電影《教父》（The Godfather）的經典開場白，殯儀商人Bonasera說：「我相信美國，美國令我發達。（I believe in America. America has made my fortune.）」投資界教父、典範美國股神畢非德就話：「不要和美國對賭。（Never bet against America.）」
拋售非清倉 更不是沽空
開場白引經據典，無非想講近期的話題交易：Sell America（拋售美國）。學友欄涂國彬話齋，先搞清定義，否則討論是浪費時間。就筆者理解，Sell America是「沽美國」，但不是「清空美國」（Close out America），更絕對不是「沽空美國」（Short America）。三者分別要搞清楚，否則後果嚴重。
坊間講Sell America交易，多提到「股債滙三殺」，即美股、美元、美債。美債方面，筆者奉行100%股票，近乎不沾手債券，沒有很大看法。值得留意的是，聯儲局已6次減息，短息累減1.75厘，但美國長債債息不跌反升，也就是長期美債價格不升反跌，叫很多「炒減息」的人措手不及。
美元呢？筆者認同友欄林少陽兄的講法（大意），滙率是相對概念，長線似零和遊戲。筆者向來認為滙率難估，對美元升跌沒有很強看法。街邊阿叔都講美國破產、去美元化、美金任印，現實是2008年金融海嘯前美滙指數低見近70，多年「印銀紙」後，現在美滙指數是100邊緣！簡單認為「銀紙任印美元必跌」的，是活在什麼時空？
所以，還是講筆者（自以為）比較熟悉的美股吧。上期本欄提到今年看升，反正股票升多跌少，盲估升無死錯人。筆者也提到，預期今年股市升幅不及去年，皆因去年太美好。有讀者埋怨，此等看法對配置無甚幫助。今次大膽一點分享：筆者猜測，美股將會跑輸全球股市。
美股料跑輸 宜分散投資
年頭估年尾極難，若有很高把握，早已發達。不過此刻，筆者真心認同Sell America。具體來講，筆者認為繼2025年後，美股今年可能再跑輸全球股市，甚至是我們已經處於一個美股跑輸的長周期。
具體部署很簡單，就是將美股的比重減低，筆者也在做。再強調一次：不是叫你清倉美股，更不是叫你沽空，只是叫你賣掉一點。筆者認為，這種Sell America，和畢非德講的「不要和美國對賭」沒有矛盾。筆者不是看空美股，更不是和美國對賭，只是相信其他股市表現更好。
對新手投資者來講，思考此問題特別重要。投資必然受自己經驗影響，也和朋友經歷有關。近十年才開始買股票的話，美股長升像是鐵律。沒錯，2020年、2022年、2025年美股都有超過20%的調整，2022年那次更是跌足大半年，問題是美股很快便再創新高，投資者深信只要保住份工有子彈，又或者不做槓桿，任何調整都是極好買入機會──事後看來也是如此。
但很多真理都是it work until it doesn't。資歷短的投資者認為世上只有美股好，為何要買其他東西？他們可以講千萬個美股優秀的理由，筆者也懂，也同意。但只要股齡老一點，定必記得美股在2000年至2010年的「迷失十年」。顧名思義，2000年高位買美股，坐足十年才回家。現在的投資者缺乏耐性，十個星期已是永恒，十年？定必以凱恩斯的「長線人人都死」來回敬。
再留意，「迷失十年」的是標普指數，若買納指，情況更慘烈。個股呢？股王微軟（Microsoft）上世紀末已是頂級巨企，Windows 95人人皆用，然而若2000年高追微軟，何時才「回家」？答案是2017年。某著名基金經理辦公室就掛着微軟2000年至2017年的股價圖，提醒自己和同事，再好的東西都有個價，估值很重要，買得太貴就是買錯。
附【圖】中是美國標普指數表現，減去MSCI環球（美國除外）指數表現。換句話講，是「美股vs非美股」。圖中用的是5年滾動表現（Rolling Return），旨在令圖表較為順滑。如圖所見，過去15年，美股（以5年滾動表現計）一直跑贏其他股市，難怪不少人視之為永恒真理，如同羅素故事中的火雞，或者未見過黑色天鵝的人。但看遠一點，自然明白「十年河東，十年河西」。之前十年，是美股全面跑輸。再看之前，又是美股連續12年跑贏。
事後解釋當然容易，2000年至2010年美國科網泡沫爆破，另一邊廂中國加入世貿，新興市場是炙手可熱的投資主題，是大家喪炒「港股直通車」如癡如醉的年代。但2010年後呢？可能是因為美國印銀紙，可能是因為中國增長放緩，可能是因為眾多巨無霸科企開始成形，就進入美股領先全球的周期。
一旦有藉口 觸發大跌市
去年美股已跑輸其他股市，今年好像也看到類似情況。早前美股因為格陵蘭問題及歐美關稅戰而大跌，但港股近乎零反應，甚至倒升。幾天的走勢不代表一切，今年一個月未夠代表性，你甚至可以說去年的情況也不代表什麼。不過弔詭的是，到你可以「確認」趨勢，早已「蚊瞓」，輕舟已過萬重山。港股由15000點升到27000點了，你「確認」了升勢未？
美股估值昂貴，講了幾年。擔心AI股的泡沫，也不是杞人憂天。有時只是等一兩個「藉口」就會觸發大跌。觸發點是什麼？筆者當然不知道，但相信不會是歐美開打第三次世界大戰。筆者想到的觸發點，可能是美國通脹持續攀升，引起聯儲局內部極大分歧。此外，特朗普若在中期選舉失利，也不知道會有什麼更瘋狂的行徑。當然了，若有科企開始減慢AI投資，也可能導致連鎖反應。
過去十幾年買美股的，合埋眼都贏錢。筆者也是其中之一，America has made my fortune。筆者依然believe in America，不會清空美股，更不會沽空。但若閣下滿手美股，就應該考慮分散資金至其他股市。今天大家說到的美股利好因素，難道你以為在2000年至2010年時不存在嗎？那時美國一樣維持增長，實力一樣雄霸全球，「大佬」地位較今天有過之而無不及。當時都可以迷失十年，為何之後不可以？
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