HKEJ - Ivan Ho 2025-03-31 [美股AI行情難敵關稅憂慮 ]

4月2日是美國正式公布對等關稅的日子，美股上周五再急跌，連同上周四，兩日便跌去一周以來的反彈幅度，而且當天跌幅較大的是「科企七雄」（Magnificent 7）內的公司，這看來是市場進一步擔心美國經濟步向衰退的印證。

 

人工智能（AI）雲端計算提供商CoreWeave上周五在美國首日掛牌，招股時已無法達到預期價格範圍，要減價才能成功上市，它亦一改人工智能股上市首日即大升的局面，連輝達（Nvidia）持有該股也幫不上忙，該股最終僅險守招股價，反映市場對人工智能及股票市場的熱情有所減退。

 

輝達概念新股大熱倒灶

 

雖說CoreWeave負債重，集資用於還債，但類似公司在美股市場年來多不勝數，市場也無視而照買可也，是次大熱倒灶是一個警號。

 

美股氣氛和資金流趨勢有變，可是不少投資者仍很享受美股超賣後的反彈幅度，一如周初回升，輝達及特斯拉（Tesla）急彈逾一成以上，博中者無不興高釆烈。

 

筆者前一周曾預料美股短期將反彈，但還是謹慎地未有一博，主因是很難確實估中超賣後的回升幅度，特別是個股，可以指數升但個股不升。而且，午夜時分大家好夢正酣時，反彈亦可以突然完結。在超賣市中，最終的回上幅度多取決於期內有沒有新的利淡消息出現。如有，一次走避不及，也可以虧掉一大截利潤。如您肯止蝕還好，惟不少人明明看淡，卻突然反手博反彈，務求兩邊賺盡，怎知壞消息再出，便因已下注而突然變了大好友，最終變了蟹民。

 

高盛報告指出，過去20年每當標普500指數回落5%後進場，勝率達72%，平均一個月收益3.85%；如果輸錢，就是中了輸的28%情況，而現在就是標指高位回落5%的時候。看完這份報告，大概您會立即想入市，但有沒有想過如果不幸中了28%的情況，通常最大虧損率是多少呢？投資者要想想這個問題。

 

勝率非關鍵 賺多過輸最重要

 

長線贏錢不是看中幾多次，而是贏的錢多過輸的錢。如勝率低，但通常賺很多，看錯則沒虧太多；其實較勝率高，但每次賺少少，輸時卻每次輸得多的策略，長線更為合理。而且，報告亦某程度上假設您過去20年來，每次標指跌5%也立即買進。現實中，美股不斷有小反彈，但低位不斷下移，萬一買入後出現餘下28%的情況，且跌幅超過兩三成，而此前連一次3.85%也沒有賺過，那便可謂不幸中之不幸了。

 

筆者每每申述完看淡美股的想法，便有一班網民說那不如現價沽空美股吧。在如斯政治化的市場，雖然關稅政策下，美股下行趨勢將持續，但也不會主動建議大家沽空，只建議減倉離場觀望，因為美股近期每次技術反彈的幅度也大，不知網民是否捱得住margin call。

 

從數據上看，美國經濟及公司盈利在上季未見大跌，而且政治上眾口亦指經濟情況未有變差，也不會因關稅變差。可是，現時金融市場下跌，是因為擔心未來情況會因特朗普關稅措施而急轉直下。

 

最終美國經濟會否由現時平穩而急速下行，關鍵是關稅的覆蓋面及最終會維持多久。因此，當特朗普就相關議題不時彈出彈入，美股急跌後，又往往忽然大幅回升，投資者如在較低位追沽，可能捱不住要止蝕，到止蝕後股份才會再回落。

 

不過，無論特朗普如何彈出彈入，若然他要達成美國製造、要管控晶片打壓中國發展人工智能，以及藥品製造移回美國的核心政策，最終關稅還是會施行，所以長線影響不變，但中途市場及股價皆不時急彈，沽空而實力不足者，可以在跌市下沽空仍是輸錢。

 

港股首選績優內需板塊

 

若然美股最終受關稅影響，再展一波跌浪，港股此次被拖累的機會較大，主因是港股經歷多隻股份集資，近期北水流入量回落，加上美國、內地、香港的人工智能股轉弱，如恒指再跌穿23200點，後市或需要回試上一次美股急跌後翌日的低點約22500點。選股宜偏重業績優於市場預期，而且不太受關稅影響之股份，譬如內需股。

一週恒生指數上午成交情況

億	10:00		10:30		11:00		收市升跌(點指)
2025/03/17	681.81	27.09%	977.26	9.86%	1180.57	2.82%	185.59
2025/03/18	705.39	3.46%	1014.16	3.78%	1236.97	4.78%	595
2025/03/19	630.12	-10.67%	931.65	-8.14%	1184.76	-4.22%	30.57
2025/03/20	713.94	13.30%	1040.9	11.73%	1282.63	8.26%	-551.19
2025/03/21	548.41	-23.19%	864.34	-16.96%	1208.65	-5.77%

HKEJ - Ivan Ho 2025-03-21 [外資轉樂觀北水反心慌 ]

港股一直拾級而上，但從EPFR的資金流報告中，一直顯示外資在升浪中表現非常謹慎，主動基金及對沖基金流入金額甚少，而且外資更是淨沽出A股，僅是追蹤指數的被動基金進場；港股升浪的推手則是北水。

 

AI熱炒帶動港股跑贏A股

 

及至近日，幾家美資行都分別發表報告指外國投資者對重投中國市場感興趣，而且對中國企業及宏觀經濟環境看法變得較樂觀。話音未落，美銀發表報告指上海的投資者擔心內地股市會重演2015年急升後急跌的行情。外資變得樂觀之際，北水卻擔心高處不勝寒嗎？

 

事實上，近日也有網民問我怎樣看港股表現跑贏A股，我的結論是上市的股份及AH差價在北水南調下收窄。現在市場炒人工智能（AI）概念，大模型龍頭的騰訊（00700）、阿里巴巴（09988）都沒有在A股上市，要買就只好透過「港股通」買。碰巧兩股也是指數成份股，自然可以幫助推高恒生指數。

 

另一方面，北水為「市值管理」買高息股，亦收窄了兩地股份的AH差價。好像內地晶片代工龍頭中芯（00981），在港價格便宜一大截。然而，我想這大概也可解釋為什麼港股跑贏。

 

外資看重的是港股，中概科技股雖升了一大段，但業績算接得上，而且尚有人工智能的想像空間，估值也較美國的大型科技股低。因此，外資在減倉美股後考慮進場參與，也不為奇。但A股的熱炒股本來估值就不便宜，內資擔心業績接不上股價，有戒心也不難理解了。

 

雖然我不論從目測、成交去看，尚未見有大量外資進場，很多外資或僅是有興趣研究，或沒有以往那麼抗拒。內資方面，不少人工智能相關股在DeepSeek面世後短時間內大幅炒高，是以上海投資者擔心此類股會突然完結DeepSeek行情而大調整，可以理解。

 

沒有高槓桿很難崩盤

 

不過，美銀報告以2015年相比，則未免沒有比較兩時期內的市場槓桿比率有別。2015年，內地投資者大舉借孖展入場，後來中央壓槓桿，一下子市場「人踩人」，用了很多年也不能重返當時水平之上。

 

那麼，現時有沒有突然轉跌的風險呢？現時內地市場融資額不是天量增加，而高息股則有險資、養老金等持續入場。如是，就好像缺了觸發市場拋售的誘因，急跌？這會是因為季績看不到DeepSeek有太大效果？還是中美關係突然急劇變差？如兩者皆未見發生，那麼擔心跌也不一定會跌，也可以是A股始終沒能大升，塘水滾塘魚，除非熱炒企業真見盈利。同時，對估值較敏感的資金，則取道「港股通」買較便宜或是內地種類稀缺的港股。

 

本月大部分交易日港股表現皆強於外圍市場，但在25000點前成交一直縮減，而在本周騰訊出了預期上限的業績後，不升反跌，反映市場獲利回吐的情況明顯。倘不能在短期內突破25000點，或迎來較大的獲利回吐壓力。調整原因來自市場憂慮科企資本開支大增，需減回購金額，以及對內地政策的憧憬減退。

 

然而，業績不差的股份，後續在獲利回吐後或可跑贏大市，只是現階段宜保持耐性。畢竟，恒指在上升通道頂約24900點屢攻不破，而企業績佳也多「見光死」，不妨耐心候回吐至24000點以下，又或只針對個別績優股作部署。

HKEJ - 金人點睛 2025-03-20 [鴨子划水的鮑威爾-]

美股股災了，這是事實，上周五反彈了一下，以為納指跌到17300點應該差不多，畢竟從2月中高位到17300點已經挫近15%了！乖乖，事實上美國經濟現狀並無大變，為何price in foreseeable recession？可是，股市經常跟藝術更接近，而非科學，美股周一已經乏力再彈，周二更是直接跪下，哪怕當天有輝達的GTC大會，「老黃」無法再次單騎救主，美股直插無水花，跌得堅決超出小金人預期。聯儲局會議可能是短期唯一一根稻草。

 

老黃單騎救主夢想破滅

 

輝達行政總裁黃仁勳在GTC大會上進行長達兩小時的演講，展示了公司在機械人和自動駕駛等領域的雄心壯志，以及未來的產品路線圖。然而，華爾街反應冷淡，輝達股價不漲反跌，原因在於老黃的演講缺乏新亮點，大部分內容早前已被市場知曉。投資者期待出現新的營收增長點，但黃仁勳提到的機械人和量子計算等新興領域雖然前景廣闊，卻距離真正產生收益還有很長的路要走，短期內難以帶來實質性收益，暫無法成為新的營收支柱。輝達公布了新的產品路線圖，下一代平台Vera Rubin將於2026年下半年推出，性能將是Grace Blackwell系統的3.3倍；更強大的Vera Rubin Ultra在2027年下半年推出，性能是Grace Blackwell系統的14.4倍。

 

分析師認為，其演講內容大多是老生常談，沒有超出預期，未能激起投資者的熱情；2026年的Rubin只是小幅升級，2027年的Rubin Ultra才是更重要的飛躍。輝達描繪了未來發展的宏偉藍圖，但這些計劃需要時間落地，客戶也需要時間來制定預算和規劃。

 

如果老黃的演講都沒辦法拯救大市，那大家就就應該小心了，GTC大會是輝達一年一度的盛會，連同業績會後，輝達往往是不漲就暴跌。印象中很少有像昨天GTC大會那樣，盤中都無法收漲，說明多頭動能已經相當弱勢了。眼下確實可以說，短線是大勢已去了。

 

輝達和特斯拉作為美股「哼哈二將」，這兩天，兩將都腿軟甚至跪下。特斯拉周二再暴跌5%左右，索羅斯和他的左翼盟友不會放過馬斯克的，還在大力造空，美國那邊到處都是針對特斯拉的遊行示威，現在已經提升到打砸搶燒的程度了。特朗普表示，對特斯拉的襲擊是國內恐怖主義，這種呼籲等同空氣，現在美股是一個帶隊大哥都沒有，從「科企七雄」到AI應用、AI基建，以至金融、醫藥、零售，全線陣亡！Google和Meta這些較硬朗的科技股都加速下跌，美股什麼時候止跌，我真不知道，美股濃眉大眼，跌起來也跟新興國家一樣這麼歇斯底里，真是無語。

 

最重要的大事要來了，那就是聯儲局議息會議，公布利率決議和最新經濟預測摘要，投資者尤其關注是否會出現通脹與失業率同時攀升的滯脹風險。目前市場的擔憂主要源於關稅政策可能拖累經濟增長並推高消費價格。

 

如果主席鮑威爾會後釋放出鴿派訊號，表明聯儲局願意在經濟減速時加快減息，市場可能會積極反應，但現實情況是高通脹環境令聯儲局陷入困境。當前通脹水平明顯高於目標，鮑威爾很難表現出過度鴿派立場。

 

我們把最近事情串聯起來，特朗普說：「不關心股市，如果沒有好的政策，經濟就會衰退。」財長貝桑說：「市場震盪不足懼，回調是健康訊號，如果政府能放鬆監管和保障能源安全，市場未來將表現良好。」這兩位大佬明顯都是出來砸盤的。特朗普任命了鮑曼（Michelle Bowman）為聯儲局副主席，專門負責對金融業的監管，鮑曼取代的是鮑威爾的鐵桿支持者巴爾，等於特朗普在局內安插了一個間諜。鮑威爾明確表示不喜歡鮑曼的任命。本來特朗普和聯儲局之間的內鬥已經形同水火，現在等於是更近了一步。

 

推「fed put」安撫

 

小金人覺得，雖然近期市場對美國經濟增長的預期明顯弱化，但由於當前資料趨勢仍不明確，且通脹存在隱憂，聯儲局將維持觀望態度，如期按兵不動，且開始放緩縮表速度。目前「硬資料」證據可能不足以令聯儲局大幅調整對2025年至2026年的增長通脹預期，但鮑威爾或着重強調經濟所面臨的不確定性，對未來利率路徑給出開放指引。然而，考慮到通脹可能回升，在不衰退的前提下聯儲局減息的實際空間仍然有限。考慮到局方已在1月份會議紀要中明確提及可能因為債務上限擾動放緩或停止縮表，預計聯儲局也可能在本次會議上宣布暫緩縮表。

 

1月份會議以來，雖然市場對美國增長預期明顯轉弱，股市下跌，但由於經濟數據噪音較大，衰退仍不是基準情形，且通脹存在隱憂，聯儲局大概率維持利率不變，但估計鮑威爾將更強調基本面的「不確定性」，一定意義上給市場近似「fed put」的安撫。近期美國經濟數據整體走弱。特朗普政策關稅及政府效率部（DOGE）裁員、削減支出等政策拖累企業預期和消費者信心。

 

鮑威爾三面受敵

 

前瞻指引方面，預計鮑威爾將強調增長所面臨的不確定性，對未來利率路徑給出開放指引。至於點陣圖，預計2025年減息仍維持兩次，因為雖然增長放緩，但是通脹潛在風險有所上升。此外，聯儲對增長不確定性的關注上升，宏觀增長預測可能會下調，並上調通脹預測。

 

3月至4月的美國經濟走勢尤為關鍵，如果增長動能繼續快速減弱，則不排除聯儲局年中再度啟動一次減息，平衡增長轉弱（但可能避免衰退）和通脹可能回升兩方面的顧慮。預計在美國經濟不衰退的情形下，聯儲局今年減息仍是兩次。目前來看，美國經濟面臨偏滯脹局面的可能性高於其陷入衰退的概率。此後，重點關注4月2日「對等關稅」政策進展，如果全球關稅水平「螺旋上升」，則美國通脹上升壓力將更大，甚至衰退的概率也可能邊際上升。

 

鮑威爾正陷入經濟危機、政治壓力、內部分歧的三重困境。有「聯儲局線人」之稱的Nick Timiraos發表文章，深入剖析了鮑威爾所面臨的困境，指出「在鮑威爾的任期僅剩一年之際，他正面臨職業生涯中最複雜的挑戰：一方面是可能導致滯脹的關稅威脅，另方面是來自特朗普政府咄咄逼人的政治壓力，更令人擔憂的是，他的18位政策委員會同僚們正走向截然不同的方向。這意味鮑威爾需要在貿易戰和潛在的政策干預中維護局方獨立性，並在內部不同的聲音中保持平衡。」Timiraos把鮑威爾比作一隻「鴨子」：表面看似平靜，既不鴿也不鷹，實則在渾濁的水下不斷划水，滯脹威脅升溫。

 

鮑威爾大爺還有一年任期，現在內心可能巴不得快點離開這個熱廚房。

HKEJ - Ivan Ho 2025-03-17 [派錢谷生育愈窮愈有效 ]

 

中國人口見頂相比內房泡沫爆破更棘手，有人說因為內地生活壓力也大，而且年輕人失業率也高，當年輕一代餬口也擔心，又怎會有生育下一代的意欲？事實上，千禧年後，不少國家也面臨出生率低這問題，非中國獨有，只是中國太遲取消「一孩政策」，以致人口懸崖較早出現。2013年，中國才推單獨「二孩政策」，唯2014年出生率不升反跌，後續直接變成「二孩政策」，「三孩政策」也無大幫助，在2022及2023年，中國人口連續兩年錄得負增長，到2040年，中國每四人便有一人是老年人。在此背景下，現在終於推出生育補貼，派錢吸引生育。

 

多孩政策增貧困地區負擔

 

派錢是否奏效，視乎銀碼與代價是否相稱。呼和浩特市新近宣布生第一名孩子，補貼額為一萬元；第二名孩子補貼五萬元，分五年派發，第三名孩子補貼十萬元，分十年派發。翻查呼和浩特市2023年人均收入為46911元，即概念是生一個孩子，補貼四個月薪金，對低收入者更可能遠超此比例。以供養一個孩子的成本來說，應該足夠首年開支有多。而如果是第二個孩子，首五年每年都有一萬，相信對較貧窮的人來說，也是有吸引力。但對於本來較富裕的人來說，生與不生，反而與教育、生活壓力及個人生活質素有關，補貼是聊勝於無。情況正如香港派生育補貼，我實在沒有聽聞朋友間為此生育，僅是說句反正都生了，政府派利是給我，當然歡迎。請留意，並不是因為這「利是」而生育。

 

不過，市場周五對此消息反應很好，因為中國人口斷層這議題，在投資市場也說了很多年，現在派錢的額度較高，也代表中國有解決問題的決心。可是，全國各地人均收入不一，其餘城市是否也派相同比例的金額？如是，那深圳這些較富裕地區的刺激力度就會低很多，結果會重回「一孩政策」時擔心的問題，即越窮的地方，出生率越高，反過來政府的財政負擔也較大。周五收市後，深圳市指生育補貼政策將於且稍後公布，倘金額高很多，則地方政府承擔的財政壓力也大；如太少，則無吸引力之餘，亦會造成富裕地區出生率較低的問題。當然，現時政策加大力度派錢吸引生育，資金第一反應還是先炒上。周五乳業股及兒童用品股大升，市場上唯一生殖股更大升四成，但升勢能否持續，深圳市的金額更為關鍵。

 

社會保障加碼 醫療板塊有景

 

我喜愛的蒙牛乳業（剛好受惠政策），而現時眾口也談推動內需很多政策其實長遠與內需也息息相關。除了人口政策，社會安全網與內需也有關係。當社會上很多人擔心退休後無力負擔醫療及生活費用時，便會在有工作能力時不斷儲蓄，積谷防飢，同時亦不希望下一代孩承受同樣的壓力。因此，兩會亦觸及醫保及提升醫療質素的內容，而美團（03690）在兩會前承諾為騎手交社保，正是政策希望加大社會安全網，令人民更安心消費。

 

派錢是否能刺激生育，暫時難以判斷，但在醫療上提升質素，為現時的勞動力提供更多醫療保障，則有助延長退休年齡。兩會中亦訂下增加公共醫院床位數目的目標，變相有機會興建更多醫院，對醫療器械股或有實質幫助。至於現時在港上市的內地教育股，基本上自內地廢止補習風氣後，並沒有一隻股份直接與兒童教育有關，是炒錯了。老實說，如果刺激人口政策的受惠股是補習股，那也很可悲。可惜，我們的下一代仍是活在這氛圍當中。

一週恒生指數上午成交情況

億

10:00

10:30

11:00

2025/03/10	748.94	13.52%	1109.96	9.34%	1398.56	2.59%
2025/03/11	731.88	-2.28%	1142.02	2.89%	1416.79	1.30%
2025/03/12	617.99	-15.56%	917	-19.70%	1094.04	-22.78%
2025/03/13	469.51	-24.03%	718.19	-21.68%	923.22	-15.61%
2025/03/14	536.47	14.26%	889.58	23.86%	1148.16	24.36%

HKEJ - Ivan Ho 2025-03-14 [分清長短線趨勢作對位部署 ]

本周美股曾大跌，港股翌日表現反而堅靭，當日恒指低開後，尚未下試23000關，跌幅已大為收窄。投資者自然會想，既然23500點也不失，稍後外圍回升，港股不是要破頂了嗎？同時，熱門的人工智能（AI）股當日亦展現不錯的承接力，高低波幅接近一成，而且股價以接近當日高位收市。投資者以至股市分析員很容易會以當天走勢，去估計股份往後的表現，卻分不清短期與長期趨勢之別，結果錯過了離場的時機，有時還會在回落途中不斷加倉。

 

計值博率 現水平勝算較低

 

周一本欄刻意不談個股也不提板塊，原因是我對美股以至港股在上周五的指數水平也有戒心，美股面對的問題，不贅，至此美股仍是反彈一兩天後再大陰燭回落，而且每次反彈皆未能扳回最近期的大陰燭之上。就算周三的CPI數據低於預期，但是CPI下降主因是機票及一手車價格下跌，這是經濟轉弱的訊號。

 

港股的問題其實現時也有數個：一是「東升西降」的資金量有多大？北水南調的情況會維持多久？二是美國經濟放緩的話，又是否對中國經濟全無影響？三是內地AI股炒了一段後，企業接近業績期，本期業績不會反映到DeepSeek效應，甚至部分企業會因自身情況而見業績倒退。如是，近月炒高了很多的股價，績後在表面數字不佳下，或先見大幅調整。那麼，計算值博率後，現水平增加長倉部署，勝算不高。

 

這都是較長線的看法，但繼買美股唔使怕後，「東升西降」已成為近期投資者的信念。想深一層，不論是前者或後者，這都是以過去股價表現而建立的想法，而且忽視當時股份的估值及宏觀因素。投資者在升浪展開了一段時間後，才以此想法操作，很容易在轉勢初期加「滿倉」，最終輸突早前的利潤。

 

市弱減操作 失機不可惜

 

我手寫我心，近日我基本上不斷建議持盈保泰，僅建議關注一些讀者個人較有信心、公司盈利較少受美國市場或中美貿易因素影響的股份，價格吸引才考慮進場，或把資金轉至高息中特估股份。

 

明顯地，投資者大多只看重即市機會。當他們看見AI股即日高低位不錯，大市一反彈或當日表現較強，就會重新進場；也有不少人問我是否應加回早前減持了的股份？

 

我在2月底已提出美股有大調整可能，至周三晚美股在公布了CPI後反彈了，立時也有投資者指是否該繼續看淡美股，會否錯過了長線買入的最佳時機？對我而言，當長線走勢有機會轉弱，我便不會因為博短線的技術反彈而不斷加倉，雖然可能錯過了短期的交易機會，但在市場弱勢時博彈，風險與回報很多時不成正比，因為支持位是較易掌握，但反彈動力有多大，實際上很難估計。在前景不明朗而估值不是特別便宜下減少操作，雖然有可能失機，但長線而言也是一個良好的投資紀律。我以熱炒的金蝶國際（00268）為例，股價日內有波幅，但倘若周二買入後沒有食糊離場，兩日後股價已低於您的買入點。

 

兩會後回調 內需內房潛力大

 

回說大市，兩會後內需股及內房股見資金退潮，長線反而值得留意，始終本年內地政策一定是大力提振內需，加大力度補貼少不了，只是兩會時，熱錢數日內炒上的幅度較大，令長線投資頓變雞肋。現時股價自高位回調8%至10%，反而開始重納觀察範圍。相反，早前AI類股在炒作Manus概念後多衝頂回落，而且Manus是完全未有落地時間表的系統，無論在估值及消息面上，現價也很難作長線持有對象；至於短線操作呢？就看讀者能否認真分辨自己作短線還是長線投資了。讀者不同意我對大市及板塊的長短線看法也不打緊，最重要是因應自己的看法作對位部署。