HKEJ - Ivan Ho 2025-06-13 [ 終結車企內捲第一滴血 ]

比亞迪（01211）是否車界恒大（03333）？這說法觸動了內地官商界的神經，畢竟比亞迪是中國的一個代表品牌，特別是從其擁有之技術，以及早年曾獲畢非德入股這角度看也如是。

 

事實上，這話題影響廣泛，第一是它是否另一個大得不能倒，第二是它最近剛啟動了降價，突顯了中國內捲的標籤。事件鬧大後不夠一星期，內地包括比亞迪等17企業承諾將供應商支賬期統一至60天內。

 

利潤率低 拖供應商數增收益

 

內地新能源車現在的技術，有不少處於國際領先水平，成本優勢亦令他國不得不加關稅以保護當地車企。可是，不少內地車企卻執意平賣，甚至蝕賣。但這也是中國的營商生態，就好像多年前的太陽能板，基本上它在全球性價比極高，惟太多企業早年響應環保政策加入製造，結果長年無法解決產能過剩問題，為了去貨唯有蝕賣，最終各國擔心影響國內製造商，便對產品施加關稅，亦變相大減出海的可能。

 

簡單說，國家倡議的行業，一有補貼，無一不吸引資本大舉進場，而資本搶佔市場的方向都是打價格戰。一打價格戰，人家怕了你，便出海受阻。打價格戰令車企毛利受壓，自然要鑽其他空子去提高盈利率，其中一個方法，就是拖供應商之數，次之則是「零公里」二手車獲取國家補貼。

 

大企業憑藉市場佔比大，很多時拖欠供應商貨款，各行各業也如是。車企欠供應商貨款的好處是得到的流動資金可以在其他投資，變相可以增加本業的利潤，但對供應商來說，就是成本。當車企數目愈多愈多，每家車企也不成文拖供應商數期，就會形成較大資金鏈隱患。供應商一旦自身資金不足，做了蝕本生意之餘，更可能因周轉不靈而面臨破產，火燒連環船。造成車企習慣拖數之深層原因，正是毛利率低，企業便以拖數方式增加毛利。

 

縮短賬期加速行業整合

 

好了，現在車企要60日內付款，供應鏈的商戶理論上受益，但實際上也可能要以更便宜的價格供貨。最直接受影響的，反而是本已危在旦夕現金流緊絀的車企。它們自身資金流已不足，還要加快找數，車又賣不多，不跟大隊提早找數，大概也會失去可靠的供應鏈。如是，或許會加速汽車行業的整合，而整合才是電動車行業結束內捲的最有效方法。此外，當車企要60日內找數，企業也可能要調節一下產能，不能存貨太多，以免令資金流受壓，變相亦遏抑了車企因存貨積聚而打價格戰的意欲。

 

至於內地小車企，如未能有足夠現金流應對，也該是時候關閉或被整合，剛好便有哪吒汽車面臨破產的消息。這些破產或被整合的消息，其實也不是壞事，要解決內地產能過剩問題，關掉一些產能已經有很大幫助。然而，現實上除了車企自願關門大吉，否則為了求存，垂死車企只會奮力降價。

 

這次車企要加快向供應商付款，我認為這樣會加快了內地新能源汽車的整合，長遠不是一件負面的事，當然短期來看，此舉將會令車企盈利下降。

 

不過，實際上你有張良計，車企還是可以要求供應商降價以反映提早付款，情況如分期付款價格高一些，但即時付款則有折扣一樣。所以，我認為此事最終對手上有良好技術及暢銷車的大型車企來說，長遠對毛利率的影響未必太大。當愈來愈多規模或銷量不理想的車廠離場，內捲情況改善，內地新能源車的領頭者，屆時也許可憑藉新能源車的智駕及電池技術含量，走當年日韓汽車業高速打入國際市場之路。

HKEJ - 金人點睛 2025-06-12 [ 美財政崩塌之源：賺最多錢卻交最少稅 ]

最近，首富馬斯克和美國總統特朗普這對曾經的最佳拍檔毫無底線互撕，馬斯克說特朗普的《大而美法案》將令美國破產，特朗普反稱法案將令美國再次偉大。美國破產？聽着好像很難想像，她可是世界絕對霸主，燈塔之國。可是，提出美國未來可能破產的除了馬斯克，還有達里奧（Ray Dalio），尚有摩通行政總裁戴蒙，也有格里芬（Ken Griffin），甚至還有畢非德，甚甚至還有特朗普自己。這也是特朗普為啥執意對全球徵稅打關稅戰，因為特朗普們覺得其他國家過去幾十年佔了美國便宜，所以其他國家必須交「保護費」。美國現在最嚴峻的問題就是雙赤，尤其是財政赤字，現在每年大概有2萬億美元財赤，這導致美國不得不發行更多的國債來應付，到今年底，美國國債將接近39萬億美元（現在37萬億出頭）。長此下去，美國就是破產，所以特朗普覺得全世界人民欠了美國的，要負責。今天仔細聊聊。

 

雖然特朗普祭出驚天地泣鬼神的全球關稅，可是預計2026財政年度財赤可能超預期。政府效率部（DOGE）推動裁員和精簡支出降低政府支出，但是從已有的資料來看，2025年度以來（2024年10月到2025年4月）財赤規模整體超預期，累計赤字達1.05萬億美元，超過上年度同期水平，按年增速為13%，高於政府1月時預測的1.8%，背後主要原因是強制性支出及利息開支高增長，導致期內財政支出增速達到7%。

 

2026年度財赤加劇

 

根據預測，在不延長2017年特朗普減稅情況下，未來10年美國財赤率平均為6%。未來財赤規模主要受關稅及《大而美法案》影響，特朗普加徵關稅有助增加收入降低赤字。特朗普當前對各國加徵的關稅導致美國加權進口關稅稅率上升超過10個百分點，美國對全球普遍加徵10%關稅，10年累計最多帶來財政收入2.2萬億美元（平均每年約2200億美元），相當於2024年國內生產總值（GDP）的0.6%。

 

此外，《大而美法案》預計推高美國財赤規模，具體幅度還取決於參議院的修改情況，初步估計，法案將導致未來10年財赤合計增加3萬至3.5萬億美元；我們假設參議院修訂後，最終版本減稅規模將額外擴大1萬億美元，削減支出將下降7000億美元，即未來10年赤字額外增加1.7萬億美元，考慮到關稅收入，預計2025年度財赤將接近2萬億美元，赤字率為6.5%以上。按照法案預計，2026年度財赤規模為2萬億美元，赤字率6.4%，但參議院修訂後可能導致財赤擴大至2.2萬億美元，赤字率提升到7%。

 

第一部分的結論就是特朗普們說他們會解決財赤，關稅戰是無敵的，可是數字擺在面前，未來幾年的財赤是大大加劇，而且就是加窮人的稅（關稅戰變向所有國民徵稅，尤其窮人），而富人和大企業減稅。這就是妥妥的殺貧濟富，白癡紅脖子，被人賣了還幫忙數錢。

 

明朝倒下的教訓

 

身為歷史愛好者，小金人聯想到明朝末年的困境（當然美國現狀好得多）。看看大明當時的財政危機，映照一下美國的國債危機。大明亡國有多重因素，小冰河期是天時不利，後金侵掠是外患太強，朝廷收不到稅導致財政崩潰是內在因素。當時的明朝稅負極低，明初規定每畝地三十稅一，到了嘉靖、萬曆、天啟年間，財政吃緊，試圖設立商業稅，卻被官僚士紳階層聯手抵制。官僚士紳階層壟斷了所有的社會財富，卻拒絕向朝廷納稅，更不願出資出糧賑濟災民。這就是大明官僚士紳的集體墮落狀態。

 

崇禎登基之後，小冰河期帶來的天災到了頂峰，極需整個國家齊心協力渡過生死大劫，但是江南富庶地區的官僚士紳用了所有的手段抗稅偷稅，最普遍的手段是「土地隱匿術」。明朝是真正的皇帝與士大夫共治天下，皇權不下縣，縣以下交給士紳治理。明朝善待讀書人，只要考上舉人就會免除土地賦稅。那些考上舉人的讀書人會大肆圈佔土地，擁有土地的自耕農、小地主也把土地「掛靠」舉人名下，從而逃脫賦稅。當時的士紳階層已經有了成為體系的偷稅手段，比如「詭寄」（偽報土地歸屬）、「飛灑」（拆分稅賦轉嫁）、「虛冒」（虛構戶名）等手段，把稅賦轉嫁給自耕農。

 

通過上述種種操作，士紳集團完美的逃過賦稅，使90%的稅賦轉嫁給自耕農，士紳集團佔據60%的財富，納稅只佔全國賦稅的5%！就在士紳偷稅底層納稅的人禍中，底層百姓只能高價向商人借貸白銀繳稅，再低價賣糧還債，陷入了「高利貸、壓低糧價、銀價上漲」的閉環。整個國家已經被士紳集團玩得像是一團橡皮泥，真的是隨心所欲任意把玩。當然，偷稅漏稅最甚的是士紳集體，可明末還有20幾萬朱姓王爺們，他們連偷稅漏稅也不用，因為他們不用交稅。

 

這一節的結論是，當社會上最有錢的王公貴族，企業富豪都不太用交稅，那這個國家還能怎樣？這恰恰就是美國的現狀，偷了美國老百姓乳酪的並非外國人，不是中國、日本、德國，是美國自己的當權者、大企業、富豪們。

 

特斯拉3年僅繳稅0.4%

 

美國可能是世界上最資本主義的國家，流水的總統，鐵打的富豪和財閥。誰是美利堅真正的統治者不言而喻。

 

你說美國入不敷支，財赤嚴重，看看2024年度收入總共4.92萬億美元（支出是6.75萬億美元，赤字1.83萬億美元），個人所得稅2.43萬億美元，佔50%；工資稅1.71萬億美元，佔比35%，企業所得稅只有0.53萬億美元，佔比11%。光看這個，你就知道誰是美國最大的蛀蟲，那些富可敵國的大公司！美國上市公司市值佔世界50%，而美國GDP佔世界29%，但那些富可敵國的大企業竟然只貢獻了美國財政收入的11%。

 

小金人曾經查過，過去10年世界500強的公司美國佔了約一半，可是中間約有50至60間聯邦稅收為零，沒看錯，是零，可是這幾十家公司是世界500強公司！這批富可敵國公司裏，最過分的非Meta、輝達、Google、Amazon、Netflix、IBM等莫屬，小金人查過，輝達2021年和2022年實際稅率（effective tax）約1%至2%，2023年為負值；Meta、Google、Amazon過去幾年也是低到令人流淚。

 

再具體舉個例子，馬斯克的特斯拉，2024年美國聯邦企業所得稅納稅額為零，儘管2024年度在美國境內收入高達23億美元，但公司利用各種規則合法進行稅務籌劃規避稅務負擔，在過去3年中只繳納了4800萬美元的聯邦企業所得稅，其實際稅率僅美國境內收入108億美元的0.4%，遠低於規定的21%公司所得稅率，而美國工人支付的平均聯邦所得稅稅率為13.3%。

 

除了這些富可敵國的大企業，大富豪們也是幾乎不交稅，幾年前美國國稅局（IRS）機密檔洩露，引發了軒然大波。美國25名億萬富豪多年納稅為零！兄弟們，是零，長期為零！其中包括了最家喻戶曉的頂級富豪，貝x斯、馬x克、比xx茨、索x斯，朱xx格、默x克……陣容豪華，震驚世界。當然，這是洩密檔披露，真實的他們會不會是大善人，被冤枉呢？我不知道。而某前五名的富豪，在過去十幾年，除了幾年繳納個人所得稅為0！不僅如此，這位富豪還為孩子申請了4000美元的社會福利金。

 

看完以後，低智商紅脖子們，你們看清楚，誰偷了你們的乳酪；大美利堅，誰佔了你們的便宜，冤有頭債有主，請回家自己尋找。

HKEJ - Ivan Ho 2025-06-09 [ 美國庫券朝向日本化? ]

上星期五美國公布5月份非農就業數據，新增職位較4月增加13.9萬份，高過市場預期，也沒跌穿10萬份，紓緩市場對美國經濟衰退的憂慮。經濟數據穩定，但美國10年期長債孳息率卻由周中因「小非農」的數據欠理想，市場原預期聯儲局有空間減息的低點，一夜間打回原形兼「升突」。

 

刻下經濟數據穩定，市場對減息預期降低，長債孳息便大漲。同時，微軟公司30年期債券的孳息率，與美國30年國債的孳息率差距續創近年新低。市場在想什麼呢？

 

市場需求降 須短債冚長債

 

近日每當經濟數據欠佳，市場便預期聯儲局有機會減息去支持經濟，令美國10年期長債孳息未升破4.7厘。可是，從美債與優質企業債的孳息率差距收窄中可以看到，市場對美國國債的需求正在下降，更多長債投資者寧選美國的優質企業債而不選美國國債。由於市場對於美國10年或20年後的財政赤字情況看不清，美國長債拍賣的認購倍數一直減少。

 

事實上，除了美國，日本近月亦出現了類似情況，而且情況更壞。日本30年期長債孳息率於5月底一度升至3.19厘，較4月份的低點約2.18厘急升。期內，日本央行並無加息或減息舉動，僅僅是市場預期日本通脹率居高不下的同時，經濟亦受美國關稅影響，財赤居高不下。面對此情況，市傳日本央行為避免長債孳息急升，唯有減少發行長債，減少供應暫時紓緩長債孳息上升勢頭。可是，礙於日本政府赤字持續，不發長債也需發短債，故市場已預期日本短債發行量會大增。

 

最近美國國內也有聲音指出，在長債需求疲弱下，美國應減少發長債，增加發短債的力度。至少，國際間不認為美國會在短期內違約，故短債需求較高，而且穩定幣的急速發展，對美國短期國債帶來大額而穩定的需求。

 

近日本港定存息率急跌，我此前分享了一些應對的選項，引來不少迴響。其中一個方案是，買入美國1年期的國債，套取港美息差，但立時引來不少網友指出，買TLT收取較高息率是否好的選擇？又或是該什麼時候買TLT。

 

買TLT賺息蝕價無着數

 

TLT是一隻持有20年或以上到期的美國國債的交易所買賣基金，本欄已多次提出如果純粹套息，現時實在不宜買入10年或以上到期的美國國債，更何況是基金形式持有，基金本身沒有20年的到期日，是永續地持有及不斷買入20年以上的美國國債。當長債孳息率一直升，就算基金提供接近5厘的息率，對很多人來說是非常吸引，但很可能是賺息蝕價。

 

如果在特朗普任期內，美國赤字不能有效降低，則數年後美國長債孳息進一步走高，不足為奇。就算聯儲局在特朗普換人及指示下減息，但長債息率不一定跟隨聯邦基金利率。

 

日本長債息率在央行維持利率不變下仍可急漲便是很好的例證。一旦長債息持續向上，那麼未來投資者欲套現，只要美債孳息率較現時再升，就算香港的聯滙制度下個50年不變，投資仍有機會賺息蝕價。去年中不斷買入TLT的朋友，大概會感受到進退維谷的苦況。相比去年買入1年期短債的投資者，已簡單收取約5厘收益，而且掌握不錯的資產流動性，不禁要問，為何要堅持取難不取易呢？

 

如要TLT反底回升，可能需要遇上美國經濟衰退，到時聯儲局便需大幅減息。如是，投資者的股票持倉亦可能損失不菲。當經濟及股市齊跌，後續特朗普才有機會逆轉其貿易政策，消除市場的通脹預期，令長債孳息回落。

 

不過，投資者要連過幾關才可如願獲得收益，這又是否值博呢？如果只想套息，直接買入指定年期的美債，又或買入短債ETF，好像SGOV或SHY，不是更簡單直接嗎？

 

雖然坊間不少觀點指美國6月會債務爆煲，我卻不以為然，因為償債高峰期不等於無力償還，長遠來說，不等於市場不會要求更高的收益率，才會持有美債。

HKEJ - Ivan Ho 2025-06-06 [ 消費股新歡舊愛此消彼長]

以往買內需股都是一籃子看，不會細分為新消費與舊消費。最近由於消費股表現分別太大，被視為新消費的泡泡馬特（09992）及老鋪黃金（06181），成為港股市場近年罕有的倍升股，但同時也有舊消費的一眾飲食股，股價拾級而下，活像處於熊市之中，市場因而唯有以新消費及舊消費區分，以茲識別。

 

三大倍升股各有賣點

 

泡泡馬特、老鋪黃金與蜜雪集團（02097），為港股本年三大倍升股，而3股的確一直交出亮麗的成績單，銷售增長之餘，毛利率也很高。除蜜雪的長遠增長我有保留，不予評論外。如果要我回答泡泡馬特、老鋪黃金是否好公司，那答案很簡單，它們都是好公司，特別是泡泡馬特由當年被禁盲盒銷售，到幾年後大翻身，足見管理層的執行力。可是，好公司不等同有買貴無買錯，從現價看來，市場已給了他們很高的溢價。換句話說，市場早已預期它們盈利會高速增長，而它們也一定要高速增長，否則股價便會大幅回吐。

 

我有一回經過世貿中心的泡泡馬特店，屬場內最人頭湧湧之店，也難怪它生意狂升。另一方面，現時市場看重泡泡馬特的，是它的海外銷售增長，雖則全球有不少名牌玩具也是在中國生產，但由中國人創立的品牌，且能吸引全球人的目光甚至搶購，實在令不少人感意外。

 

至於老鋪黃金呢？恕我只看過它的財報與一間仍在裝修的店。不過，現時的老鋪黃金，有點像前幾年的Pandora，我還記得當時有大量人排隊搶其特色珠，當然我就是難以理解，但我也只好把老鋪黃金比擬作Pandora。它已是一個內地金飾名牌，一改新世代不喜歡買飾金的慣性。它作為內地新一代的潮牌，業務與金價或嫁娶已無太直接的關係。

 

投資市場向來跟紅頂白，當公司盈利增長快，市場也就不介意付出極高溢價去買。如果說泡泡馬特與老鋪黃金太離譜，美國其實亦有大量這些例子，而且至今股價也一直在高位。新近例子就好像新晉「Nvidia朋友股」CoreWeave，公司大幅虧損兼未見轉盈尾燈，也可在上市至今大升4倍，對比泡泡馬特與老鋪黃金有錢賺且毛利豐厚，是大巫見小巫。所以兩股一直上升，我也不會一面倒指只要高估值便不要碰。現時升至如此，也許只可說句控制注碼。反而，相對於估值大幅低水的舊消費股，投資者又是否應該轉換一些資金至那裏呢？但無緣無故，又很難令資金突然轉邊，反正市場一早知新消費股估值高，變相除非突然有技術因素出現，影響資金流向。

 

見配對交易手影 防拆倉沽壓

 

從近日市場的資金手影，當新消費股表現向好，舊消費股便出現大量沽空，不少佔股份當日成交兩成或以上，不排除涉及資金沽空舊消費股而買入新消費股。當新消費股開始有深度調整，則舊消費股反見回穩，沽空下降，兼略為跑贏大市，表面看也許是涉及的配對交易操作。要資金反轉，就是要有拆倉活動出現。

 

那麼在什麼情況下會拆倉呢？一是新消費股突然跌很急，好像大家擔心老鋪黃金的限售股本月解禁，如屆時真的急跌，則會影響新消費股氣氛；又或是內地有政策刺激舊消費股，在沽空回補下也會突然反轉。說實在的，我也不肯定會否突然出現這個場景，但當新消費股愈升愈誇張時，拆倉活動可以逐步出現，也可以在一個消息下立時出現。

HKEJ - 郭家傑 2025-06-05 [投資會客室。二]

 

和一些香港人一樣，身為法國人的Louis現時在香港和加拿大兩邊走，夏天多數在溫哥華，冬天在香港。懂法語、英語、普通話的Louis每年要去不同的城市會見投資者，覺得家在香港特別方便，「在這裏居住很容易，因為一切如常，亦令我有家的感覺。」

 

第一個原因，香港是世界的中心。「世界上人口最大的100個城市中有69個都在香港的5小時出行圈子內，生活在這個圈子內的人比生活在圈子外的人還要多。所以說香港是世界的中心。未來10年，大部分的資本支出及基礎設施建設，都會在這5小時航程的世界內。」他說，正如過往一樣，印度已經在5年間建造了70個機場，中國10年間建了200個機場，但令人驚訝的是，這兩個人口大國竟然沒有直航航班，聯繫共27億的人口。

 

他相信未來5至10年這一切都會改變，這意味着飛機租賃、機場興建融資都會蓬勃發展。

 

更重要的是，香港現時是全球最便宜的國際金融中心。「與紐約、倫敦、東京，或者法蘭克福比較，香港生活最便宜，人民幣更是便宜得離譜，你知道，無論是酒店房價還是汽車價格、飛機票價格，相對於世界其他地方，中國的一切都太便宜了。」Louis經常往來北京和其他內地城市，眼見中國過去10年的進步，得出以下結論：「在中國，一切都那麼順利。只要你有支付寶或手機支付，一切都很簡單。所以，中國如此有效率，一切都那麼便宜。」

HKEJ - 郭家傑 2025-06-05 [投資會客室。一]

關稅貿易戰開打兩個月，美元弱勢已成，曾一度是吸金地的美國市場，出現各國撤資情況，多年來香港銀行體系不斷快速累積的萬億美元存款將需謀新出路，宏觀經濟研究公司Gavekal的創始合夥人兼首席執行官Louis-Vincent Gave預期，港股會是受惠者，特別是高息股。

 

從事宏觀策略研究超過27年的Gavekal，今年可算特別忙，因為自特朗普1月就任總統後，每天都有新戰場，可謂一言興邦，一言喪邦，前無古人，後無來者。Louis表示，過去投資者只需關注微軟和輝達等「科企七雄」，但如今投資環境瞬息萬變，比如新台幣5月在3天內兌美元升值一成，這讓亞洲區的投資者和出口商震驚。他們長期超配美國資產，一旦形勢逆轉，必須迅速分散美元投資。

 

投資美元 再難財息兼收

 

Louis看淡美元，因特朗普已放棄改善財赤。特朗普上台初期還在說要削開支減財赤，由富商馬斯克領導的政府效率部初時揚言要削開支2萬億美元，兩月後此目標縮至1.5萬億美元，之後愈講愈少，勁縮至1500億美元，最新只是數百億美元。財長貝桑也不再談財赤，只講加快經濟增長，「不過，美國政府不會信貸違約，但會以馬騮貨幣（monkey money）償還，國際投資者已意識到這方向，開始自美國撤資。」

 

他認為，亞洲貨幣特別是人民幣兌美元嚴重被低估，當亞幣上升，美國的通脹壓力將增大，流入美債市的資本會放緩令債息上升。這新趨勢對香港未來的發展會有重大意義：「近兩年香港增加了2500億美元存款【圖】，過去兩年中國的投資者和出口商可存入美元賺取5厘息口，加上人民幣年貶值3%，相對內地零通脹，實際回報有8厘。但今年情況可能不同，美元短期存款息率跌回3厘，若人民幣升值3%，原本8厘變為零回報。」

 

 中資高息股可吼

 

在滙率觸發的資本流向新環境下，港股將受惠，存放在本港的大量美元需謀新出路，當中高息股會是較佳的套息選擇。他認為，可趁銀行水浸借「平錢」買入一些像中石油（00857）這類的高息股，淨賺高息。

 

特朗普上場後，Louis形容每天都有新鮮事，對投資者來說每天都有危機感，令人十分疲倦。這一切背後均是因他太急於改變現狀，這種做法其實與前任總統拜登任內推動的「認同變性人、黑人生命寶貴、多元、公平和包容性」等價值觀方向雖然南轅北轍，但改變現狀的目標則一樣，問題只是特朗普的很多想法不切實際，例如振興工業知易行難，結果會是以弄虛作假來胡混過去。

 

中國樓市需數年才復甦

 

Louis相信，美國始終會推行一個小型的海湖莊園滙率協議，亞洲出口方包括台灣、南韓、日本等均會參與，但不包括中國絕對不行，因為中國是最大的貿盈國家，中國當然不會輕易就範，要看美國拿出什麼來交易，可能是美國不插手台海，也可能是第七艦隊遠離亞洲等國安議題。

 

至於特朗普擬禁止哈佛大學收國際生事件，Louis認為破壞了美國教育對外最深遠的影響力，「教育是美國最大的服務出口，試想外國人把子女送到美國，而這裏教育費用十分昂貴，因為美國有最大的相對優勢，吸引全球最好的學生到哈佛、MIT等，之後這些人才或留在美國工作，或回到出生地如中國、印度、法國等，進入政府或商界，他們會受到美國價值觀影響，在各自的領域傾向推崇美國思維，這種軟實力有助鞏固美國對世界的影響。」

 

Louis對中國消費市道前景則較為審慎，他指出，中國的問題是不少中產階層都因過去幾年樓價下跌成為負資產，這需要時間消化，大城市的一手市場已見底回升，但三四線城市還是甚差。以香港1997年金融風暴後需要至少7年消化才能踏上復甦之路，內地樓市整體仍要一段時間才能回復正常。

 

另一個原因是西方主要品牌如LVMH、Nike、Starbucks和蘋果等一直在中國市場賺大錢的公司都開始出現盈利倒退，「投資中國最壞的時間已經過去，但是否迎來另一個巨浪是另一個故事。」Louis總結說。

HKEJ - Ivan Ho 2025-06-02 [新稅務條款買美債要課稅?]

上周五（5月30日）不少主流媒體報道，特朗普近日推動的「又大又美」的減稅法案，綑綁了一項稅務條款的修訂，令美國日後有權向它認為對美國公司或美國公民收取歧視性稅款的國家，以及其公民之投資收益作出額外徵稅。這是除了對等關稅以外，另一向外國稅制回擊之法案。可是，當前美債需求已有所減弱，增加對外國投資者的課稅，又會否影響美債需求？

 

港未必納入候徵名單

 

我們在香港生活，由於稅制非常簡單，難以想像外國稅制的複雜程度。而是次美國對稅制的修訂，投資者首要考慮，當然是自己在美股或美債的投資收益，日後會否被徵更高稅率，而當中首要是了解香港投資者會否被視為歧視國的稅務公民。以條例中提出一些歧視性稅項的例子作標準，香港投資者被加徵稅項的機會不大，因為不論中國及香港，皆沒有收取被點名的數碼稅及轉移盈利稅，反而英國及歐盟已經多年收取此等稅率。不過，條例本身亦容許美國的財政部有權解釋何謂歧視稅，以及哪些國家被放進名單內。因此，也難以完全排除中港日後不會被納入「候稅名單」。

 

主權國無豁免影響較大

 

簡單解釋一下條例容許美國對被視為歧視美國或其公司的國家，向其政府、公民及公司在美的投資收稅。所謂的投資，為股票、債、房地產，或任何穩定收益項目。稅率會在實行後每年增5%，額外稅率以20%封頂。但如本身所付的稅率獲優惠或豁免，封頂稅率以原來應付稅率加20%計。

 

對投資美股的朋友而言，立意收息的應該不多，畢竟美國大型企業的股息本來也不算太高，而且海外投資者一向需付30%的股息稅。因此，相對影響較大的，反而是債券市場。你可以想像，如日後債市的日實際收益率要打八折，且條例亦凌駕主權國家買美債而可獲得的免稅待遇，則資金可能會轉向優質企業債，或其他國家的主權債。

 

最近幾天此條例被媒體報道後，債市暫未見太大反應。但長遠來說，在日後美國大規模拍債時，主權國尤其涉及正向美國收取法案點名稅項的國家，以及當地的公司，亦難以不考慮此對長期投資收益率的影響。如是，有機會進一步影響拍債時的需求，令長債拍賣孳息進一步上升。最終美國是否會主動啟動條款徵稅，還是僅是放在法律庫內，而財政部從不執行的恫嚇工具，就不得而知。

 

後續英國及歐盟就數碼稅與美國的爭持，也許又會造成其他的叫陣局面，反正特朗普一邊談判，一邊也沒保證達成協議後不會突然又再加其他稅項。就如周末特朗普忽然又上調鋼鐵關稅至50%，那英國早前與美國達成的協議，日後稅率又變成50%嗎？此種隨意的稅制，又怎可令其他國家增加在美國的財務投資呢？

 

對美股而言，直接影響也許不會太大，間接影響則是債市與股市間的相對收益比。畢竟買美股的投資者主要看升跌，但對債市而言，影響或許會慢慢浮現。除非未來美債拍賣突然見外國需求大減而令債息急升，否則，法案在上馬前被撤回或修改的機會不大。當此類法案正式通過，日後美國在對外徵稅上或更加落力，畢竟在減稅及增國防開支下，最直接填補赤字的方法便是對外徵稅了。