7月初以來，我在此欄及不少媒體上反覆強調，由於美國人工智能應用的營收情況沒有如市場預期般熱烈，而且企業看來對代幣應用愈發謹慎，因此市場可能會開始質疑龐大的人工智能基建投資能否收回成本，導致重大的調整市況。事實上，本月不少人工智能相關企業公司的股價，自7月初開始，不論好壞消息也持續下跌，已呈現調整趨勢，但不少新手股民仍以基本面沒變、回調是特價看待，終於在此浪中輸掉大部分，甚至是輸突年內收益。
AI好景迷思 以為回調即特價
「不要再說鬼故事了！公司基本面沒變，我不會給大戶震走我的貨！」基本上是所有美股投資者叫淡友不要再說利淡想法的禮貌說法。對於不少美股投資者來說，由於年內上升，一直有些不同的質疑說法，相信者則難以坐貨至現水平，故他們都會以「鬼故事」來稱呼所有看淡之消息或論調。本月我指出美國人工智能股有大調整訊號時，也有不少網友留言說，請不要再說鬼故，公司基本面沒變，最近的業績仍是高增長，而且人工智能基建開支沒有回落的跡象，看看谷歌還增加預算呢！
其實何謂基本面沒變呢？這裏有兩個值得探討的地方，第一是基本面沒變，是否等同任何時候股價都只升不跌？什麼樣的估值才是合理而反映了現時基本面的估值？退一萬步看，現在的業績都是可維持的，那又是否代表不少企業在4月至6月間股價幾倍以上的升幅，或是仍虧損的公司炒到極高的市銷率，是處於合理估值水平呢？
第二是企業最近一期的業績，是否能推演至未來幾季以至一年以後的業績增長上？如果人工智能應用情況持續放緩，現在科技承諾為興建數據中心而下的訂單，會否有變？周三微軟及Meta已沒有上調資本開支上限，在硬體漲價下，這已等於對當前投資回報收益有保留了。你說不是都已簽了長約嗎？但看看一些簽長約的對手，當中有不少還是涉及大幅虧損，還未能上市的OpenAI，日後有沒有還錢能力，仍是未知之數。那麼，所謂企業的基本面沒變，可能只是這一刻；如果人工智能應用依舊增長放緩，那基本面沒變，是真的嗎？
信貸市場信心正動搖
除了人工智能應用令市場擔心，市場的信貸環境亦因公眾未能看到投資可快速回籠而不願再低息借款予科企。7月以來，大型科企的債券孳息率正在走高，而其相關的信貸違約掉期的保險價格亦不斷上升。就連一向因有極高護城河而在貸款上可獲得較佳利率的輝達，其5年期信貸違約掉期在7月份亦因市場擔心其近日不斷為不同客戶作財務擔保，好讓它們有資金買入其晶片而升至80點子。這水平雖不算極高，也屬一個市場不安的警示。當企業信貸成本愈高，未來自然難以繼續有大量資金投放於人工智能建設上，除非應用端可把收益賺回來，這亦正影響了市場對人工智能基建需求的預期。
是次修訂，令不少擁擠交易的公司，股價自6月份高位回調一半以上，如果深信回調是特價，在回落期間不斷建倉，恐怕現時已虧損甚深。
我不是認為美股會崩盤，又或是人工智能是泡沫，但發展過程中，市場服務買賣方需要磨合，找一個彼此皆利益最大化的平衡點，而歷時可能一季或以上，此段時間內，一些炒得最瘋的公司，大有可能自高位腰斬，或直奔黃金比率調整幅度較深的0.618水平，甚至可因去槓桿而超跌。因此，如相信人工智能還是會繼續發展下去，我認為不少熱炒公司，至少自高位回落升幅一半後，才屬可以開始留意的「特價」位置。也請注意，就算這浪殺槓桿完成，公司股價技術反彈，市場重點是收回成本上有沒有進展，這不可能在一兩周內有答案。因此，反彈過後，美股仍可能是反覆而沒大表現的一季。
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