HKEJ - Ivan Ho 2025-09-08 [減息難扭轉美國就業跌勢]

上月美國非農就業新增職位只有2.2萬個，特朗普上月炒了公布數據的人，也不見得就業市場情況如他所說般強勁。下周將迎來非農數據年度修訂，會否進一步大幅下調年內數字呢？如是，市場或許突然驚覺，美國勞動市場在特朗普回朝並明言推出關稅政策後，早已開始收縮。

 

滯脹隱現 放水反成利淡因素

 

聯儲局的兩大政策目標，是物價穩定及就業市場穩定，在數據公布後，利率中心自然一下子傾向就業市場穩定方面。利率期貨在非農數據公布後，有資金押注聯儲局在本月中旬的議息會議減息半厘。其實美國通脹未有大幅回落，甚至近月略為回升，但就業市場早已轉弱，變相已出現輕微滯脹的風險。

 

在通脹未大幅回落，以及未來通脹於對等關稅落實後有上升可能下仍大幅減息，其實有一定風險，只是面對就業市場新增職位突然斷崖式下跌，聯儲局就算不在9月減半厘，只要通脹率沒有大幅上升，在10月會議時減息半厘的機會亦大為增加。可是，減息又是否就業市場的靈丹妙藥呢？利率升跌在關稅這類人為因素下，其實對通脹或就業市場的影響並不會很直接。

 

試想想，如果貨品價格因關稅而上升，加息也不能壓下這個進口通脹，只會令需求更低，或因為消費者購買力下降而令企業要降價求售，影響企業盈利；另一方面，企業減聘，與人工智能（AI）興起，以及對關稅的不確定性有關，減息可令企業的財務成本下降，但實際上企業亦不會因為減息而大為改變招聘取態，企業增聘是取決於業務前景。因此，雖然市場焦點在聯儲局會否大幅減息，但抽離一點去看，關稅對就業市場的影響已難以在短期內修復。

 

關稅衝擊經濟 企業投資審慎

 

要改變此循環，只可透過加大企業投資，正因如此，特朗普亦不斷施壓外國及當地科企加大在美國投資，最近便邀請了科技巨頭晚宴，席間直接問他們會加大多少投資額。但是，特朗普也許不太了解市場對未來環球經濟前景的憂慮已升溫。最近英國及歐羅區的債市，長債孳息率竟見5年高位。

 

別忘記英國及歐盟去年早早減息，但其長債息不跌反升，這正正反映了市場對它們未來經濟情況，以至這些國家在數年後的償債能力的憂慮。出現這情況，是因為市場看淡達成貿易協議後的英國及歐盟國家經濟。美國與其他國家達成的協議，不會令他國經濟有幫助，僅僅是該國與美國達成協議，對經濟的傷害性較最差的情況為優而已。在外國經濟轉差下，美國大型企業又是否真的會大為加大投資呢？現時美國大型科企的資本開支已經十分高，當外圍經濟欠佳，在全球其他業務的利潤放緩，或美國消費者的消費力下降下，現時口頭上說的投資預算，最終未能兌現的可能，遠大於能如期完成。

 

上周五（5日），美股在非農就業數據公布後一度上揚，但不到一個鐘後轉跌，最終三大指數走勢各異，季度業績仍穩健的科技股個別發展。現時市場對於就業市場放緩會否影響消費及經濟的憂慮已起，任何轉差的經濟數據，如採購經理指數，或是較高的通脹數據，皆有機會觸動市場的神經。雖然美國就業市場已放緩了一段時間，看似對期內的美國企業業績影響不大，但歷史上美國就業市場數據轉差，後續還是會出現一段經濟衰退期，僅僅是衰退期的長短及幅度之別。

 

因此，我不太認同因憧憬美國減息而加大資金投入。這一波由減息憧憬而推動的行情很難走得很遠，市場甚至很可能在短期內突然情緒逆轉，由預期減息而追買股票，變成擔心美國經濟放緩而突然沽售，特別是現在美股估值不低。在當前全球經濟不明朗、資金不信債及美元也跌的情況下，或推動全球資金加快流入黃金。

HKEJ - 李聲揚 Ivan Li 2025-09-05 [倫敦才俊情迷Milano]

英國脫歐理論上有利有弊，但現在看來似乎是弊多於利，不少當年支持脫歐的人都在後悔。當時很多人擔心脫歐將會影響倫敦的金融中心地位，結果倫敦的地位暫時未見明顯動搖，惟的確有人才外流問題。有趣的是，最受惠的不是法國巴黎或德國法蘭克福這些傳統金融中心，不少倫敦才俊選擇搬到意大利米蘭，高唱「愛上你Milano、夢幻獨自編造」。

 

為何富豪和高級打工仔們會離開倫敦搬到米蘭？既有英國本身的因素（push factor），也有意大利的因素（pull factor）。前者是因為英國針對富人加稅；後者除了是意大利提供稅務優惠，也跟當地生活環境有關。

 

意大利是旅遊勝地，風景怡人、美食處處，也有濃厚的文化底蘊。不過講到經濟，普遍印象都認為意大利是「病夫」，也是當年「歐豬」之一。時移世易，近年意大利經濟不算太差，最新失業率為6%，是2008年金融海嘯以來最低。

 

羅馬是「永恒之城」，也是西方文明發源地之一。佛羅倫斯則是文化名城，文藝復興的重鎮。然而，意大利的金融經濟中心卻在米蘭，米蘭廣域市就佔了意大利GDP總量的10%。而米蘭的人均GDP達到6萬歐羅，是全國平均的兩倍。

 

意大利股市交易所設在米蘭，而美國上市的意大利ETF（編號：EWI）今年也升了40%。部分以米蘭為總部的公司，股價升幅相當亮麗。裕信銀行（UniCredit）和意大利電訊（Telecom Italia）股價今年都漲了70%。

 

意大利和米蘭的興旺跟人才流入關係密切。米蘭雖是意大利經濟和金融中心，也是旅遊熱點，向來甚少有外國人長居，近年卻見到不少外國人搬入。這些外國人並非難民，普遍是高級打工仔，甚至是富豪，很多皆由倫敦移居至米蘭。證據之一是：今年4月前，米蘭街頭滿是外國搬運公司的貨車。4月正是英國的稅務年度開始。

 

英向富人開刀 意國伸橄欖枝

 

《金融時報》報道，移居當地的包括埃及富豪、英超球會阿士東維拉（Aston Villa）的班主薩維里斯（Nassef Sawiris），還有高盛的副主席羅以德（Richard Gnodde）。積極考慮中的就有私募基金CVC Capital的聯合創辦人Rolly van Rappard，以及LVMH集團的太子爺Frédéric Arnault。移居米蘭的也不只是超級富豪，主力是45歲以上的高級打工仔。根據估計，已有10萬人遷居意大利，當中包括外籍人士，也有「回流」的意大利人。而移民意大利的，近半選擇留在米蘭。除了因為米蘭是經濟金融中心，也由於當地治安較好，遊客也比羅馬或佛羅倫斯少。可以想像，近年米蘭樓價不停攀升，私人會所和國際學校生意大好，情況正如上世紀九十年代倫敦城受惠於「Big Bang」（金融大改革）。

 

當中一大關鍵，當然是稅務安排。由2016年開始，意大利已經改革稅制，應對人才外流，也希望吸引富有的外國人。相關計劃推出已久，申請者穩步上揚，但去年才迎來「大爆發」。皆因英國面臨財赤，去年廢除了超過200年歷史的「非居籍」居民（non-domicile residents，留意「居籍」和「國籍」是不同法律概念）稅務優惠。簡單來講，就是向外國富豪或Expat才俊「開刀」。新制之下，英國對他們的海外資產徵收40%遺產稅，而海外收入和投資收益也會落入英國稅網。

 

相反，意大利伸出橄欖枝。意大利的人才計劃不單適用於全新「落戶」的外國人，也適用於在外國居住9年以上的意大利人「回流」。只要符合以上其中一項資格，意大利政府則只會一次過徵收20萬歐羅的稅款，然後將來15年的所有外國資產收入都不用再交遺產稅。交一次稅就買15年安心，對富豪和高級打工仔都極有吸引力。

 

同時間，意大利也針對私募基金員工推出特別優惠。私募基金員工的一大收益來自完成「大deal」，在會計和法律上稱為「附帶權益」（carried interest）。英國政府對此加稅，意大利政府卻減稅，所以吸引了不少私募基金高層移居。況且，意大利傳統很多家族經營的中小企也是私募基金的目標，所以不少私募基金甚至在當地開設分部。這也吸引了為其服務的投資銀行開設分布，形成一個生態圈。

 

年輕精英講錢 也愛文旅生活

 

意大利的舉動，固然是以銀彈攻勢搶英國的人才。不過，也不要以為金融才俊只講錢。一名銀行家就坦言，若講稅率低，杜拜比意大利更低，但他不會移居杜拜。同樣地，他也講明，若果是德國法蘭克福提供和米蘭一樣的條件，他也不會選擇法蘭克福。可見金錢誘因是一大因素，卻並非唯一。

 

上述受訪者沒有明言米蘭吸引的原因，也沒有提到杜拜或法蘭克福不足之處，但相信米蘭的歷史文化，以及美酒佳餚都是原因。有些超級富豪即使「落戶」意大利，也只是每年留幾個月，四海為家。而較為年輕的金融才俊卻不少選擇扎根米蘭。有受訪者提到，除了生活質素外，米蘭的地理位置良好。從米蘭前往風光如畫的科莫湖（Lake Como）不用一個小時，去瑞士滑雪勝地也只是兩三小時。這對於講求work life balance的打工仔也是一大賣點。

 

當然了，外人移入總會帶來問題。當地人投訴樓價被炒高，連富有人家都有點不滿。皆因國際學校學額不足，而這些new money銀行家，作風和舊派的米蘭意大利富豪不同。報道提到，米蘭的四季酒店和文華東方酒店不少套房都已被外國銀行家長期包起。整體而言，意大利和米蘭搶人才計劃相當成功。在這方面，香港也可以借鑑。特別留意的是，米蘭的成功不只因為提供稅務優惠，其他文化旅遊生活配套也是關鍵。

HKEJ - Ivan Ho 2025-09-05 [「消息人士」說中央要冷卻股市?]

閱兵不會跌，人大會議不會跌，翻查數據，應該會發現不少都是空話。是次閱兵日A股已再度破頂未果轉跌，翌日彭博又找來「消息人士」，指中央欲冷卻股市，A股再跳水。自上證綜合指數突破3500點後，一直被內地官媒視為慢牛典範，拍掌讚好，中央引導資金長期入市有方，現在僅較3500點多升一成，便要轉為冷卻股市嗎？

 

我持有港股，不欲因此太主觀。中港股市是否有過熱呢？局部有，7月開始已有不少北水瘋炒某些港股概念股，也有內地資金狂炒AH晶片股，這些都是過熱例子。中芯（00981）至今在技術上與台積電還有甚大距離，又憑什麼享有過百倍市盈率？但是，這些局部性過熱的情況，美股也不時有，不信看看CoreWeave（CRWV）及Figma（FIG），只是熱炒股過熱，要降溫，未必會影響了整個市場的大趨勢，亦不會因它們回落而令A股一日回到解放前。內地午後突見內銀拉升，券商力撐，上證指數最終尾盤跌幅收窄，也許已客觀地回應了問題。一些熱炒股降溫無妨，但有盈利有派息的股份，國家隊還是會繼續買入的。

 

四點反駁過熱調控論

 

（一）究竟中央欲對內地股市降溫，是否真有此想法呢？我的消息人士說是大誤會。首先，彭博指降溫的措施之一，是可能放寬禁止了很久的沽空，令市場不單止有買方。這可否被視為要令股市下跌呢？其實成熟的市場，容許依規則有貨沽空，有其需要，對發展金融產品都有幫助。現時內地股市明顯過了極悲觀的行情，恢復一些正常市場的做法，這不等同要質低股市，而是股市規則正常化。

 

（二）報道稱中央指導媒體不要說明資金大舉由存款抽至股市，不要報道新股民開戶，以免出現羊群效應。這點很有中國特色。我的消息人士表示，官場總有人認為有些事情有媒體報道，可能影響更大，但事實上官媒多次勸喻民眾別炒美股，大家又覺得是否有幫助？炒與不炒，跟與不跟，很多時還是受友儕間是否獲利影響，而防羊群效應，股市不升自然沒羊，股市升，羊群自會來。

 

（三）中央會否考慮一些抑制投機選項，監管一些投資者利用消費貸款和網絡借貸等資金去炒股？其實這點並非新鮮事，要動用消費貸款和網絡借貸炒股的，都不是大戶，資金規模相對較少，再重提一下此事，用作填滿工作報告無妨，但對股市資金量衝擊也是非常有限的。

 

（四）我的消息人士補充，中國證監會主席吳清，在北京召開專題座談會時，承諾將持續鞏固資本市場回穩向好勢頭，積極倡導長期投資、價值投資、理性投資理念的想法沒改變。

 

外媒放料零責任 勿輕信

 

我強調對這消息人士的說法不承擔責任。由於我不是彭博，縱然大家的消息人士都是匿名，各位對我這個「消息人士」的講話大概不會太在意。只是，不要忘記近年彭博的消息人士，對於內地政壇及企業消息的說法，準確度其實不高。

 

最近彭博的「消息人士」，不斷發表新世界（00017）會被注資、賣資產、獲新資金支持等事件，股價隨即炒高，再因消息往後被不斷否認而掉頭下跌。消息人士的「消息」，並沒有兌現過，但高追的人卻無從追責。

 

本質上，當一些媒體的消息人士，消息常常不準確，但因媒體之名氣而令股價大幅波動，就只可說信不信由您了。

HKEJ - 金人點睛 2025-09-04 [歐債危機重臨嗎?]

進入9月，市場如小金人之前的判斷，中國股市相對更有意思，而市場萬千寵愛的美股可能得歇歇，整固一下沒什麼不好。周二開局美股有暴跌的勢頭，主要是歐債危機重臨加上美國總統特朗普的健康憂慮，後續特朗普出來露了個臉，可是歐洲債務問題還在。

 

說到歐債危機，為啥會有這個說法？這幾天英國30年期國債收益率一度升至5.69厘，為1998年以來最高；德國30年期債息升至3.4厘；法國30年期債息升破4.5厘，為自2011年以來首次；西班牙30年期債息升至2023年11月以來最高的4.297厘。這就是最近市場擔心歐債危機來了的原因。

 

歐洲各強國長債息集體上蹦，尤其是英國。啥玩意？30年債息接近5.7厘，這還是大英帝國嗎？「歐豬」都不至於。2008年金融危機之後就沒見過這種水平，原因何在？

 

各國滾雪球般的財政赤字

 

投資者現在的心態就一句話：「你們到底靠不靠譜？」一邊是愈滾愈大的財政赤字，一邊是政策變來變去。昨天還在說緊縮，今天可能就變成增加支出。這種不確定性，市場最害怕。

 

 

 

英國財政大臣李韻晴剛上任打開賬本一看，愣是有一個350億英鎊的窟窿要填。首相施紀賢緊急重組內閣想穩住局面，但投資者反而更緊張了。這不叫解決問題，這叫換一批人來面對。施紀賢意圖在經濟政策上獲得更大掌控力，主要的財政規則要求：在5年內政府的日常開支應由稅收覆蓋，借貸僅用於投資。想像很性感，可是事實很骨感。英國成為風眼還有就是公共政策研究所提議對銀行在英國央行的儲備金利潤徵收暴利稅，引發市場憂慮英國財政的可持續性，若財政政策落地，可能進一步壓制英鎊走勢。與此同時，市場覺得李韻晴還在，遲早將再度推行加稅措施。

 

法國那邊更熱鬧。政府說要削減510億美元預算，結果議會裏吵成一團，信任投票都可能通不過。去年財政赤字佔國內生產總值（GDP）比重5.8%，現在說要減，談何容易？這不是減肥，這是要求一個體重兩百斤的人一個月瘦50斤。

 

就連一向穩重的德國也扛不住了，國防要錢，基建要錢，社會福利也要錢，支出大幅增加，長期國債同樣被拋售。市場突然意識到，德國也不是永遠的安全牌。德國現在舉國要血脈覺醒，要再軍事化，動輒說幾千億軍費，請問你德國的財政能力怎麼負擔？如果德國的財政赤字率都飆到5%，那30年國債利率何止現在的3.4厘，4厘都不是過分。關於這個，事實上別說歐洲大國，連日本也差不多。

 

現在最讓人擔心的是那個「惡性循環」：政府債務愈高，市場愈擔心，收益率就上升；收益率愈高，政府還債壓力愈大，市場就更擔心。這個迴圈一旦轉起來，誰都喊不停。

 

別把通脹黏性不當一回事

 

除了投資者對各國財政赤字失控的擔憂外，通脹也跑來添亂。最近幾個月英國消費物價指數（CPI）有反彈跡象，達3%以上，通脹反覆走高帶來利率走向的不確定性。歐羅區8月份通脹還超出預期，歐洲央行也只能維持高利率。資料顯示，歐羅區8月份CPI年率初值錄得2.1%，高於7月的2%，預期為2%。推動因素主要來自未加工食品價格上漲，以及能源價格下跌帶來的拖累減弱。剔除食品和能源等的核心CPI則維持在2.3%，高於市場預期的2.2%。

 

數據公布後，大家開始重新預期歐洲央行未來幾個月將維持利率不變。歐洲央行到今年12月前再度減息的可能性僅為25%。歐洲央行執委會的大老爺們也同意通脹風險實際上傾向上行，央行內部的「鴿派」可能仍會推動再減息一次，但要實現這一點並不容易，因為暫停減息的理由已相當充分。

 

通脹壓力使央行貨幣政策走向並不是就是減息這一條路。試想想，如果英國，甚至歐洲央行，以至日本央行年底加息，市場估計會瘋掉。這是不是不可能？小金人早前聊聯儲局利率走向前景時已經分析，以美國現在通脹情況看，局方需要加息而不是減息，所以減息是因為不得不這樣做。除了美國，英國、歐洲、日本情況大體上差不多。老實說現在央行不是不想幫，是自身難保。投資者的心態徹底變了，以前養老金基金最愛買長期國債，現在態度完全不一樣：「30年後還錢？太久了吧，不確定性太高了。」英國發債部門已經把超長期債券發行量降到歷史最低，但收益率還是壓不住。這不是時間問題，是信任問題。

 

總結來說，小金人覺得這次不至於短期內造成歐債危機，因為畢竟各國政府還有招，而且還可以繼續拆東牆補西牆。可長遠來說，從美國到歐洲，到英國日本如果無法抑制不停惡化的財政赤字，那終究會有財政崩盤的一天。問題是小金人也不知道這一天什麼時候發生。

 

對我來說，我就是不碰任何長年期國債，甚至頂級優質企業債，也是一般般。反而是股票和虛擬貨幣可能在現今時代還更好一些。

HKEJ - Ivan Ho 2025-09-01 [阿里高層巧妙發言炮製短暫紅利]

阿里巴巴（09988）上周五派發業績後，股價在美國市場急升13%，看似一份符合預期的業績，為何股價升幅如此大？一切皆因管理層在業績會議上掌握市場所需，避重就輕，把亮點放大，成功製造紅利，故掌聲絕對是給管理層的。

 

美團（03690）股價在績後大跌，投資者本來擔心同樣參與外賣戰的阿里，會否在業績會上提到旗下餓了麼燒了多少錢，或對未來盈利的影響等。不過，阿里業績與市場預期相若，股價在美市前交易時段先跌，及後在業績會期間愈升愈多。

 

避談餓了麼補貼 放大AI

 

觀乎阿里業績會內容，筆者原本預期其股價在績後略彈，因為其他業務盈利可填補餓了麼的補貼虧損，雲業務增長也可以分散市場注意力。管理層在會上一開始便強調第二季成績不錯，未來主力做好內需及人工智能（AI）兩大範疇，再提供數據指出將如何在未來執行這些戰略。

 

阿里管理層深知市場喜歡聽人工智能發展機遇，不喜歡聽太多餓了麼如何燒錢補貼，所以幾乎七成時間談人工智能，三成談內需，刻意不談及餓了麼的補貼銀碼，這是很聰明的策略。此外，阿里改變業務分類方式，把餓了麼放入電商業務內，不再獨立報數，使淘天集團的電商收益可以掩蓋外賣補貼的損失，不用直接回應補貼了多少，僅強調補貼帶來流量，令淘寶閃購及淘寶的業務增長量明顯。

 

簡而言之，不好的地方都淡化了，至於市場憧憬的地方，則不斷強調做得有多好，競爭力非常強。這還不夠，阿里更透露自主研發晶片，希望日後可以國產推理類晶片，不用靠外國供應。

 

淡化弱點、強推優點，加上國產自研晶片，這個非常爆炸性兼符合國家規劃的消息，當日業績會未完，筆者已斷言阿里股價將大升，原因並非業績很好，而是前景說得令市場激動。

 

激動過後 還需數字佐證

 

阿里管理層以上所言，從數字上看，其實沒有太多實在的佐證。整份業績大概可得出兩個結論。首先，餓了麼的補貼的確對淘寶及淘寶閃購的流量有幫助，補貼外賣但實際上推動了外賣以外的業務收益，至於補貼額涉及多少，對業務推動量有多大，這些則不清楚。還有一點，餓了麼是於5月份才加入外賣戰，時間較短，故很難認定管理層的良好預期是否完全能夠兌現。

 

人工智能方面，其雲業務及人工智能系統的確高速發展，在內地也具領導地位，惟收益相對公司每年盈利只是很小部分，多了或少了，對此刻盈利不會有很大影響，而且投入資金自研推理晶片，成敗未知已需要投入大額新資金。

 

阿里可憑藉管理層精準部署的言論，令股價短期上衝一段時間，暫時走出餓了麼大規模作外賣補貼的憂慮，市場甚至會認為阿里有機會因財雄勢大，在補貼戰中最終奪取美團不少市場份額。但股價上升過後，後續市場或對良好的前景看法產生分歧。

 

首先，餓了麼的補貼對淘寶及閃購的幫助，是否如管理層所言？投入與回報是否成合理比例？其次，阿里自研晶片會由哪家內地晶片廠代工？上一回小米也說過自研晶片，當時股價急升，可是由誰代工？一直含糊其詞，今時今日仍未見量產，這些都是現實問題。

 

無論如何，管理層在是次業績會上的言論，把市場情緒由極悲觀轉為甚樂觀，股價短線如一舉升破130元，在內地近日大力強調「人工智能+」的國策下，可能還有機會再戰年內高位。

 

相比其他公司，雖然業績良好，但誠實說出第三季全球經濟環境下行風險較大，而且內需還是有些不振，有不少股價都在績後大跌。阿里管理層的表現，真是令人拜服。

閱讀需訓練 非多看就懂(梁天卓)

在教育工作者的口中經常聽到這樣的投訴：許多學生在學習過程中最大的障礙，不是數學公式，也不是科學實驗，而是「讀不懂字」。這裏的「讀不懂」並非單純指識字量不足，而是根本沒有掌握閱讀的基本能力。換句話說，他們從來沒有真正學會怎樣去閱讀。

 

這種困境並非少數個案。美國有調查報道便顯示，美國一代學生因為錯誤的閱讀教學方法而「輸在起跑線」，導致數以百萬計的孩子，甚至到了中學階段仍然無法流暢閱讀。這個情況，對香港家長來說並不陌生：許多家長也曾經擔心自己的孩子「死記硬背」成績不錯，惟一旦遇到稍長篇的文章就讀得零零碎碎，不能抓住重點，更不用說從中體會文字的深層含義。

 

補充必要知識方能理解意義

 

有些人以為閱讀和說話一樣能自然學會，但事實並非如此。口語是人類經過長久演化的本能，而閱讀僅有數千年歷史，並沒有「天生」的腦區支援，必須靠刻意訓練。若教育只靠「多看就會懂」的浪漫想像，學生往往停留在看字卻不懂字的階段。有效的方法（如果是英文的話）是系統地教授字母與聲音的對應關係，也就是拼音教學。雖然練習重複，卻能讓孩子學會拆解陌生單字，而不是隨意猜測。

 

即使能「解碼」，閱讀的挑戰仍在於理解。閱讀不是在真空裏進行，而是依賴背景知識。假如文章寫道，「球隊在落後一球時換出前鋒、改打防守。」熟悉足球的人立刻明白這代表戰術保守，甚至可能引來球迷不滿；但對不懂足球的人來說，只看到「有人被換走」而已。這就是為什麼沒有知識支撐，學生無法真正「讀懂」。

 

因此，課堂應在閱讀前補充必要知識，例如讀金庸小說《射鵰英雄傳》，如果學生不知道宋、元之際的歷史，以及漢人與蒙古之間的衝突，便會把它當成單純的武俠冒險故事，只看到招式與恩怨，卻讀不出郭靖在民族矛盾中掙扎的忠義選擇。少了這層背景，小說的深層意義便無法被理解。

 

提供片刻沉澱 重建專注力

 

詞彙是閱讀的基石。一個有效學習詞彙的方法是先給出準確定義，再要求學生把新詞運用在不同情景中，連結到自身經驗才能真正存入長期記憶。我自己也深有體會。

 

我曾經在睡前為大兒子讀書，如今他12歲，一周能讀十多本書，還會和我討論劇情與角色。從「被閱讀」到「熱愛閱讀」。換言之，閱讀能力一旦建立，孩子便能打開知識的大門。

 

更重要的是，故事本身對人類有天然的吸引力。從原始人圍着營火聽狩獵故事，到現代人參與讀書會，故事都是凝聚群體、傳承知識的重要方式。

 

在香港這樣的高壓城市，書本或許更能提供片刻的專注與沉澱。當一群學生或朋友共同閱讀同一本書，一起笑、一起嘆息，閱讀便不再孤單，而成為一種社交連結。

 

可惜的是，對不少家長來說，手機和社交媒體嚴重侵蝕了我們（和小孩）的注意力。學生閱讀時，往往幾分鐘就被訊息打斷，閱讀經驗變得零碎和斷裂。

 

要重建專注力，最簡單的方法，或許正是回到最傳統的模式：在課堂裏集體朗讀，全班一起靜讀10分鐘，再逐步延長時間。在家裏，家長同樣可以營造閱讀時段：每天固定半小時，全家關掉電視和手機，各自讀書。父母不必要求孩子即時分享心得，只需讓他看到大人也能專注讀書。這種以身作則往往比任何說教更有效，因為孩子會明白，閱讀不是功課，而是生活的一部分。這種專注力訓練也許艱難，卻是送給孩子一生最重要的禮物。

HKEJ - Ivan Ho 2025-08-29 [京東阿里有電商 貼錢遊戲無咁傷]

美團（03690）終於公布了上半年業績，表現令人驚嚇，雖然第二季尚有盈利，但卻是按年大跌九成。我想沒有人會預估這份業績有理想表現，但問題卻是公司在盈利大跌下沒發盈警，令大部分投行及券商以不用發盈警的標準去估算業績，結果由於市場失預算，氣氛自然更恐慌了。

 

科企擲百億火併 害己又損人

 

此欄已談論過，補貼戰僅是茶飲股與消費者受惠，參與者都一定焦頭爛額，連周邊沒直接參與者，如瓶裝飲料，以及食肆也一樣無辜「受害」。因為外賣補貼及茶飲賤賣，會搶走一般飲料及實體食肆的生意，畢竟人只有一張嘴一個胃，而是次補貼戰對各涉及單位的影響亦逐步浮現，在本期業績中可見一斑。首先，參與者美團、京東（09618）及阿里巴巴（09988），現在有美團及京東出了業績，大概情況是京東直接燒100億元（人民幣．下同），但從引流中在電商業務獲得額外生意，大概補助了約30億至40億元，淨蝕60億元左右；美團也是直接燒掉100億元，但一季下來仍有淨利潤；阿里在行文之際尚未公布業績，是否又如京東一樣一面蝕錢，另一面在淘寶閃購上取得額外生意尚未可知。

 

如此一來，已大可估計到消費者大概獲得300億元補貼，而補貼之金額，則是流向了茶飲，食肆則反而受害，因為外賣的毛利較低而且抽佣高，接補貼單令食肆毛利下降，此在百勝中國（09987）的業績中可看到，從海底撈（06862）的業績中，也可看到外賣搶走了一些到店的生意，致翻枱率下降。

 

未來誰勝誰負呢？由於京東與阿里的餓了麼有零售業務支撐，燒錢的同時也壯大了自己的零售業務，變相有誘因支持它們繼續燒錢。也許因為內地現時繼續有消費補貼，在增量的網購下，令兩者更有決心繼續打補貼戰，故補貼戰也許要打至「國補」終止，阿里及京東未能獲得額外電商收益時，才有機會縮水。

 

在開始補貼戰前，不少人預期美團憑藉其在騎手數量及拼單上的經驗，可以輕鬆打贏京東，但現實似乎美團面對擁有電商及物流業務協同效應的京東，也有點陷入泥漿摔角之況，季度收入遜市場預期，代表部分市佔流向了對手，客戶黏度也不如預期高。

 

就算三國鼎立又在他日再回復兩家爭鳴，在過程中，美團的市佔率會下跌是無可改變的現實。當兩家外送也有自己的物流團隊及商戶網絡，市佔可隨優惠而不時變動。

 

當年抖音未能動搖美團，原因之一是抖音不是一家商店，只是在視頻上推一些指定商品給用家，「爆款」易，但長期沒有一班用戶到抖音找尋所需。當訂單不穩定，而且只有有視頻推動才有訂單來，在物流上便很難有成本優勢。如今，美團的對手換成老對手餓了麼，以及物流上有協同效應的京東，受影響程度便大於抖音之挑戰。美團在應戰之時，也只可力谷美團閃購，提升兩者的協同效應，或削弱對手的內部業務互補力，但美團之閃購尚未成形，此時此刻亦難以轉守為攻。

 

惡鬥未完 投資勿一廂情願

 

短期而言，不論餐廳及顧客，也會因優惠而改變一下消費模式，習慣了日後就有可能從美團中分流。因此，現時美團雖說是反映了未來兩季因補貼而盈利下降，甚至虧損的問題，但後續還不知可撐下多少市佔率。一旦市佔率下降，其估值將進一步受壓。最終是否會長期變成三國鼎立，而無一賺錢呢？我相信答案是否定的，但國補當前下，這場補貼戰看來還要捱一段時間，而期內美團的股價，可以每況愈下，是否堅定買入，還是選擇其他能見度較高的板塊呢？我還是取易不取難，當見到對手補貼力度下降，或美團在下季仍能固守市佔率再說。

 

不少人自京東開戰之始已因對美團有信心，立時以「眾人皆錯我獨醒」的心態不斷買入，或是憧憬科技股追落後，但現價已跌近四成。我不會說其股價終歸不會彈回來，美團多年在競爭中走出來也不是僥幸，但投資者無謂在不理性大戰時，身先士卒吧。