美團（03690）終於公布了上半年業績，表現令人驚嚇，雖然第二季尚有盈利，但卻是按年大跌九成。我想沒有人會預估這份業績有理想表現，但問題卻是公司在盈利大跌下沒發盈警，令大部分投行及券商以不用發盈警的標準去估算業績，結果由於市場失預算，氣氛自然更恐慌了。
科企擲百億火併
害己又損人
此欄已談論過，補貼戰僅是茶飲股與消費者受惠，參與者都一定焦頭爛額，連周邊沒直接參與者，如瓶裝飲料，以及食肆也一樣無辜「受害」。因為外賣補貼及茶飲賤賣，會搶走一般飲料及實體食肆的生意，畢竟人只有一張嘴一個胃，而是次補貼戰對各涉及單位的影響亦逐步浮現，在本期業績中可見一斑。首先，參與者美團、京東（09618）及阿里巴巴（09988），現在有美團及京東出了業績，大概情況是京東直接燒100億元（人民幣．下同），但從引流中在電商業務獲得額外生意，大概補助了約30億至40億元，淨蝕60億元左右；美團也是直接燒掉100億元，但一季下來仍有淨利潤；阿里在行文之際尚未公布業績，是否又如京東一樣一面蝕錢，另一面在淘寶閃購上取得額外生意尚未可知。
如此一來，已大可估計到消費者大概獲得300億元補貼，而補貼之金額，則是流向了茶飲，食肆則反而受害，因為外賣的毛利較低而且抽佣高，接補貼單令食肆毛利下降，此在百勝中國（09987）的業績中可看到，從海底撈（06862）的業績中，也可看到外賣搶走了一些到店的生意，致翻枱率下降。
未來誰勝誰負呢？由於京東與阿里的餓了麼有零售業務支撐，燒錢的同時也壯大了自己的零售業務，變相有誘因支持它們繼續燒錢。也許因為內地現時繼續有消費補貼，在增量的網購下，令兩者更有決心繼續打補貼戰，故補貼戰也許要打至「國補」終止，阿里及京東未能獲得額外電商收益時，才有機會縮水。
在開始補貼戰前，不少人預期美團憑藉其在騎手數量及拼單上的經驗，可以輕鬆打贏京東，但現實似乎美團面對擁有電商及物流業務協同效應的京東，也有點陷入泥漿摔角之況，季度收入遜市場預期，代表部分市佔流向了對手，客戶黏度也不如預期高。
就算三國鼎立又在他日再回復兩家爭鳴，在過程中，美團的市佔率會下跌是無可改變的現實。當兩家外送也有自己的物流團隊及商戶網絡，市佔可隨優惠而不時變動。
當年抖音未能動搖美團，原因之一是抖音不是一家商店，只是在視頻上推一些指定商品給用家，「爆款」易，但長期沒有一班用戶到抖音找尋所需。當訂單不穩定，而且只有有視頻推動才有訂單來，在物流上便很難有成本優勢。如今，美團的對手換成老對手餓了麼，以及物流上有協同效應的京東，受影響程度便大於抖音之挑戰。美團在應戰之時，也只可力谷美團閃購，提升兩者的協同效應，或削弱對手的內部業務互補力，但美團之閃購尚未成形，此時此刻亦難以轉守為攻。
惡鬥未完
投資勿一廂情願
短期而言，不論餐廳及顧客，也會因優惠而改變一下消費模式，習慣了日後就有可能從美團中分流。因此，現時美團雖說是反映了未來兩季因補貼而盈利下降，甚至虧損的問題，但後續還不知可撐下多少市佔率。一旦市佔率下降，其估值將進一步受壓。最終是否會長期變成三國鼎立，而無一賺錢呢？我相信答案是否定的，但國補當前下，這場補貼戰看來還要捱一段時間，而期內美團的股價，可以每況愈下，是否堅定買入，還是選擇其他能見度較高的板塊呢？我還是取易不取難，當見到對手補貼力度下降，或美團在下季仍能固守市佔率再說。
不少人自京東開戰之始已因對美團有信心，立時以「眾人皆錯我獨醒」的心態不斷買入，或是憧憬科技股追落後，但現價已跌近四成。我不會說其股價終歸不會彈回來，美團多年在競爭中走出來也不是僥幸，但投資者無謂在不理性大戰時，身先士卒吧。
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