美伊開火，卻殃及韓國股市。Kospi 200指數【圖】本周二、三連續兩日暴跌，區內的日股及港股亦同時回落。「急升引致急跌」，可能是韓股下挫最簡單的解讀，但觸發急跌的原因卻值得討論，因為其時全球的金融資產並無異動，美股期貨未有急跌，外滙市場也不見波動，雖說油價上升對韓國有影響，但國際油價在2024年還不是在每桶80美元水平嗎？韓股大跌，我即時的判斷，幾可肯定是韓國市場自身出現問題，其他市場只是被影響，雖說美伊未停戰，但在亞太區市場現恐慌下，該可以博反彈了。
當地投資者愛融資炒賣
韓國投資者愛用槓桿，是我多年前營運韓國認股證業務時的印象。當年問韓國的同事，為什麼只有一個月內到期的認股證當地投資者才買入，其他稍長年期的認股證皆無人問津，她回答稱，韓國的投資者都很喜歡高槓桿，不是「末日輪」，是沒有人買的。而且，當地人買賣股票都很喜歡用孖展，太低槓桿的產品，還要付時間值，不會有投資者有興趣的。
後來，因為當地輪證投資者過度投機，但又對產品特性不太了解，政府索性增加新例，要求發行商把所有產品的買賣差價開闊，最終當地輪證市場自然死亡。
此事之後，還有韓裔美國人Bill Hwang，在2021年大量向投行借孖展炒高中概股，隱瞞了在其他投行同時所借的金額，令銀行低估了他的投資組合之槓桿水平。結果，中概股突然下跌，他接連爆倉，亦令瑞信當年損失慘重。我不欲以此等人生中較深刻的親身經驗來以偏概全，不如再補充數據。
根據媒體報道，韓國人在最近的韓股升浪中積極使用融資，而且許多投資者只付30%至40%保證金進場，一旦股價掉頭下跌，他們很易被強制平倉。除了融資買股，他們亦熱中於買賣兩倍槓桿的韓指ETF。除了本地投資者甚為投機，當韓股本年在海力士及三星電子兩大權重股領跑下，亦吸引了不少外資對沖基金進場。當市場掉頭下跌，機構投資者加上本地投資者的槓桿倉位，足以令市場崩盤，兩日內跌去兩個月的累積升幅，可說是典型槓桿過度的結果。
根據業內友人的研究，韓國Kospi 200指數每跌5%，外資便因為去槓桿而需沽出約30億美元的股票。韓國市場的日均成交金額約為200億美元，因槓桿而導致的被動沽盤佔比如此大，自然一遇壞消息便會人踩人，一旦回升，反彈幅度亦可以很大，短期會成為極為波動的市場。不過，經此一役，場內的槓桿水平應會收斂，變相短期內能再創新高的機會大為降低，博反彈者大賺也不宜太雄心壯志，又或用過度槓桿。
美市資金池巨 毋懼孖展客多
市場槓桿高，便一定會出現急跌嗎？其實不一定，我們還要看資金池的大小。近年美國市場有很多2倍及3倍槓桿的ETF，槓桿規模一直增加，最近還有短期期權，令個股波幅因而提高，每到期權結算日的最後半小時，股份波幅都突然擴大。不過，美股每每下跌，便有國際資金出手承接，有別於韓國市場較單邊的買入或沽出。當市場的參與者較多，下跌時都總有資金出手承接，而且近年美股市場亦形成了「美國總會搞掂」的共識，故往往只有慢跌或有序調整，沒有急挫。美股指數他日要出現如韓股的波幅，也許只會在系統性風險時才會出現。現時美股的系統風險，該是私募信貸及人工智能導致的龐大債務，但兩者皆未到市場可以下結論之時。
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