我在拼多多（PDD）討論區看見〈一邊升天，一邊破淨〉的題，我不是要唱好拼多多，畢竟我對不分紅而又不是增長特別快的企業沒大興趣。這題對拼多多來說也是誇張了，它的股價還沒有跌破資產淨值，但這說法大概亦描述了中概股與美股之間的對比。不少仍在虧損的美股因受憧憬及資金流入而不斷破頂；而業績尚算平穩的中概科技股，卻因資金不斷流走及沒太多盈利增長預期而45度角下跌。
中概股估值低而美股有溢價，是資金在自由市場間流動的寫照。就算單看美股市場，資金也都看重未來企業盈利可增長空間作估值。傳統企業的盈利不大可能突然大幅增長，而沒有高息率的，一律遭資金放棄，因此傳統大型企業為主的道指，也大幅跑輸納指。當下港股就在環球資金「選美」中，由以往的四強，變成最後八強。
金管局通告突增市場憂慮
最近中證監對富途、老虎及長橋處以罰款後，本來市場已大概消化消息及可估計要沽售的金額。
可是，香港金管局周三晚向銀行發通知，要求處理不合規的存量戶，並對新開設賬戶作出更嚴格的資金來源審查。如此一來，市場立時擔心是否政策收緊內地資金在港的所有投資活動。就算政策本意不是如此，市場最怕新監管，特別是銀行的法規部收到通告後，一定會緊張起來，日後更大機會是矯枉過正，寧可做少一點生意。這影響涉及多少資金量，現在只能「靠估」，投資者自然是向最壞方向想，先沽貨離場觀望，中概股和涉及提供投資服務予內地人的公司，股價無一不受壓。
理性一點看，刻下中概股大跌，不是因企業盈利下跌，有些情況下更是盈利升但股價表現剛好相反。現時的下跌主因是內外資同時基於自身原因不問價而沽。內資是限時清倉關戶，而外資則是有更佳投資主題。現時市場的情況，與當年投資者憂慮中概股會被美國強制退市，資金可能要被迫沽售的憂慮背景相近，令不少股份價格已跌至估值偏低水平。
當年中概股反彈，最終是因劉鶴與美國達成協議、讓中概股不用退市而回穩；現時能扭轉氣氛的，也許是要中證監密集發布支持企業來港上市，以及引導險資流入，才可釋除市場對港股資金持續流出的憂慮。
另一方面，這一波把資金「押回」內地的政策，A股明顯受惠，因為政策本身是加大力度監管資金出外投資，但投資A股市場卻是無任歡迎。本周以來，A股兩市已連續多日成交大增至接近3萬億元人民幣或以上水平，當中科創板與創業板更是牛市行情。現時在港上市的內地券商H股，因擔心中央政策轉向，令其在港生意額下降而於周四下挫，我認為是過慮了，畢竟它們的收入比例大多來自A股市場，不論是當下成交，或日後更多資金透過「港股通」模式進場，也可抵消在港業務的影響。
純港業務內資券商最受影響
我認為受事件影響較直接的，應是一些純香港業務的內資背景券商股，例如是國泰君安國際（01788），或是新近被螞蟻集團收購的耀才證券（01428）。此類證券商既不能受惠於A股市場成交金額增加，同時面對較為疲弱的港股市場，以及無法再憑母企背景而輕易獲得內地客戶的增量，這部分的估值，相信要擠出水份了。
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