過去一年多，筆者旗下多宗股票交易都能早着先機。例如去年夏秋人工智能（AI）狂熱讓我惴惴不安，那種狂熱浮現了1999、2000年的科網泡沫氛圍。於是我把資金投放到Teva Pharmaceuticals（美股代號：TEVA）。
外人眼中，它不過是一家來自以色列的「平庸仿製藥企業」，當時僅6倍市盈率。但深入接觸後我們發現，這家公司正經歷一場深刻轉型。Richard Francis剛出任管理層，他曾在山德士（Sandoz）有過類似的轉型經驗，我十分認可他的能力──他深諳如何捕捉營運效率上的「低垂果實」，更重要的是，他正推動Teva從傳統仿製藥企業向成長型公司轉型。
藥企Teva積極轉型 估值大升
有趣的是，當時持有Teva股票的多為價值投資者，他們不願為公司轉型而加倉布局。於是Teva股價長期徘徊在6倍市盈率，甚至有投資者因管理層變動選擇拋售。大約六七個月前，該股還在16美元，如今已漲到32美元水平。期間並未發生戲劇性轉折，只是管理層兌現了生物類似藥的推進承諾，同時推出了一款非仿製藥產品，估值也隨之從6倍，重估到11.5至12倍。這筆交易雖具特殊性，卻反映了我們的投資邏輯：只盯着當下現狀，很難獲得超額收益；唯有預判未來變化，以及市場對其重新認知、重新定價的過程，才能把握機會。
我近年在醫療健康、生物科技等細分領域布局重倉，能感受到領漲板塊可能面臨切換，其中一個原因是市場對AI存在某種恐懼與執念。我出身技術分析領域，能敏銳捕捉市場動量的變化。自問優勢不在於智商，而在於果斷出手的魄力。這也算一種特殊的智能，岳母甚至戲稱我是「白癡天才」。我上學時從未進入班級前10%，很多人覺得我聰明，其實只是我擅長投資這門生意。我的智能領域很「狹窄」，卻足以讓我熱愛並沉迷於這場投資遊戲。
我見過太多天才，例如諾貝爾獎得主、頂級數學家、智商爆棚的人，在投資市場一敗塗地。他們有完美的模型、精準的分析，卻在底部恐慌時割肉、在頂部狂熱追高。投資最難的不是分析，而是控制你的動物本能。
索羅斯擅管理倉位 判斷輸贏
很幸運，我一生中擁有兩位導師。其中一位教會了我許多投資理念；另一位是索羅斯，與他相處的經歷十分有趣──我原本以為能從他那裏學到日圓、馬克等貨幣的漲跌邏輯，後來發現，在這方面我懂的並不比他少。我真正從他身上學到的，是倉位管理的精髓：投資的核心不在於你判斷對與否，而在於判斷正確時能賺多少、判斷失誤時會虧多少。
從當前市場環境來看，美國經濟已然強勁，且有望進一步向好──財政刺激力度可能持續加大。我的判斷是，聯儲局未來不僅不會加息，甚至可能啟動減息，這是當前市場的大背景。即使當前市場估值並不便宜，但未來仍讓我充滿期待──前方必將出現巨大的市場擾動與格局變化。我們目前仍在日本、南韓市場持有大額倉位，其中部分與AI相關。我們對美元持看淡態度：從購買力角度來看，美元當前處於歷史高位，且海外投資者對美元資產存在嚴重超配，我不確定這是否屬於「賣出美國」的邏輯。
我們也持有銅資產，這並非什麼「天才交易」，而是市場共識的布局：未來8年，銅的供應持續緊張，而AI與數據中心的發展又會帶來額外的需求增量。我們也配置了部分黃金，主要用於對沖地緣政治風險，而非基於貨幣邏輯的交易。
由於我們持多了銅、股票等風險資產，因此同步造淡債券進行對沖。我並不指望通過造淡債券獲利，但其核心價值在於為組合提供多情景下的保護：若出現去通脹式增長，我可能在債券上持平，卻能安心持有其他風險資產；若增長強勁引發通脹，造淡債券則能發揮對沖作用。我們會通過構建情景矩陣，讓債券在不同市場環境下都能發揮「保護作用」。
索羅斯曾經說：大眾在80%的時間裏都是正確的。投資中真正需要規避的，是那20%的錯誤時刻，否則很可能遭受慘重損失。因此，我並不在意交易是否擁擠，只要邏輯成立、趨勢站在我這邊，擁擠與否不會影響我的決策。輝達（Nivida）的投資故事，恰好體現了這一點。
沽輝達汲取教訓 勿受制情緒
團隊當時注意到史丹福大學的年輕人，正把投資從「50%加密貨幣、50% AI」的均衡布局，轉向更側重AI領域，後來ChatGPT橫空出世，這完全超出了我們對大語言模型潛力的認知，於是果斷把輝達倉位加倍。頗具諷刺意味的是，當時在場最懂AI的人，不久後就賣出了輝達的股票，而我卻堅信，這隻股票至少會上漲兩三年，且升幅會十分可觀。
我曾明確表示：未來兩三年，我絕不會賣出輝達──當時它的股價已從150美元漲到390美元。可當股價升至800美元時，我卻違背了自己的承諾。從150美元升到800美元，原本計劃長期持有的我，卻因心理上難以承受巨大盈利帶來的壓力，選擇了賣出。而僅僅5周後，輝達股價攀升到了1400美元，我內心充滿懊悔。更荒謬的是，我對輝達的了解其實少得可憐，甚至說不出它的具體盈利數據。（編按2021年5月，輝達宣布1：4拆股計劃，當時其股價約為600美元，拆股生效前，股價一度攀升至835美元。）
我不會「遺忘」投資中的「傷疤」，反而會將其銘記──這些經歷能讓我避免重蹈覆轍。例如1999年我參與科網股瘋狂上漲，雖然1月份精準賣出，卻又在市場頂部重新買入，明顯那次被情緒左右了。
在對沖基金幹了40多年，我一隻手就能數清那些幾十年持續取得卓越回報的投資者，在全球可能不足100人。這不是智力問題，而是性格與紀律的問題。
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