SpaceX上市一周，股價一度較開市價升超四成。公司在上市前已獲大型指數破例加快納入指數，市場預期被動基金在其上市首15個交易日內需要增持近三成的流通股數。比例如此高，主要是公司新上市初期因原有股東及投資者有鎖定期，而被動基金增持變相幫助股份護盤。SpaceX的現價，有人認為值得，有人則認為是出於馬斯克的財技。我認為SpaceX以現時的收入及盈虧數字，在上市後能有那麼多人願意付鈔追價，更是出於馬斯克的個人魅力，令它的「合理估值」較行業平均為高。而SpaceX未有盈利仍獲追捧，與當下的港股有盈利仍被拋售形成強烈對比。
資本帝國靠個人形象
Tesla由上市至今升幅巨大，電動車由最初沒人認同，到現時成了全球主流汽車類型，不少傳統車廠因未能成功轉型而深陷困境，令人佩服馬斯克的遠見。當年他創立PayPal後在高點賣盤，自此PayPal變成「估值陷阱」，其拿捏退出時機也令人印象深刻。總括而言，資金買的是馬斯克的夢想、執行力和遠見，而且自Tesla的堅持成功後，市場願意給予他時間去執行。
雖然近年Tesla賣車走下坡，自動駕駛發展進度不如他所說，買入Twitter更像是有錢便是任性，但市場還是願意接受他繼續「畫大餅」，給予他和他的公司極高的投資溢價。這溢價足夠他在資本市場內不斷以高估值集資。是次SpaceX成功上市，正是因為他當年依靠自身名氣集資，支撐他的回收火箭夢。如非他的「品牌」，恐怕公司難有足夠資金讓其回收火箭項目走到現時的地步。
入指數後或有較大調整
不過，這不代表投資在其公司是穩賺不賠，正因他的公司有重大的「馬斯克溢價」，股價的波動性會較不少由盈利推動升幅的企業為高。我還記得在2022至2023年間，不少持有SpaceX上市前股權的私募基金，因美股下跌而手持大量SpaceX的上市前股權跌價，急於在機構市場上割價求售手上「炒貨」。
SpaceX當炒，其一是馬粉們「一人一股留給下一代」，在它上市之日，全球的馬粉無不守在交易系統旁，希望在它上市後即時買入，即時在社交媒體上張貼購買紀錄，以表示對偶像的崇拜；其二是熱錢炒作入指數挾被動基金概念。不過，談得上熱錢，在被動基金逐步買入了SpaceX股份後，短期最熾熱的需求已被消化。在下一輪業績7月底或8月初公布後，不少上市前股東的股份禁售期會逐步解鎖，而SpaceX短期如無新的業務憧憬，一些在上市前已投資的資金或會選擇先行套現，轉投其他項目，因為SpaceX現時的股價，已提前反映了未來數年的盈利增長預期，一旦美股出現任何調整，這類充滿個人溢價的股份，面臨的壓力亦較高。
事實上，過去幾天SpaceX的走勢已反映了它的股價極易受市場情緒影響，且在入指數需求下降後即遇沽壓。我在上周第三個交易日，SpaceX上衝220美元時指出，當前首個納入SpaceX為其指數成份股的將需在第二天收市前買入足夠的SpaceX股份，但預期不少資金早為此部署，當日反而可能出現爭相獲利回吐。結果，SpaceX股價連續兩日急跌，一度跌至173美元。未來半個月，雖然仍有數個指數會將其納入成為指數成份股，但是次高位急回，也反映入指數非萬能，特別是當十個有九個投機者也說着同樣的故事時。
股價回落 影子股更傷
現時堅定持有SpaceX的投資者，或許仍可靠馬斯克創造奇蹟，用日後的盈利增長追回現時已預先透支的估值。可是，在5月份因炒SpaceX上市而急升的影子股，在SpaceX上市前已轉跌，在它上市後更跌跌不休，股價前景令人憂慮。其實環球股市也是如此，萬人期待的股份正式上市後，其上市前的影子股幾近無一幸免。港股投資者大概還記得2020年中芯A股上市時，中芯H股（00981）股價即日大跌，要持貨了5年才返家鄉。
當前美國的太空股，正如Rocket Lab的CEO所言，能達到SpaceX及Rocket Lab水平的太空股其實不多，而純炒作SpaceX而急升的太空股，未來可能面對巨大幅度的調整。我在5月底開始已警告影子股會提早見頂，而未來資金，更可能只聚焦在SpaceX及Rocket Lab兩隻較有遠景的太空股上。
No comments:
Post a Comment