與美伊戰事前相比，不但美股破頂，日、韓、台和A股創業板也全部創下歷史新高。其中韓股今年以來接近翻倍，台股也漲了50%至60%，熱門股票往往一天就漲十幾個點。討論股市，尤其是AI股票，現在連保安、保姆都是「股神」。
不過，現實是戰爭並未結束，霍爾木茲海峽未恢復開通，油價依然維持在每桶100美元水平，隨之而來是更高的通脹、更高的利率、更渺茫的減息可能，加息已經變成了灰犀牛。然而，就在這種看似不利的宏觀背景下，AI的宏偉敍事卻得到了很大的強化。Agentic AI橫空出世，推動市場對整個AI鏈條成長空間進行重估。產業端出現了更大的收入回報預期和更快的增長預期，市場估值也隨之水漲船高，進入一種狂熱狀態。客觀地說，當前市場對於2027年、2028年收入的動態估值已經相當充分，泡沫確實存在，惟未進入失控狀態，仍屬理性。行情之所以理性，是因為這輪行情有堅實的產業變化作為底色。
驗證AI從燒錢到賺錢
一、過去數月，Agentic AI從輔助工具向自主執行工具的躍遷，讓市場看到了AI從「燒錢」到「賺錢」的商業閉環驗證。Openclaw、Claude Cowork等代表性Agent應用的加速擴散，帶動了Token消耗量，以及模型廠商年度經常性收入（ARR）的同步快速增長，B端訂閱收入的穩定性高於此前的C端工具預期。
二、Semi Analysi在最近的年中報告提到，Anthropic公司ARR全年預期已從年初的90億美元，大幅上升至接近500億美元，按此趨勢，明年該公司ARR有望達到2500億美元以上。由於Agent應用落地正在大幅抬升AI收入兌現能力的預期，市場打開了對ROI的想像空間。此前擔憂巨額CapEx能否收回，現在這種擔憂暫時退潮，市場不再懲罰CapEx，反而開始獎勵那些敢於加大投入的公司，也重新支撐了輝達、台積電及光模組、存儲及CPU等硬體鏈條上漲。
三、PEG估值不算離譜。大家不會否認行情「火熱」，這些股票的估值已經定價了2027年、2028年的收入增長預期。截至昨天，美股七巨頭（M7）的前瞻市盈率約為28倍，而標普500剩餘493家公司為22倍。七巨頭未來兩年預期利潤平均增速20%至25%，剔除七巨頭的標普493家公司平均增速11%至15%。照此計算，七巨頭目前PEG比率介乎1.1倍至1.4倍，標普493為1.5倍至2倍。老實說，估值不算非常離譜。
回顧以往人類技術革命，電力從發明到大規模應用流水線花了約40年，電腦耗時約25年，當前市場隱含預期是AI的滲透速度要比這些歷史上的通用技術快5倍以上。這假設能否兌現，是大家理解中期行情的關鍵。
腦子跟不上 踏空者仍多
雖然現在AI已演變成一個牛市，可是唱空踏空還是很多呢，三個字──跟不上。太快了，簡直是光速！絕大部分人還是碳基生物的腦子，跟不上這輪AI矽基時代的速度。絕大多數人一輩子活在地產、消費、互聯網平台、醫藥的舒適區裏，沒認真研究過科技，不懂什麼叫產業投資，更不懂景氣度投資。AI發展有多快，他們的認知就有多慢。很多人只會套用股市老劇本──「科技股就是垃圾股，抱團完必崩。」
上一輪新能源和新消費的傷疤還沒痊癒，就急着把AI也套進同一個範本，卻選擇性忽視了一點，這輪AI革命的技術進步速度、供需樽頸烈度、公司基本面變化深度，全都是史無前例的。真是太快了，快到這個星球上幾乎所有環節都在掉隊，算力跟不上，電力跟不上，互聯跟不上，存儲跟不上，投資者的認知跟不上，估值框架跟不上，就連企業和國家一樣跟不上。Anthropic成立4年，2026年底ARR破500億美元。人類商業史上，從沒有一家公司增長得這麼快，大部分人沒看懂，所以覺得必然是泡沫。
更致命的是，大多數人根本沒用過真正的AI產品，日常頂多跟豆包、DeepSeek、Gemini聊聊天吹吹水，從沒摸過Claude、GPT這種前沿大模型，根本不知道coding生產力已恐怖到什麼地步。沒體驗過躍遷，自然不信有躍遷。人性嘛，沉沒成本太高，也許心裏也承認AI是未來，但刀架在脖子上都割不下去。手裏攥着那些傳統股票，嘴裏只能罵AI泡沫，幻想着AI崩盤後資金回流碳基，重回傳統──這叫自我安慰式唱空。
結果就是看不懂→看不上→買不起→心態扭曲，天天盼着AI崩盤。但現實是，這輪行情早已從「AI泡沫論」的認知分歧期，進化成了產業基本面驅動的結構性牛市。很多人和機構的AI股票配置仍處於低位元，這意味着增量空間還不錯。
AI牛市能否延續，核心在於產業兌現度，即技術滲透的速度是否能兌現指數性外推的預期。歷史上所有的通用技術革命（General Purpose Technology），擴散路徑都是一條「先加速、再減速、再加速」的曲折路徑，中間都伴隨着組織磨合期和社會適應期。通用技術革命在擴散初期，往往首先對應的是資本浪潮，之後才是生產率的實質性提升。對此，小金人是有不錯信心的。
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