上月美國非農就業新增職位只有2.2萬個，特朗普上月炒了公布數據的人，也不見得就業市場情況如他所說般強勁。下周將迎來非農數據年度修訂，會否進一步大幅下調年內數字呢？如是，市場或許突然驚覺，美國勞動市場在特朗普回朝並明言推出關稅政策後，早已開始收縮。
滯脹隱現
放水反成利淡因素
聯儲局的兩大政策目標，是物價穩定及就業市場穩定，在數據公布後，利率中心自然一下子傾向就業市場穩定方面。利率期貨在非農數據公布後，有資金押注聯儲局在本月中旬的議息會議減息半厘。其實美國通脹未有大幅回落，甚至近月略為回升，但就業市場早已轉弱，變相已出現輕微滯脹的風險。
在通脹未大幅回落，以及未來通脹於對等關稅落實後有上升可能下仍大幅減息，其實有一定風險，只是面對就業市場新增職位突然斷崖式下跌，聯儲局就算不在9月減半厘，只要通脹率沒有大幅上升，在10月會議時減息半厘的機會亦大為增加。可是，減息又是否就業市場的靈丹妙藥呢？利率升跌在關稅這類人為因素下，其實對通脹或就業市場的影響並不會很直接。
試想想，如果貨品價格因關稅而上升，加息也不能壓下這個進口通脹，只會令需求更低，或因為消費者購買力下降而令企業要降價求售，影響企業盈利；另一方面，企業減聘，與人工智能（AI）興起，以及對關稅的不確定性有關，減息可令企業的財務成本下降，但實際上企業亦不會因為減息而大為改變招聘取態，企業增聘是取決於業務前景。因此，雖然市場焦點在聯儲局會否大幅減息，但抽離一點去看，關稅對就業市場的影響已難以在短期內修復。
關稅衝擊經濟
企業投資審慎
要改變此循環，只可透過加大企業投資，正因如此，特朗普亦不斷施壓外國及當地科企加大在美國投資，最近便邀請了科技巨頭晚宴，席間直接問他們會加大多少投資額。但是，特朗普也許不太了解市場對未來環球經濟前景的憂慮已升溫。最近英國及歐羅區的債市，長債孳息率竟見5年高位。
別忘記英國及歐盟去年早早減息，但其長債息不跌反升，這正正反映了市場對它們未來經濟情況，以至這些國家在數年後的償債能力的憂慮。出現這情況，是因為市場看淡達成貿易協議後的英國及歐盟國家經濟。美國與其他國家達成的協議，不會令他國經濟有幫助，僅僅是該國與美國達成協議，對經濟的傷害性較最差的情況為優而已。在外國經濟轉差下，美國大型企業又是否真的會大為加大投資呢？現時美國大型科企的資本開支已經十分高，當外圍經濟欠佳，在全球其他業務的利潤放緩，或美國消費者的消費力下降下，現時口頭上說的投資預算，最終未能兌現的可能，遠大於能如期完成。
上周五（5日），美股在非農就業數據公布後一度上揚，但不到一個鐘後轉跌，最終三大指數走勢各異，季度業績仍穩健的科技股個別發展。現時市場對於就業市場放緩會否影響消費及經濟的憂慮已起，任何轉差的經濟數據，如採購經理指數，或是較高的通脹數據，皆有機會觸動市場的神經。雖然美國就業市場已放緩了一段時間，看似對期內的美國企業業績影響不大，但歷史上美國就業市場數據轉差，後續還是會出現一段經濟衰退期，僅僅是衰退期的長短及幅度之別。
因此，我不太認同因憧憬美國減息而加大資金投入。這一波由減息憧憬而推動的行情很難走得很遠，市場甚至很可能在短期內突然情緒逆轉，由預期減息而追買股票，變成擔心美國經濟放緩而突然沽售，特別是現在美股估值不低。在當前全球經濟不明朗、資金不信債及美元也跌的情況下，或推動全球資金加快流入黃金。
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