI炒股，也會是一樣。

「刷存在感」不容忽視

AI愈來愈進步，真的是好事？10年後的今天，你問AI，應該如何投資，如何做人處世。全能的AI告訴你，算吧啦，閣下資質平庸，少時不努力，人又衰格，心地又差，還是躺平算了，不要搞那麼多東西，收到如此「忠實」的建議，保證你掟爛電腦，上網出文鬧爆（很可能要靠另一AI模型才懂寫作）。

誇張？不。買波經買馬經的人，當然認為「準」或「有參考價值」才買，但即使是極準的波經馬經，你看賭仔會不會照單全收，第一場買這隻，決賽買這隊？當然不會。什麼都聽你的，我還有什麼意義？AI炒股可能比人類好，卻克服不了用家自己刷存在感的問題。數據每次都告訴你，別人恐懼時你要貪婪。去年「關稅解放日」，美股VIX升上50，AI一定告訴你是入市良機。又如何？無數人還是覺得，「今次不同」，還是應該「止蝕」，「增持現金」，最後是低位打靶，錯失反彈。不過，若凡事都聽AI，老子還有存在價值嗎？不可能的。

HKEJ - Ivan Ho 2026-04-17 [美股炒停戰憧憬淡友成助燃劑]

「美伊還未結束戰事，油價還在高位，還是等一等再入場，待戰事結束才進場穩陣一些。」這是不少散戶投資者周初的說法。可是當戰事正式結束，股市應早已大幅回升，到時才入市，其實已沒太多水位。投資者要取得高於指數升跌的超額回報，永遠不可能是當大家都不再恐懼時才出手。

TACO造就快速挾空倉

面對美股一口氣回升，一般散戶最多不買，但總有不少對沖基金因對沖戰事而建立空倉，也有不少膽大散戶跟沽，甚至是因為錯過了低位買入，賭氣而掉頭開淡倉。原因總是認為股市表現與經濟背馳，以及會刺破人工智能泡沫等。結果，是次美國總統特朗普在美伊戰事上TACO（Trump Always Chickens Out）的態度，以及Anthropic最近大量發布人工智能代理程式，又再一次令淡友成為股市的助燃劑，間接造就了創連升紀錄兼破頂的美股。

為什麼這樣說呢？特朗普先是威脅把戰事升級，投資者因而沽空或買入淡倉對沖，但他突然願意和談，雖然他仍對伊朗提出談不成隨時再打的說法，但雙方在停火期內已相當克制，兼且副總統萬斯說特朗普的底線是伊朗永遠不能擁核，兩國最終達成協議的機會已大增。至於霍爾木茲海峽，只要兩國就擁核問題達成方案，自然會重開，而海峽最終是否會收費，只要美國解凍伊朗資產讓伊朗有資金重建，我相信伊朗亦未必想與其他中東國家為敵去硬收過路錢。

AI變現漸成真 M7再得寵

從伊朗角度看，它也需向民眾交代停戰所得，而獲全面解除制裁則是一個選項。如此一來，市場360度轉向，相信最壞情況已過，自然會爭相平掉淡倉，兼追買與美伊戰事相關度較低的人工智能科技股。結果一下子造成了納指錄得連升最長紀錄，兼創出新高。總括而言，是次美股如大時代般急升破頂，與空倉突然需大量回補有一定關係。

除此之外，美股本年成也Anthropic，敗也Anthropic。雖然它的大量新發布令軟件股在第一季大幅下跌，拖累納指表現，但其客戶量大增，連帶Token使用量上升，市場看到人工智能應用變現的初型。去年第四季開始市場擔心科企天價人工智能基建投資無法收回成本，現在Anthropic獲得不少企業客戶而且算力需求增，算力供不應求，甚至開始加價，市場資金重新流入擁有算力的科企上，M7（科企七雄）中的雲企數日間大幅反彈，年內迅速由跌轉升，剛好為美股破頂助力。

最後，不少人聚焦媒體上油價高企的標題，油價現時仍處近百美元高位，難免令人較為憂心。回看這樣的油價水平，其實在2023年也維持了一段時間，對當時美國經濟未至於構成嚴重衝擊。由於美國是原油淨出口國，油價對美國影響可控，油價上升，惟不會沒供應。既然海峽重開看來只是時間問題，油價雖高但將逐步回落，因此市場已開始無視其對經濟的影響。這些都解釋了為何當美伊達成協議預期加深，資金即大舉回流美股。如果投資者抱着錯過了3月低位，認為沒理由未打完仗便入場，以及油價高企油股理應向好的想法，就平白錯過了過去數天龐大的升幅，兼坐守大幅回吐的石油股。

投資者需謹記，股市大部時間是反映未來的憧憬，而非現在發生的事。到憧憬的事情兌現，反而再沒有想像空間，股市往往逆向而行。正如美國與伊朗一旦正式停戰，股市屆時高開後，反而有機會出現明顯獲利回吐。

AI令人變蠢四大條件(AI)

近來最常見的AI焦慮，不是「它會否搶走飯碗」，而是更日常的問題：用得多，人會不會變蠢？學生用ChatGPT做功課，打工仔叫AI起email，programmer讓Copilot補function，analyst把資料丟進模型要它先寫摘要。這些做法當然省時，但本質上都是把原本要自己做的思考，暫時外判給機器，心理學把它叫做cognitive offloading。

問題在於，外判有價。今日你少寫一封email，少debug一段code，少自己搭一個分析框架，效率固然高了，練習也少了。這亦正正可能是它最危險地方：它幫你快，卻未必幫你長本事。

互補程度愈低 易「去技術化」

麻省理工學院兩位學者最近有篇研究值得和大家分享一下【註】。作者把AI的生產力拆成兩部分：第一部分，是AI不靠你本身能力都可以直接交到貨的產出；第二部分，是AI與人的能力互補的部分，也就是你自己愈有判斷力、經驗和基本功，AI愈能被你用得其所。與此同時，AI亦會減少練習，令技能慢慢折舊。

研究的理論有趣的分析是，即使你完全知道技能會流失，用AI仍然可能是理性選擇。今天趕deadline，老闆只看今季KPI，學生只求明天交功課，誰會為3年後的能力折舊而拒絕眼前的方便？於是一個可能的情況是，開始採用AI時產出上升，但長遠穩定下來之後，你的能力和產出反而比未用AI時更低。若制度本身又特別短視，名義上你的產出是增強，結果卻是個人能力比一開始不用AI時更差。

什麼情況最容易「變蠢」？第一，是AI太獨立，與人的能力互補程度太低。像文案寫作、初級分析、客戶服務，AI幾乎做晒，人只負責按掣和複製貼上。第二，是短視誘因太強。香港打工仔對這點一定不陌生。上司看「做事效率」、季度表現，員工為升職自然願意把更多工作丟給AI。這就是典型的誘因不配合，老闆拿到短期好處，員工承擔長期折舊。

第三，是技能沒有外部價值。若你學的只是公司內部prompt、專有工具和格式，離開公司未必有用，人便更容易放棄真正可攜帶的基本功。第四，是過早使用AI，尤其是新手。未識寫，就先學改稿。未識做model，就先問ChatGPT拿答案。研究的一個結論，正是在互補程度低的場景下，高手會愈來愈識用AI，新手則可能一路「去技術化」，最後沒有AI便做不到。

電腦程式工程師是最好例子。資深工程師用AI寫boilerplate、找bug、起單元測試，很多時候都屬互補程度高的情況，因為他知道哪段程式可用，哪段只是看似可用。但若新手連一些電腦程式的基本概念都未搞清楚，就靠AI生成一組程式再提交，短期像開了外掛，長期卻是把debugging能力直接典當。

長期恐培養不出中層人才

學生用ChatGPT做功課都一樣，若它只是幫你整理思路、指出盲點，可能是補習老師。假如它連答案、論證、例子都包辦，學生交到功課，腦袋卻沒有上課。顧問或分析員的處境更微妙。AI很適合起草稿、寫報告、整理訪談，但初級分析員原本就是在這些「苦工」中學會framing、取捨和判斷。如果一入行就把報告交給AI先寫，公司短期賺到生產力的提升，長期卻培養不出中層人才。

醫生的例子最能看出互補程度的分別。若AI只根據症狀自動給出流水式診斷，而醫生只是照單執藥，那就是互補程度低，久而久之臨床判斷會鈍化。若AI幫忙讀片、提示罕見可能、整理病歷，而最終診斷仍要靠醫生理解病人脈絡，那就是互補程度高。AI不是取代判斷，而是令好判斷更值錢。

換言之，AI會否令人變蠢要看情況。不過，在香港，我們的職場本來就重KPI、重速度、重即時交貨。教育上又長期迷信標準答案，補習文化本就鼓勵「最短路徑解題」。當AI把這條最短路徑壓到幾乎零成本，我們是會更聰明，還是只有更快拿到答案？

FB - Ivan Ho 2026-04-15 【又長文-點解係要拗買港股定美股？】

最近講美團及昨晚講美股的post，意外地出現較激烈的討論情況。大概是港股還叫人買，仲要買美團？美股仲叫人買？一定隨時崩盤。當中有些留言較明顯是源於政治取態，有些則是估值角度，前者我不作討論，僅一句是太強的政治傾向會影響對市場的判斷。

我集中講估值。如果以絕對估值（即PE/PB）等看，港股處多年來的中位水平，大家可參考下圖。但港股近年PE處企位原因，是成份股盈利增長減慢。我大概給一個概念，就是一旦企業盈利趨向零增長，10倍或以下PE其實很正常。相對美股，美股預期市盈率約20倍，但企業盈利以年率20%以上增長。故市場給予較高估值。如果再深入些看，美股炒得最熱的板塊，有很多股現時仍是虧損，那些股份是否存在很大的泡沫呢？這其實要看人工智能應用市場的發展，可以是，但也可以不是，很在乎於您的估算。港股相對美股令人感覺較實在，從好的角度是盈利都是實實在在的，但另一個說法，就是沒有盈利想像空間，一直是炒無咁差。所以很難用歷史盈利作絕對估值比較。

我自己其實中線及短線都有兼顧，中線是睇估值，而短線的確可以炒得很短。短炒我現在比較少作即市分享，因為唔係太多人拿捏到，而且總有buy and hold 策略既hater衝入嚟，我唔想花時間解釋太多，所以現在FB大部分時間都只是講sector，講指數range睇法，大家參考左就自己諗下點做。對於港股，中線我尚樂觀，且估值屬中間位，所以我是維持一定比例；但短線技術走勢弱，所以我減少左短炒；至於美股，中線估值略高，所以過市倉其實比例較低，但它短線動能明顯較強，所以我短炒的密度會較高。每個人都有不同策略，賺錢就好，實在毋須口誅筆伐他人。

講賺錢，我相信高手在民間，買美股及港股都一樣有人賺大錢，只是容易程度，美股較散戶友善，自己熟哪個市場多一點，便自行操作，不用特意挑戰，投資只是找最合適自己的投資方式。一入場講自己賺幾多，坦白說我有點無視這些人，因為講得這些，大多是我的一套就是王道的人，討論亦無得益，而且講賺得多，呢個世界永遠有人賺得比您更多。您睇人地既方法可能會輸，很多時只是那種方法不適合您。

最近美伊之戰，如果大家由頭有跟我跟到尾，其實我一直既重點，是市場預估與實際情況的落差。由最初睇跌，睇納指100會因戰事不會咁快作結而調整至23000，到我後來沒坊間那麼悲觀，覺得已見短底會大反彈，是源於實況與投資者主觀的差異，我能作這判斷是因為我大多數時間睇哂兩方面的資訊，亦不單單以技術分析作趨勢判斷。而這亦是我為何說市場分析有太多政治立場，又或是在事件主導市場中以純技術分析操作的盲點所在。

補充短線想法，挾埋正式開會日期，或者美股到時去到高位/破了高位，我不會追，但會定止賺，業績及挾淡倉是市場短期overshoot的動能。而港股要睇美股這浪帶到港股上多幾多。悲觀是26300又完，樂觀則是美伊有大進展油價再回，則是一日追回，再重試27000。最後要講下自己都一定有盲點，好像我是一個對某些股不喜歡就是不喜歡，喜歡就可能比較留戀的人，所以您聽我講那些股的看法/策略時，就要調節一下。

暫時講住咁多，太多大家未必消化到。謝謝收看。

HKEJ - Ivan Ho 2026-04-13 [高估值壓垮公司「護城河」]

美股市場有一個特性，就是每當有一個行業獲資金追捧，忽然不少公司都會被指是好公司而且有「護城河」，其盈利增長的預期，也會即時水漲船高。當前已有盈利的公司，其市盈率（P⁄E）可以幾何級數上升，至於仍然錄得虧損的，更是在無限憧憬下升得更多。到了某些時候，當行業或公司盈利增長未如預期或市場預期有所改變，股價便在短時間內打回原形。近日美股市場的主角、「大空頭」布瑞（Michael Burry）再對陣的Palantir便是一例。

「大空頭」沽Palantir已大賺

相信本欄讀者也知道布瑞一向不看好Palantir，甚至隔空與其CEO卡普（Alex Karp）爭辯。自去年起，布瑞多次公布買入其認沽期權長期看淡，原因是公司估值過高。本季Anthropic不斷公布新的企業用人工智能模型，布瑞指出從Anthropic對企業的收益大幅增長來看，它正在短時間內做了Palantir多年來才做到的事，而且會吃掉Palantir的「午餐」。他的想法是既然Palantir也是用Anthropic的模型來向客戶提供服務，那麼為何用戶日後不直接採用Anthropic？

這個看法可能較為主觀，甚至引來一眾Palantir死忠恥笑其不認識公司優勢與「護城河」。因為Palantir的行業經驗，讓它可以協助企業把公司業務用人工智能串連起來，而且能為企業帶來很多有用的建議。許多企業使用其服務後，亦增加對Palantir的訂單，企業自行使用Anthropic，可能得不到同樣的效果。這個想法新近獲得美國總統特朗普罕有地發文加持，指Palantir在美伊戰事中貢獻極大。

但無論如何，布瑞在Palantir股價200美元左右公布造淡，現時該公司股價已跌至130美元以下，喜歡的話，已可隨時「食糊」，死忠們大可繼續持蟹貨恥笑他。

布瑞同樣看淡輝達（Nvidia），惟暫時未取得甜頭，原因是輝達的估值水平不算高，對市場突如其來的憂慮有相當大的緩衝。Palantir美好故事的另一面，是當Anthropic變得更普及，大型公司的確有機會不再外判工作予Palantir，而是自行設立一個新的部門，將公司營運用人工智能串連，好處是調整營運或修正模型時更有彈性，情況有點像外聘一間專業公司，還是自行建立一個公司部門的分別。對於大公司而言，如果有足夠資源，長遠有可能採用自建團隊的模式。

究竟未來會否如此，尚待觀察，但任何會影響Palantir未來增長前景的憂慮，足對Palantir的股價構成壓力，原因是其股價本身已因樂觀的增長預期而在較高估值水平交易，一旦憂慮稍為改變預期，殺估值便會使Palantir股價大幅回落。這情況與一眾軟件股持續下跌的原因相近，也是由於原來的高增長預期被Anthropic橫空出現而受到衝擊。

盈利高增長低P/E才值博

在軟件股下跌之初，「護城河」之說大行其道，隨意在網上找尋，高盛、摩根士丹利、晨星等自2025年第三季起，持續發表報告指市場過度憂慮人工智能取代軟件股，亦極力建議客戶關注一些具「護城河」的軟件股，如今大部分建議股份之價格較當時低了一大截。本人不反對它們就某些股份擁有「護城河」而不易被即時取代的看法。可是，不易被即時取代，並不代表其未來增長情況會像以往般一帆風順，而且接入人工智能以加強自身「護城河」亦會帶來額外成本，影響毛利率。

最重要的是大家要想想，有「護城河」者是否等於什麼估值也是合理，有買貴無買錯呢？市場現在告訴大家，答案顯然不是，這也給一眾分析員大力打臉。

不少分析員定平貴，往往以同業平均值比較，但當整個行業估值被下調，最有「護城河」或估值相對同業便宜者，僅是跌得較小而非能逆勢上升。依「護城河」概念買股，只有在企業估值絕對偏低時才有效。什麼是絕對偏低？就是低市盈率而企業未來盈利仍可維持持續高增長。因應每間公司的業務及盈利增長不同，很難有統一的數值參考。本人認為軟件股的預測市盈率，如現時仍處於30倍以上水平，值博率不高，因為當一家公司被認為未來增長只有低單位數或僅持平，市盈率可回落至單位數字，Adobe及此前提及的騰訊音樂（01698），便是朝此方向發展。