今年美股勢再創多個新紀錄，在納指十三連升後，轉眼納指又新高，高手們就算捕捉到納指斷纜回落一天，不止賺也立即轉蝕。除了納指強勢，人工智能（AI）應用逐步見曙光，亦帶動了半導體及中央處理器（CPU）的需求爆發，費城半導體指數連升18個交易日。股市這麼瘋狂的走勢，自然有不少聲音警告隨時崩盤。
美股瘋狂非純炒市幻率
現時美股的急升，與二千年時科網股泡沫年代的不同之處是推動股市上升的企業，的而且確受惠於人工智能發展而獲得不少金額龐大的訂單。回看科網股泡沫時，公司估值是假設公司建立網站後，點擊率可轉化成多少盈利及廣告收益，估值基本上都是建基於估算。當市場後來發現流量未能轉為利潤時，高昂的估值隨即崩塌。相反，現時急升的人工智能概念企業，大部分的而且確獲得不少大型科企的訂單，而這些科企本身現金流強勁，不是一些虛假銷售，與科網年代純粹炒概念而定估值，有所不同。
目前美股市場面臨的最大風險，是這些訂單的持續性仍有待驗證，因為一旦人工智能應用未能普及，大型科企可隨時煞停新訂單，而本身以未來3年至5年盈利增長作估值的公司，估值可迅速腰斬。這個最壞情況，市場在去年第四季時的確較為憂慮，也正正是美股去年第四季起，大型科技股一度高位回落兩成以上的原因。
Anthropic破局 英特爾回歸
不過，人工智能企業Anthropic本年首季開始，為企業人工智能應用找到突破口，與其在人工智能助理的迅速發展有關。據今年4月最新數據，其年化營收呈現爆發式增長，至4月已突破300億美元，而去年年底時為90億美元，在4個月內營收翻了幾倍。它最新公布的技術，更發現了銀行業界的軟件保安歷年未曾發現的漏動，銀行業界日後哪有理由不乖乖付鈔請求意見之理？
Anthropic現時主打以企業為目標的人工智能代理，精準對應企業需求，令人工智能應用的變現，突然變得清晰可期。在人工智能代理的工作過程中，人們發現會對中央處理器（CPU）及各樣硬體的需求大為增加。中央處理器的需求上升主因在於AI系統由純推理（GPU執行），轉向執行與調度資源，而CPU是工序的大腦。在人工智能化情景下，CPU端的處理時間將可能佔整個工作的50%到90%。這個對於CPU及各樣硬體需求再爆發的預期，令市場走出第四季的觀望情緒，市場不止爭相平淡倉，更有新資金進場炒CPU加價及可能供不應求，情況有點像去年底開始炒上的內存記憶體。在資金一窩蜂湧入半導體股份下，令費城半導體指數連升18日。
英特爾（INTEL）剛公布的業績，更是火上加油，它的季績顯示CPU的需求正在擴張，Google亦已承諾將使用多代英特爾CPU來運行AI推理與代理工作負載。英特爾王者回歸，兼成為美版台積電的憧憬，一下子令公司股價創出歷史新高兼帶動CPU類股份急升。
如此瘋狂的升勢，再度吸引了專門投資市場「尾部風險」的Michael Burry進場，他上周指自己造淡費城半導體指數，並同時繼續持有輝達的淡倉。雖然我早前同意他造淡Palantir的看法，但這次他純粹認為市場過熱，或許未有留意股價上升是產品需求有機會猛增。相對Palantir的百倍市盈率，半導體指數的估值現時遠未達到那個程度。在市傳Anthropic尋求在年內上市下，未來由它引發的AI代理故事只會更多，此時此刻因十八連升而沽，就算短線稍回，中期而言我亦有保留。
除了投資市場的「尾部風險」，他也喜歡撈底，他同時公布已買入軟件股Adobe，希望賺取「尾部利潤」。這點我不太認同，他為何要買護城河較弱，最易被顛覆的其中一隻軟件股呢？反正市場軟件股普跌，為何不選其他？例如上周五公布業績的SAP，積極把生成式AI助手嵌入系統，且與Google Cloud的Gemini Enterprise深度整合，強化其商業AI生態系統，公司本季業績增長勝預期，顯示軟件公司如能在AI及雲端業務上整合得宜，也有可能日後印證市場錯殺。當然，每隻軟件股的經營生態不同，估值高低不一，散戶投資者還是要考慮，是否如Michael Burry一樣，要向高難度挑戰，還是直接順勢而行。
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