上星期五美國公布5月份非農就業數據，新增職位較4月增加13.9萬份，高過市場預期，也沒跌穿10萬份，紓緩市場對美國經濟衰退的憂慮。經濟數據穩定，但美國10年期長債孳息率卻由周中因「小非農」的數據欠理想，市場原預期聯儲局有空間減息的低點，一夜間打回原形兼「升突」。
刻下經濟數據穩定，市場對減息預期降低，長債孳息便大漲。同時，微軟公司30年期債券的孳息率，與美國30年國債的孳息率差距續創近年新低。市場在想什麼呢？
市場需求降 須短債冚長債
近日每當經濟數據欠佳，市場便預期聯儲局有機會減息去支持經濟，令美國10年期長債孳息未升破4.7厘。可是，從美債與優質企業債的孳息率差距收窄中可以看到，市場對美國國債的需求正在下降，更多長債投資者寧選美國的優質企業債而不選美國國債。由於市場對於美國10年或20年後的財政赤字情況看不清，美國長債拍賣的認購倍數一直減少。
事實上，除了美國，日本近月亦出現了類似情況，而且情況更壞。日本30年期長債孳息率於5月底一度升至3.19厘，較4月份的低點約2.18厘急升。期內，日本央行並無加息或減息舉動，僅僅是市場預期日本通脹率居高不下的同時，經濟亦受美國關稅影響，財赤居高不下。面對此情況，市傳日本央行為避免長債孳息急升，唯有減少發行長債，減少供應暫時紓緩長債孳息上升勢頭。可是，礙於日本政府赤字持續，不發長債也需發短債，故市場已預期日本短債發行量會大增。
最近美國國內也有聲音指出，在長債需求疲弱下，美國應減少發長債，增加發短債的力度。至少，國際間不認為美國會在短期內違約，故短債需求較高，而且穩定幣的急速發展，對美國短期國債帶來大額而穩定的需求。
近日本港定存息率急跌，我此前分享了一些應對的選項，引來不少迴響。其中一個方案是，買入美國1年期的國債，套取港美息差，但立時引來不少網友指出，買TLT收取較高息率是否好的選擇？又或是該什麼時候買TLT。
買TLT賺息蝕價無着數
TLT是一隻持有20年或以上到期的美國國債的交易所買賣基金，本欄已多次提出如果純粹套息，現時實在不宜買入10年或以上到期的美國國債，更何況是基金形式持有，基金本身沒有20年的到期日，是永續地持有及不斷買入20年以上的美國國債。當長債孳息率一直升，就算基金提供接近5厘的息率，對很多人來說是非常吸引，但很可能是賺息蝕價。
如果在特朗普任期內，美國赤字不能有效降低，則數年後美國長債孳息進一步走高，不足為奇。就算聯儲局在特朗普換人及指示下減息，但長債息率不一定跟隨聯邦基金利率。
日本長債息率在央行維持利率不變下仍可急漲便是很好的例證。一旦長債息持續向上，那麼未來投資者欲套現，只要美債孳息率較現時再升，就算香港的聯滙制度下個50年不變，投資仍有機會賺息蝕價。去年中不斷買入TLT的朋友，大概會感受到進退維谷的苦況。相比去年買入1年期短債的投資者，已簡單收取約5厘收益，而且掌握不錯的資產流動性，不禁要問，為何要堅持取難不取易呢？
如要TLT反底回升，可能需要遇上美國經濟衰退，到時聯儲局便需大幅減息。如是，投資者的股票持倉亦可能損失不菲。當經濟及股市齊跌，後續特朗普才有機會逆轉其貿易政策，消除市場的通脹預期，令長債孳息回落。
不過，投資者要連過幾關才可如願獲得收益，這又是否值博呢？如果只想套息，直接買入指定年期的美債，又或買入短債ETF，好像SGOV或SHY，不是更簡單直接嗎？
雖然坊間不少觀點指美國6月會債務爆煲，我卻不以為然，因為償債高峰期不等於無力償還，長遠來說，不等於市場不會要求更高的收益率，才會持有美債。
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