港股一直拾級而上，但從EPFR的資金流報告中，一直顯示外資在升浪中表現非常謹慎，主動基金及對沖基金流入金額甚少，而且外資更是淨沽出A股，僅是追蹤指數的被動基金進場；港股升浪的推手則是北水。
AI熱炒帶動港股跑贏A股
及至近日，幾家美資行都分別發表報告指外國投資者對重投中國市場感興趣，而且對中國企業及宏觀經濟環境看法變得較樂觀。話音未落，美銀發表報告指上海的投資者擔心內地股市會重演2015年急升後急跌的行情。外資變得樂觀之際，北水卻擔心高處不勝寒嗎？
事實上，近日也有網民問我怎樣看港股表現跑贏A股，我的結論是上市的股份及AH差價在北水南調下收窄。現在市場炒人工智能（AI）概念，大模型龍頭的騰訊（00700）、阿里巴巴（09988）都沒有在A股上市，要買就只好透過「港股通」買。碰巧兩股也是指數成份股，自然可以幫助推高恒生指數。
另一方面，北水為「市值管理」買高息股，亦收窄了兩地股份的AH差價。好像內地晶片代工龍頭中芯（00981），在港價格便宜一大截。然而，我想這大概也可解釋為什麼港股跑贏。
外資看重的是港股，中概科技股雖升了一大段，但業績算接得上，而且尚有人工智能的想像空間，估值也較美國的大型科技股低。因此，外資在減倉美股後考慮進場參與，也不為奇。但A股的熱炒股本來估值就不便宜，內資擔心業績接不上股價，有戒心也不難理解了。
雖然我不論從目測、成交去看，尚未見有大量外資進場，很多外資或僅是有興趣研究，或沒有以往那麼抗拒。內資方面，不少人工智能相關股在DeepSeek面世後短時間內大幅炒高，是以上海投資者擔心此類股會突然完結DeepSeek行情而大調整，可以理解。
沒有高槓桿很難崩盤
不過，美銀報告以2015年相比，則未免沒有比較兩時期內的市場槓桿比率有別。2015年，內地投資者大舉借孖展入場，後來中央壓槓桿，一下子市場「人踩人」，用了很多年也不能重返當時水平之上。
那麼，現時有沒有突然轉跌的風險呢？現時內地市場融資額不是天量增加，而高息股則有險資、養老金等持續入場。如是，就好像缺了觸發市場拋售的誘因，急跌？這會是因為季績看不到DeepSeek有太大效果？還是中美關係突然急劇變差？如兩者皆未見發生，那麼擔心跌也不一定會跌，也可以是A股始終沒能大升，塘水滾塘魚，除非熱炒企業真見盈利。同時，對估值較敏感的資金，則取道「港股通」買較便宜或是內地種類稀缺的港股。
本月大部分交易日港股表現皆強於外圍市場，但在25000點前成交一直縮減，而在本周騰訊出了預期上限的業績後，不升反跌，反映市場獲利回吐的情況明顯。倘不能在短期內突破25000點，或迎來較大的獲利回吐壓力。調整原因來自市場憂慮科企資本開支大增，需減回購金額，以及對內地政策的憧憬減退。
然而，業績不差的股份，後續在獲利回吐後或可跑贏大市，只是現階段宜保持耐性。畢竟，恒指在上升通道頂約24900點屢攻不破，而企業績佳也多「見光死」，不妨耐心候回吐至24000點以下，又或只針對個別績優股作部署。
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