SK海力士（SK Hynix）近來已變成無投資者不知的股份，香港投資者尤其沾沾自喜，因為與海力士「識於微時」。當海力士股價尚未因記憶體概念暴漲之前，香港投資者已開始買入其兩倍槓桿ETF（07709），而此基金的資產淨值已高達1300億元，超過了盈富基金（02800）。明明是韓國公司，其槓桿ETF卻在香港市場大旺，南韓5月時便立即批准當地公司發行兩倍槓桿ETF，希望投資者不要「走資」往香港買，並打算吸引外資，肥水不流別人田。
當地後悔放行兩倍槓桿產品
一個月之後，南韓的金融監督院表示非常後悔當初批准海力士及三星的兩倍槓桿ETF在當地發行，原因是當地散戶因而更便利地獲得金融工具大舉投機，但同時並未能搶走香港的生意。由於資金流動的便利，香港吸引到更多外資買賣，未有受到南韓後發產品影響。結果，結合在港市場上市的首發產品，造成了巨大的海力士槓桿產品總量。
此時此刻，當海力士升跌一定幅度時，涉及的每天再平衡機制以及南韓市場的期權，將會出現龐大的資金追升殺跌。根據一些非正式統計數據，海力士股價每變動5%，涉及同方向且需因而進行動態對沖的金額，已佔南韓股市八分之一的成交額度。因此，在槓桿ETF市值不斷暴增下，一旦海力士股價急挫，日後對南韓金融市場或構成系統性風險。早前海力士股價便因一些加稅討論而一度急跌，導致KOSPI 200指數跌了一成，正是涉及了不少槓桿產品引致的波幅。
南韓市場一向以波動率的波動性（Volatility of Volatility）極其巨大而在衍生工具市場上聞名──要不是市場一動也不動、長期低波幅，要不便全民瘋炒，令市場短期出現強勁波幅。原因與本欄曾在此提及南韓投資者非常喜歡買賣槓桿產品、而且是追逐最高槓桿有關，這個愛槓桿的程度，與內地投資者不相伯仲。具體例子是他們只喜歡買即月期權，年期長一點的期權，他們的興趣已立即下降。同時，當地投資者在買賣槓桿產品時都買得很「盡」，近日也有不少新聞指南韓的新一代，每月用盡薪水力炒記憶體及兩倍槓桿ETF。
這個情況難免令南韓監管當局憂慮：首先是槓桿ETF令南韓股市的波幅不斷擴大，散戶投資者很易兩頭輸；其次是證券資產價格波幅變得巨大的話，一旦因某些原因要去槓桿，則券商會否因自身借孖展過度，在波幅突然大增下而出現巨虧，又或是因要斬倉保本而加速市場下跌。
為什麼美國也有很多兩倍槓桿ETF，但此產品置於韓國股份時，卻構成了一定程度的金融系統風險呢？首先，南韓股市中海力士與三星佔KOSPI 200指數的比例達六成。因此，兩股在南韓市場屬非常「擁擠交易」，大家可以想像海力士的升跌對指數的影響，以及有多少當地投資者是持有該股，甚至是用此按倉再融資。因此，就算證券商沒有為兩倍槓桿ETF作融資，槓桿ETF對股份帶來的巨大波幅，也可以反過來連累海力士的孖展倉被斬，從而加劇南韓股市及該股的波幅。
引發股市波幅擴大 散戶兩頭輸
南韓監管當局指將研究方法控制槓桿增長，較簡單直接的方法是為國內的槓桿ETF發行量設上限，不過這又會衍生出另一問題──在缺乏新供應的情況下，基金價格可以嚴重偏離基金資產淨值，散戶買了後，產品跟價程度大受衝擊，散戶虧損可能更大；又或是收緊海力士在全國券商可予融資的額度。積極一點的做法，則是引入更多方法讓外資可以買海力士，在市場一旦出現震盪時有更多資金托底，避免過度單邊的走勢。因此，海力士亦宣布在7月10日以ADR形式在美國上市。
在美上市短期或導致更多投機資金進場，南韓當局亦要面對現時市值最大的槓桿ETF不在韓國，它也沒有直接的監管權，也沒有權力去控制它的增發，大概只可以向為此ETF作對沖的市場代表作出「指導」。未來數星期，一旦海力士槓桿ETF的市值再快速膨脹，相信南韓監管當局是有機會推出一些措施的，監管當局未必太了解市場操作，成為後市的一大隱憂。
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