美國司法部4月公布，一名美國陸軍士兵參與拘捕委內瑞拉前總統馬杜羅的軍事行動，掌握了機密資料，然後在Polymarket買入幾張跟馬杜羅去留、美軍會否進入委內瑞拉有關的合約。
美兵分多次押注馬杜羅被擄
好奇心驅使下，到網上下載區塊鏈數據，很快就找到疑似該位士兵的錢包，以及他的所有交易紀錄（這不是可以直接分析的數據。Polymarket的鏈上紀錄，一宗交易可以拆成很多行，要像拼圖那樣將其組合，才知道哪一邊是主動買入）。這個錢包是於去年12月26日開戶，之後一天開始買入，後來多次下注，到了1月2日晚上9時58分（亦即軍事行動前幾小時）作最後下注。這位士兵也許為了「低調」，分幾日、分幾張合約逐步買入，總額3萬多美元，主要集中在「馬杜羅1月底前失去權力」那張合約，其餘注碼分散在3張相關合約。
事後孔明，一個錢包突然就幾張跟軍事行動有關的合約作同一方向買入，當然可以懷疑。只是若我們只看市價，又可以留意到什麼？士兵買入之時，這些合約的價格甚低（亦即發生機會甚低），幾宗較大成交雖然的確推高了市價一兩個百分點，但很快便消失於無形。
真正的價格變化及成交明顯上升，要等到軍事行動前一小時左右。這跟那位士兵已沒有直接關係，可以是其他知情者，也可以是消息外洩、傳聞、觀察到軍事行動的人。
那位士兵的投注額不算大，不足以推高市價，這點不難理解。只是經濟學一個重要觀點，是資訊反映在價格上，無論是商人的生意決定，還是內幕人士早一步獲利，都會令市價變得更有效率。若價格沒有持續變化，效率從何說起？
知識分散在不同人手上，價格制度的作用，是毋須每個人都擁有所有知識，市場價格仍可把分散的資訊歸納成一個大家觀察到的訊號，令資源有效率地分配。內幕交易的市場價值，是這個論點的延伸：若內幕人士買賣股票，令價格更快接近正確的價值，其他人即可從價格知道事情有變，從而作出更好的決定，對大家都有好處。
資訊傳導價格路徑轉折
這位士兵（非法地）示範的，是資訊和價格之間，有一個不簡單的過程。歸根究柢，內幕人士下注，不是為了大眾利益，而是為了賺錢。若然一口氣大手買入，把價格明顯推高，愈買愈貴，對自己不利。
再者，愈快推高價格，愈有機會令秘密宣揚開去。內幕人士於是會小心翼翼，「低調」地作出看似普通的交易，慢慢累積目標資產。
這個道理看似簡單，卻足以修正很多關於市場價格的講法。資訊反映在價格之中，不等於每一宗知情交易都會帶來可見的價格變化。價格不是消息一到便自動改寫的機器，而是交易雙方在流動性、風險和互相猜度之間達成的結果。
內幕人士何時會買得進取？當市場交易額大、成交頻繁，就是最容易藏身之時。場內本來已有很多人買賣，一宗較大的買入不會顯眼，對價格衝擊也較輕微；市場愈單薄，買少少已足以推高價格，等於向全世界宣布自己可能知道什麼。內幕人士因此有「低調」的誘因，把交易拆細，等流動性高的時候才出手。
市價因此是充滿嘈音的訊號。價格升，可能是知情者買入，也可能是普通投機者追逐消息，又或造市者（market makers）調整報價，或者只是交易薄弱下幾宗交易帶來的跳動。價格不變，也不代表沒有內幕消息，可能只是知情者不想推動價格，又或其注碼相比市場規模實在太細小。
資訊反映在價格之中的講法，因此是一個理想化的思考起點，說明為何價格可以有資訊價值，也說明為何內幕交易有時會令價格更早接近真相。回到那位士兵的例子，重點不是說預測市場失靈，而是要分清楚兩件事：內幕消息被交易者轉化成利潤，不等於內幕消息被消化成大家可以觀察到的價格訊號。
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