HKEJ - 李聲揚 Ivan Li 2025-09-19 [短炒致富危險過中頭獎打NBA](投資心理)

今年是筆者史上最賺錢的一年（計及收入和股票升值），聽落自鳴得意，實則合情合理。環球股市回報不錯，筆者長期維持100%股票，雪球愈滾愈大，回報金額創新高，合理之極。不過筆者近期卻在節目中大談2008年金融海嘯時槓桿買股票，結果輸身家的教訓。得意之時，就要反思一下，是為「心靈rebalancing」。

 

近期同文畢老林和涂國彬都提到暴富後破產，畢兄講中頭獎，涂兄講NBA球星。筆者當年沒暴富，也沒破產（雖然也輸到負資產），雖然程度有分別，但原理一樣。

 

隨機騙局 好運當實力

 

明明無數前車可鑑，但為何頭獎幸運兒、NBA球星，以及槓桿買股票的人（當年的筆者），仍是不停犯錯？皆因燈蛾撲火，乃是天性。想事先預防，就要了解問題本質。本質是什麼？是Fooled by Randomness，是不理解skill versus luck，把好運誤以為是自己能力。是因為迅速致富，跳過了中間過程。新一代普遍專注力較低，看電影兩倍速都嫌慢，這尤其危險。人貴自知，但既然是貴，就必然罕見。

 

《聖經》提到，「不勞而得之財必然消耗；勤勞積蓄的，必見加增。」年少時不自知，認為講法荒謬：一億就是一億，如何獲得，有何分別？發了達就收手，60/40股債配置，我都懂啦。金融理論和模型，可沒有「一億如何來」此一變項。

 

長大了，明白到理財投資，七分人性三分科學。首先，致富太快，不會有時間反思。第一代的創業家多數勤儉，皆因窮過，財富也是慢慢累積，但後人就不會如此。

 

不過，更關鍵是財富暴增，改變了人對自己的認知。自己搵到錢，當然是能力表現。畢兄文中主角，一天中了兩次彩票，換着今日，應該可以開班教人。不是嗎？近日股市熾熱，常有朋友叫筆者點評若干基金，朋友說基金近兩三年表現不錯，基金經理也講得頭頭是道。筆者答曰：本人近兩三年表現更勝該基金經理，文章更頭頭是道，就只是沒有人家靚仔。

 

 

 

公仔劃出腸：skill versus luck，幾年表現好，不只基金經理以為自己是天才，就連旁觀者都信了。但講回報，比得上於一天內中兩次彩票嗎？只是在貴價辦公室、漂亮銷售人員，以及一堆術語包裝下，整件事好像比「中兩次彩票」專業一點。此乃表相，世人卻目迷五色。

 

中頭獎、球星、槓桿買股票賺錢，何者最危險？三者之中，彩票致富可能最「人畜無害」。多數人都知道，買彩票只是講運氣，即使中獎，都不會認為自己真的「有能力」，頂多覺得自己「行運」。過大海賭多幾鋪是人之常情，但是不少香港人提到中頭獎後會繼續「扮嘢」上班，可見他們有一定自覺。

 

NBA球星就不一樣。打得NBA，哪怕是最「水皮」的，都是人中之龍，肯定是skill主導，能力帶來財富。問題是，球星即使頭腦簡單，都總會知道職業生涯不長。弔詭的是，這卻令球星更加「今朝有酒今朝醉」。正如涂兄所言，不少球星出身貧苦，家庭複雜，肯定是原因。另一原因是風氣：就當球星早早學會理財，但隊友花天酒地，自己不賭幾手，如何有朋友？隊友「搞生意」，買加密幣，難道和隊友講「我出糧月供SPY」嗎？

 

英超球星拿索斯（Graeme Le Saux）帶份《衞報》練波，練完波去參觀博物館，被視為怪胎；再加上不少球星女伴輪流轉，私生子一堆，甚至球星父親也如此。搵得幾年錢，身邊盡是「有急事」的遠房親戚和霧水妻兒，再多的錢也散盡。人不風流枉少年，要潔身自愛，並不容易。

 

不過筆者認為最危險的，是投資（或炒股）迅速致富。中頭獎或打NBA的，屈指可數，未必關你事；但投資迅速致富，身邊總有一個，說不定你就是下一個。

 

自我膨脹 易輸身家

 

投資迅速致富的最大問題，是令自我膨脹。中頭獎的還有幾分自知，打NBA的都知不可能打到50歲。但投資迅速致富的人，必定以為自己是畢非德再世。10萬炒上100萬我都得，100萬上1000萬有何難度？那些「專家」說一年回報率10%，只是他們不濟。

 

自我膨脹，才是令人輸身家的主因。即使私生活檢點、不揮金如土，也往往走上悲慘的結局：像筆者當年一樣。明明是luck，卻以為是自己的skill，理所當然的就會愈買愈大；加上坊間混賬的「贏要谷，輸要縮」教條，肯定是乘勝追擊，不會「得些好意須回手」，否則被人笑是「回塘」。如此下去，根據「每幾年一次熊市」的歷史定律，一般都是未財務自由，已經沒頂。何況正如涂兄所言，今天你說炒上1000萬就收手，到你有1000萬，自然有不同想法。

 

筆者2004年入職銀行，2006年做分析員。港股由2003年開始，年年都升，2007年「港股直通車」更叫人如癡如醉。論市況熾熱，比今天美股有過之而無不及。人性記遠不記近，由筆者認知開始，那時港股就是每年升。當時說法是十年牛市剛起步，什麼股災？

 

雪上加霜的是，筆者做金融，股市興旺下，升職加人工停不了。當時年少，精力旺盛又未結婚買樓，金錢和精力都恍似用不完。分析的股票又大升，客戶稱讚，自己買的ETF也升（分析員不能炒股），女伴也多，如何不自滿？筆者公司並非一線大行，筆者也只是小混混，都已經如此。想想那些大行才俊，如何不當自己是宇宙中心？但後來「港股直通車」煞停，翌年爆發金融海嘯。筆者當時只買ETF，但因為做槓桿，也只有全數輸光離場，損失七位數，所有積蓄賠光，倒欠銀行六位數。驚未？幸好保住份工，還清欠款不難，以後就不再做槓桿。

 

當然，對近幾年炒美股的人來說，以上只是「鴉烏婆捉你」的鬼故事，他們認為筆者嚇小朋友，「今次不一樣」，正如2007年筆者也這樣想。

 

反思己過 避免沒頂

 

想避免沒頂？除了老套（但有用）的分散、分段、不要槓桿外，還有個比較針對人性的做法：就是看自己的失敗個案。看別人（例如筆者）的失敗，作用不夠大，因為你只會覺得是對方無能，自己不一樣。不過，人生總有起跌，得意之時，不妨想想自己出事的日子，警誡一下。這也是筆者近期分享自己經歷的原因，既為警世，也是自省。

 

相傳古羅馬將領凱旋回歸，身後總有奴隸提醒：Memento Mori，本意為「記住死亡」，引申義是「花無百日紅」。記住，當你成功、意氣風發、人人稱讚時，其實你並沒有他們說的那般好；同樣地，一沉百踩，你成為過街老鼠時，你也沒有他們說的那麼差。股市也是如此，總是升也升過龍，跌也跌過龍。升市時自我批判，跌市時自我鼓勵，聽落精神分裂，卻是良方。畢竟Only the paranoid survive（只有偏執狂存活）。

HKEJ - Ivan Ho 2025-09-19 [港股乍現三種A股炒作模式]

北水佔港股交易量比重愈來愈大是不爭事實，隨着佔比日增，A股市場的交易手法，亦開始經常在港股市場上出現。例如近日的藥捷安康（02617）事件，超前交易港股；以及出現假突破和大型震倉的情況漸增。如日後正式把人民幣櫃枱納入「港股通」內，具A股市場特色的走勢將與日俱增。惟中港資金融合是大趨勢，如做法沒違法，香港投資者只可更新對港股多年來的認知。

 

貨源歸邊 莊家挾高殺落搵銀

 

藥捷安康事件，是典型貨源歸邊的莊家炒法。由於該股自由流通股數僅550萬股，只需3億元多資金已可貨源歸邊，結果吸引了北水「儲貨」後炒高10倍。這種掃乾股份而挾高股價再獲利的炒作手法，滿滿是A股市場連漲數個停板再殺落的風格。由於藥捷安康的每手最低股數為500股，本地散戶參與程度已因此而減少，受影響投資者或較少，反而是吸引了內地喜歡炒作的散戶參與，每天買賣的交易券商不少是「北水牌」及中資券商香港子公司。

 

由於事件涉及兩地資金，中間是否有資金特意炒高散貨其實較難查證，香港證監難以到內地查訪，而中證監亦難以到港搜查資料。要源頭杜絕問題，就是要問為何會把自由流通股數如此少的股份置於「港股通」的名單內。

 

一波未平，一波又起，昨天又有一隻炒貨源歸邊的股份香港寬頻（01310）。此股的主要股東已接受中移動的收購條件，但因此披露了公眾持股不足25%，公告發出後，本身在「港股通」名單上的股份即獲大量北水「加持」，升幅又超50%。作為散戶也許只能認清哪些是貨源歸邊炒作，無謂火中取栗。

 

除了這種炒法，我也留意到可能出現的超前操作（Front running）。早年未有「港股通」前，H股的超前操作，是買入H股後，再到內地媒體散播傳聞，炒高A股後即同時獲利H股。近日的做法有點反轉，每當港股不跟內地股市突破，往往午後便會迎來A股掉頭急跌的局面。為什麼平日老是跟着A股走的港股，有些日子突然怎升也不跟，甚至微跌，到下午時A股又「巧合」地轉勢呢？我難以考證原因，但隨着北水持貨持續增加，類似情況年內發生次數也大為增加。

 

用較合理的解釋，是本來北水便計劃要沽A股及H股，但何不先後次序調一下，先沽H股再沽A股，甚至是預先沽期指，便可以沽得較好價格。如果兩者同步沽，沽貨的價格便會較低。實際例子就如昨天上午時A股反覆向上，且突破阻力位，但周三（17日）強勢的港股就是不跟，下午便迎來上證指數突跌近2%，至3800點。

 

最後多介紹A股市場一種操作方式，便是經常出現在重要關口前假突破（升或跌），再大幅逆轉行情，因為內地太多投資者信奉技術分析，當假突破出現時，很易會引來大反轉的行情。

 

假突破再大逆轉 散戶易中招

 

以升市為例，走勢上即是先突破前高位阻力，之後再突然跌破，便常導致股價大幅插水，爭相獲利的恐慌情緒。可是，洗倉後翌日又再回升，散戶們常常高追低位止蝕。香港也有不少投資者喜歡參考技術指標，當港股經常跟隨A股出現類似走勢，投資者或一時難以適應，很容易兩邊止蝕，特別是炒衍生工具或期貨的投資者。

 

介紹了3種A股市場經常出現的炒作模式，還是還原基本步，投資仍是首重公司盈利、前景及估值，火中取栗的遊戲最好不要參與。而面對北水超前操作H股及反技術走勢打法，只好緊守勿因心雄而愈升愈追，反而養成分段買入，分段沽貨，用平均價對抗北水加入後，港股不斷增加的波幅，讓自己減少受這些雜訊影響。

HKEJ - 金人點睛 2025-09-18 [江湖再現市夢率]

9月17日，中港股市繼續表現強勁，A股稍微消停，到港股接棒，三大指數全天呈現單邊上漲，市場做多情緒尤其高漲。在權重科技股助力下，恒生科技指數抽升4.22%，報6334點；恒指漲1.78%，逼近27000點大關；國企指數上揚2.24%，三者均刷階段性新高。盤面上，大型科技股強勢帶動大市造好，自研晶片業務獲看好，百度（09888）飆近16%、阿里巴巴（09988）進賬逾半成，京東集團（09618）、美團（03690）、騰訊（00700）、小米（01810）均走強。

 

技術封鎖毫無作用

 

升市主要是借助兩項大消息。一個是外媒報道的中芯國際（00981）測試國內首個DUV光刻機，但好像並不是最新的消息，測試應該早就有，因此圈內比較冷淡，但是已經足夠刺激股市了，直接讓中芯創出歷史新高。這是0到1的突破，對於光刻機，小金人還是覺得DUV應該一年內沒問題，中國在成熟製程晶片現在一年出口千億美元，這塊未來5年中國應該可以席捲全球。當然，這是因為台灣已經是升級到先進製程晶片，現在台積電在7納米以下晶片的市場佔有率接近70%。其餘的才是南韓和美國分食。至於大英帝國、德國、法國這方面幾乎沒發言權。

 

更重要的EUV光刻機，中國現在還在研究階段，我覺得5年至7年有一定機會，不確定性還是頗大。可是，最後也是時間問題，西方所謂的封鎖根本沒用。

 

另外一件大事就是百度的急升，一方面和招商局開展合作，百度昆侖芯預期獲得重要客戶的大額訂單（十億級），而且可能繼續放量；作為仍在低位的半導體股票進行了補漲。

 

8月21日，昆侖芯在中國移動（00941）的集採中就獲得大單，最近又有很多大企業採購昆侖芯晶片；百度大漲就是從8月開始的。中芯和百度的強勢，也造就了科指終於突破了今年3月份的高點。

 

A股半導體和科指就像內地AI概念的一體兩面，一個靠夢想，一個靠業績與開支，實現了從去年低點以來相當的漲幅。

 

百度炒起背後4敍事

 

百度昨飆近16%，收報131元，這當然很扯，可是現在全世界股市都是這麼扯。百度好歹搜尋業務也值每股85元至90元，其他的就真是夢想的價格。小金人沒有百度，也捏着鼻子買了一點點（利益申報，只有一點點），買得很不舒服。還能怎樣？只能說市場氣氛一旦好起來，大家又願意給夢想估值了。

 

百度管理層最近很激進推廣他們公司，列出4件「估值敍事」：

 

一、現金300億美元，別忘了百度市值還不到500億美元；

 

二、AI生態軟體體系+AI雲能力，說公司這方面強吧？還真算不上，可是有點東西，不算很弱，畢竟最近Google股價怎樣大家也是有目共睹；

 

三、Robotaxi自動駕駛，有點意思，蘿蔔快跑那時候炒過一輪，但是現在聊自動駕駛，也只能算個長期的期權，可以參考特斯拉，幸運的是，最近特斯拉股價也走得很強；

 

 

 

四、晶片+算力業務，這是近幾天暴漲的主因，百度的昆侖晶片被吹捧成媲美寒武紀，功能比華為晶片好，還說鎖定了中芯的產能。孰真孰假？我也不知道，應該有點東西吧？可是媲美寒武紀好像很扯。

 

伍德「翻紅」如歷史重演

 

為何說百度一出，市夢率上線，小金人也心有戚戚焉。2020年至2021年時，「女股神」伍德（Cathie Wood）是百度的大好友，當時強推張口閉口破壞性創新，自動駕駛、AI、認為百度市值可達1500億到2000億美元；到2022年中國科技被稱之為「無法投資」，伍德在百度也黯然離場，全面清倉。2025年伍德又變得非常紅，前兩周還來了香港，她有沒有百度我不知道。

 

可是感覺歷史又迴圈了一遍！你說小金人能不心有戚戚焉嗎？可我也不敢眾人皆醉我獨醒，我就是濕濕腳而已，注碼控制風險。

 

美國聯儲局就要重新減息了。不過，中國作為全球最低利率的市場，美國減不減，其實和我們關係都不大了；當然無論怎麼說對於外資肯定是有影響的，畢竟減息之後海外資金就要到有利可圖的地方，這也是為啥美滙指數弱勢而美元資金外溢到新興市場的主要原因。至於是下調0.25厘還是半厘，更多是對美國的影響。

HKEJ - Byron Tsang 2025-09-17 [香港M3毋須美元100%支撐] (聯繫匯率制度)

為了駁斥「一位已經移居海外的KOL」，上周本報投資版的「逃出中環」專欄作者區景連，寫了一篇題為〈聯滙為何只需與M0掛鈎？〉的文章，討論聯滙制度除了要求美金百分百支撐貨幣基礎以外，是否也有需要和更廣義的M2和M3掛鈎。

 

區先生指出，M2和M3屬於商業行為，和中央銀行根本沒有直接關係。再者，跟可以準確量度的M0不同，由於M2和M3涉及複雜無比的金融交易，其金額只能估算，金管局實在難以追蹤以確保有足夠外滙支撐。這個答案固然正確，本文目的只為這個答案補充兩點。

 

貨幣供應按流動性排序

 

語言影響思維，「貨幣供應」、「銀根」等用字，本身已是令人覺得莫測高深的術語，用英文字母加上數字變成M0和M3，就更會令人聯想起H2O或H5N1的自然科學世界，因此「你M2M3佔幾多back up先得㗎」之類的語句，才有極具權威的震懾效果。

 

為了破除迷信，先要知道這些概念的定義。金額最少的M0（亦即貨幣基礎或銀根），包括現金和銀行儲備。香港由於實行聯滙制度，兩者包括的跟歐美的有點不同。現金除了政府發行的紙幣和硬幣，還包括發鈔銀行的負債證明書；銀行儲備，則等於總結餘加上外滙基金票據及債券。

 

基礎也者是銀行可以憑着這一筆錢，製造出意義愈來愈廣闊的貨幣。最簡單的教科書例子，是你把現金存到銀行，銀行再把其中一部分借給我，我再把貸款放到銀行（同一間或另一間）。兩個戶口的存款數字加起來，就會莫名其妙地比原本的現金要多。

 

不同的貨幣供應定義，就是把這些製造出來的金額加上去：M1加入活期存款，M2加入持牌銀行的儲蓄及定期存款、存款證，M3則加入有限制牌照銀行及接受存款公司的儲蓄及定期存款、存款證（由於涉及的金融機構太多，搜集數據成本太高，美國早在2006年就沒有公布M3了）。除了金額愈加愈大，定義愈闊的流動性亦愈低：M0等同現金，活期存款出入亦相當靈活，但要動用儲蓄及定期存款就沒有那樣方便了。

 

現時香港的M0為2萬億港元。只計港元的話，M2和M3同為9萬億左右（兩者相差不大，除了是統計問題，原因之一是香港金融監督甚嚴，持牌銀行以外有官方紀錄的借貸活動相當有限）。

 

安全也要講成本效益

 

以上幾段，只是中學程度的內容，本來不值得為此浪費《信報》的篇幅。奈何社交網絡威力強大，不少的陰謀論就是利用大眾基礎知識的不足而傳播開去的。因此在今時今日，再淺白的內容都有重新包裝、一講再講的需要。

 

回說兩點補充。以金融穩定為目標，外滙儲備當然愈多愈好，只是世上沒有免費午餐，現在香港的外滙儲備約3萬億港元，比M0要多，但只是港元M2和M3的不足四成。把外滙儲備增加至4萬億以至9萬億港元，固然會令聯滙制度更無堅不摧，但此舉到底會將災難的機會率減低幾多？須知道資金有其他用途（最直接的是派錢），外滙儲備的存在有其代價，若果多幾萬億是把機會率減低零點零零零零幾，那就不符合成本效益了。打個比喻，車速愈高，交通意外愈嚴重，把全港所有道路的車速限為5公里，定能減低香港交通意外的傷亡，但代價是地上交通龜速近乎停頓。

 

想深一層，還有另一點。當遊戲規則改變，銀行的行為亦會不同。若果金管局要切實執行百分百支撐M2和M3，就需要銀行在製造這些貨幣供應的同時，像負債證明書那樣，把同等數量的美金交給金管局。在此安排下，銀行貸款的成本高昂，其業務還會剩下幾多？到時，外滙儲備根本不需要大幅增加，M2和M3自會大跌，跟貨幣基礎相差不遠（不過，地下貸款活動卻會風生水起），就如當最高車速都是5公里的時候，我們不會見到很多汽車緩慢行駛，而是汽車在路上近乎絕跡。

 

不認識區先生，也不知道他是誰。這篇文章就當是跟同一版的鄰居打個招呼吧。

HKEJ - 三條問題揀好股 買入後陪伴成長

長期主義大師安德森（James Anderson）的投資生涯中留下了許多經典案例，這些案例充分體現他的投資哲學：

 

亞馬遜：長期增長典範

 

2004年，亞馬遜還只是個「賣書的網站」，股價低迷，市場質疑聲不斷。分析師說它永遠賺不了錢，華爾街嘲笑它是「泡沫殘黨」。但安德森在一次內部會議中堅定地說：「這家公司不只是賣書，它在重構商業的基礎設施。」

 

安德森看到了亞馬遜創辦人貝索斯在股東信中的那句話：「我們今天所做的一切，是為了未來5年的領導地位。」自此深受打動，決定重倉亞馬遜，並在隨後的3年內愈跌愈買。基金淨值一度回撤超過30%，投資者寫信罵他「固執」、「脫離現實」。安德森卻淡淡然回了一句：「真正的財富創造，必須放到幾十年甚至一家公司整個生命周期的尺度上，才會顯現。」時間證明了他的遠見。亞馬遜從2004年的60美元，漲至2021年的逾3000美元，持有亞馬遜超過18年，獲得了超過40倍回報。

 

2012年，特斯拉股價僅30美元，Model S剛剛交付，產能地獄、現金流枯竭、華爾街空頭圍剿，馬斯克被媒體稱為「騙子」。安德森卻親自飛往加州，與馬斯克面談3小時。他問了一個問題：「你願意為長期願景，犧牲短期利潤嗎？」馬斯克回答：「我寧願破產，也不願做一家平庸的車廠。」

 

特斯拉：顛覆性創新押注

 

那一刻，安德森知道他找到了「非對稱風險」的極致標的──下跌有限，上漲無限。他大舉買入特斯拉，並在2016年、2018年兩次暴跌中加倉。2019年，特斯拉一度跌至180美元，基金淨值單月回撤12%，媒體標題寫着：「安德森的老派幻想正在崩塌。」

 

但安德森依然沒有賣。他說：「我們不是交易員，我們是企業的合夥人。」

 

2020年，特斯拉暴漲700%，成為全球市值最高的車企。安德森在年底的致投資者信中寫道：「我們不是預測了未來，而是與未來站在一起。」他持有特斯拉9年以上，獲得了超過60倍的回報。

 

騰訊：早期發現價值

 

2005年，騰訊（00700）剛在香港上市，市值不過10億美元，QQ被視為「山寨ICQ」，遊戲業務飽受爭議。惟安德森在報告中寫道：「這家公司擁有東方最強的網路效應，卻被西方世界完全忽略。」

 

他親自飛往深圳，與馬化騰會面。那天，馬化騰用PPT展示了「QQ秀」的變現模式，安德森眼睛一亮：「這不是遊戲，這是數位身份的商品化。」他當場決定買入騰訊，並持有至今。

 

20年過去，騰訊從一隻「小企鵝」長成橫跨社交、支付、雲端、投資的數位帝國，為蘇格蘭抵押信託貢獻了超過50倍的回報。安德森後來回憶：「我們不是因為懂中國而投資，而是因為相信人類行為的普同性。」

 

安德森對投資行業的傳統觀念提出了尖銳批評，尤其是對短期主義、過度專業化和有效市場假說的挑戰。他指出，雖然投資行業愈來愈專業化，但這並沒有使市場更加有效，反而使問題更加嚴重。

 

來自醫生世家的安德森，用一個巧妙的比喻說明問題：「如果大多數醫生告訴你一件事是真的，那大概率是真的。但如果大多數投資者告訴你一件事是真的，你最好晚一點再相信。」這種對傳統智慧的懷疑態度，是他能夠發現非共識性投資機會的重要原因。

 

在投資中，這意味着不應該追求「擊敗市場」或「預測未來12個月」，而是應該找到那些真正偉大公司的共性特徵。只要在某個時點認出其中一兩家，並願意持有十年，其餘部分做得差一些，也無妨。

 

安德森的成功，從來不是因為「買得準」，而是因為他熬得住。他曾說：「投資最難的部分，不是發現那些少數贏家，而是熬過它們的回撤。」

 

他的組合曾經歷3次超過40%的暴跌，但每次回撤之後，都創下新高。他不做擇時，不追熱點，只問3個問題：

 

1.這家公司是否擁有結構性優勢？

 

2.它的創辦人是否具備長期主義的價值觀？

 

3.它是否正在改變世界的運行方式？

 

如果答案是肯定的，他就買入，然後等待。

 

正如安德森所說：「真正的財富創造，必須放到幾十年甚至一家公司整個生命周期的尺度上，才會顯現。」在中國經濟轉型和產業升級的背景下，這一觀點尤為值得深思。

 

那些能夠長期陪伴優秀企業成長、熬過必然回撤的投資者，更有可能獲得超越市場平均的回報。最終，投資成功不僅需要認知洞察，更需要心理韌性和長期視角。

 

安德森的理念提醒我們，在追求財務回報的同時，還應關注投資的社會意義：通過資本配置支援那些解決人類重大問題的公司，從而推動社會進步和人類福祉的提升。

 

這或許是投資最高級的形式，也是安德森哲學中最具啟示性的部分。他給我們的不僅是驚人的投資回報紀錄，更是一套值得深思的投資哲學和處世智慧。

HKEJ - Ivan Ho 2025-09-15 [不懂衍生工具 別胡亂操作]

別看輕香港的散戶，以為他們都是只有十萬八萬資金嗎？筆者任職投行時主理輪證產品，已發現散戶資金量往往遠超想像，曾遇過有散戶買百萬元，甚至買了千萬元輪證。我最近有短片分析一隻Covered Call設計的交易所上市基金，獲網民回覆說這個產品不錯，但收益不會太多，已買了2000萬元當作被動收入。你可能說無圖無真相，但也可能是貧窮限制了想像。我不用一些極端例子，你看看有些騙案，騙徒輕易便騙了數百萬，可知港人有多少累積財富。

 

存款利率跌 高息產品大賣

 

港人有錢，當銀行存款息率下跌，不少相對高息的產品立即大賣。如果大家有留意本地銀行上半年業績，不難發現保險及財富管理業務此等非利息收入，盈利貢獻近半年大增。近日差不多每個散戶也有一手高息股ETF及Covered Call ETF，第二季至今市值增加近倍。可是，有錢不等於了解所買產品，不少人靠道聽途說，至今也是一知半解，特別是有些在美國市場買入更複雜結構的交易所上市基金的股民。

 

曾有網民跟我說：「高息股ETF才6厘息，不如買美國的槓桿式高息股ETF，有20多30厘息！」以此類比，那他不如買高息股的輪證，看中不是收益更高嗎？就算是香港較簡單的Covered Call ETF，也有投資者常問這ETF每年息率多少，是否好過銀行收息？事實上，那不是股息，而是期權金派發，它也不是保本產品。

 

近日市道轉旺，散戶買賣衍生工具也增加，但我可以肯定地說，了解這種產品的結構、風險，以及買賣技巧的人，比例上仍低。不少人仍流於跟從推介，或找隻成交較大的產品買，而且不明白此類產品的操作時間往往不宜太長。周三我分享了大市若受阻26200點，有機會回吐，要有心理準備獲利。數日後，有網民竟然回覆：「我當日就買26500收回價的熊證，現在被收回了！怎麼辦？」

 

首先，我整篇文章沒有建議投資者買熊證；而且，買如此貼價的熊證，本來便是非常高風險的投資。翌日大市自26300點回落至25900點，貼價熊證大賺，為什麼有賺又不賺呢？總括他的問題是：一）投資不自己分析，輸了諉過於人；二）買高風險產品卻不止賺或止蝕；三）不了解買賣衍生工具的策略與投資正股不同。

 

近日有網民告訴我，最近買了一隻「我」主動私訊她買的股份，現在股價跌了怎麼辦？一聽便知她是被一個冒認我的Facebook戶口欺騙，我哪有閒情給她貼士？最可惡的是無論我和其他網民如何向Facebook投訴，Facebook的回覆都是該假冒戶口沒有問題。細問業內朋友，為什麼呢？原來因為偷相在香港不犯法，偷內容也不犯法，而騙徒跟你的粉絲對談，Facebook不會知道內容，所以否定投訴個案。

 

騙案大增 須靠智慧分辨

 

朋友問叫人投資一定是騙局嗎？你有證據嗎？這些個案，報警也沒用。我想付款買藍剔，但有些技術設定處理不到，找支援時，他們竟說看不懂中文專頁，幫不了。接着，還看到有個扮施永青的廣告在Facebook彈出，叫人入群，卻可以輕易獲批上架。

 

我心感一人之力，難以改變大局，只想重新提醒讀者們，自稱老師幫你看看買了什麼，還主動找推介的，百分百是莊家騙徒。股市年內新高，還是希望大眾在投資時要提升智慧。少理騙徒，多花時間增加對公司、經濟及一些投資產品的了解，這也是我一直推動的。

 

說回市況，美國總統特朗普再呼籲北約與美國一起，對中國及印度加50%至100%關稅，迫使中國停止與俄羅斯的貿易，以此令俄羅斯停止對烏克蘭之戰。可是，歐洲本來就極之反對特朗普以關稅手段脅迫他國，現時如同意此舉，他日勢會面對美國將此套路恒常化。

 

此外，歐洲本身經濟已因美國的對等關稅而大受影響，再啟關稅戰，經濟恐雪上加霜，這是否其想要的結果呢？我認為這是特朗普的策略，一石二鳥，北約若答應，便可以加重對中國的壓力；不贊成，也可以成為他的下台階。即歐洲不肯用我的方法，我就不再幫你們處理這事。這憂慮會否令內地與香港股市有些壓力呢？有可能。不過，若因此憂慮而突然下跌，這反而是機會，因為最終成事機會較低，如成事，俄羅斯可能很快軟化立場，兩者結果都是日後股市回穩。

HKEJ - Ivan Ho 2025-09-12 [人工智能當炒 2月行情望重演]

美國最近又有新方式炒起人工智能（AI）股，就是大型企業特別是ChatGPT開發商OpenAI到處買新單，往後它還有一個年初承諾的「星際之門」（Stargate）計劃，價值5000億美元。

 

在市場上獲人工智能或雲企業加單的數據中心，由於加單金額對其未來盈利貢獻極大，被揀中合作的企業，股價立即一夜飛升。同時，股價爆升，亦令市場發現數據中心及基建的需求似乎仍在爆發性增長。

 

在此，筆者先帶頭盔，OpenAI仍是大幅虧損的公司，但市場非常看好其前景，所以不少投資者和銀行願意向它提供大量資金。去年OpenAI虧損50億美元，因此現時承諾的合約價值，到一、兩年後會否因人工智能發展情況不同而未能實現，這也不能排除。然而，投資者一定先看眼前有機會入賬所帶來的盈利，是故一眾人工智能基建股及晶片股急升。

 

發展雲基建 國策全力撐

 

美國相關股份急漲，港股市場聚焦阿里巴巴（09988），原因是其雲業務。美國調研公司Omdia報告表示，今年第一季，阿里在內地的市佔率為35.8%，穩佔龍頭位置，而騰訊雲及百度雲等只是單位數字。適逢阿里近日動作多多，宣布發債用以增加雲基礎設施，美國人工智能基建「加投」熱，似乎也在中國乍現。

 

畢竟，中國政府提出發展「人工智能+」的國策，要發展的話，數據中心及相關基建還是要建立的，而這部分投資比起美國規模還是差很遠，市場上暫時亦只有阿里作較大資本投放。騰訊（00700）及百度（09888）相對保守一些。

 

阿里此時此刻的舉動，刺激一眾人工智能股，這次能否藉阿里加快雲建設，而出現另一波如2月時深度求索（DeepSeek）的行情呢？現時看來，資金集中於雲基建及設備股上，延伸的軟件則未見「落鑊」，始終雲基建和設備較快看到訂單，與2月相比，資金或更為聚焦。

 

除此之外，人工智能的動能提供者是電，內地上半年用電量增幅不算大，發電設備股的生意卻大增，例如哈爾濱電氣（01133）、東方電氣（01072）等，那些發電機大概不是用來打邊爐吧？畢竟建電廠不是一朝一夕的事，究竟電力設備狂接單，是否預期用電量會因人工智能發展而大增？

 

補貼加快發放 電力股起動

 

美國總統特朗普反對一切清潔能源，但中國則傾向減低火電污染，大力推動太陽能、風力和水力發電，也為企業提供不少補貼。可是，許多補貼並非立即獲得，要待地方政府稍後撥出。近年地方政府財政出現問題，令補助金一拖再拖，企業亦因而難以回收資金。電平價上網，奈何補貼卻遲遲未收到，當收不回資金，也難以再投資，經濟活動停頓。

 

儘管很多清潔能源企業賬面賺錢，惟近年應收賬大幅增加，部分派息能力也受影響，就算盈利穩定，其股價仍大幅下跌。

 

中央去年推出政策，為地方政府化債，要求加快清還企業欠款，目標於2027年完成。近日筆者留意到不少企業陸續收到這些遲來的補貼或應收賬，這對估值極低且被欠錢的國企來說，絕對是有利估值修復。

 

這些清潔能源企業，上游企業獲設備大單，電廠及建設電廠者開始收回補助金，未來可能受惠於人工智能發展所帶動的電力需求增加，財務及業務勢頭也轉勢，難怪自7月以來，股價已悄悄起動。

 

如果市場複製2月行情，電力相關股或許比上一階段旺場。