今天美國聯儲局又會完成一次議息會議，香港時間星期四凌晨2時，聯邦公開市場委員會發表議息聲明，半小時後主席會開記者會。3星期後，會議紀錄又會公開。這些程序，理財投資版的讀者都耳熟能詳。
一般看法是，聲明或記者會完結後，股市升即是市場喜歡，股市跌意味市場不喜歡，若股市無甚反應，就是沒有新聞了。這種看法不能說完全錯，惟可以問深一層：市場消化的，到底是什麼資訊？
3種方法分析市場反應
近年流行的一個研究題目，就是利用聯儲局事件前後極短時間內的金融市場變化，去量度其中包含的是什麼消息。事件包括聲明和記者會，可以是成員的演詞，也可以是主席到議會被照肺。
之所以限於極短時間，道理很簡單。若我們只看一整日的市場變化，中間有太多事情發生，業績公布、地緣政治，根本難以分辨。只看事件公布前後30分鐘，甚至更短的時間，雜音相對少。這時候期貨價格、債息若有明顯變動，就較有信心視之為聯儲局的影響。
只是影響從何而來？最簡單也是最傳統的解釋，是純粹的意外或驚喜/驚嚇。市場本來以為聯儲局會較溫和，結果聲明或記者會聽起來較強硬，貨幣政策比預期緊縮，股票就下跌了。
另一個可能是，聯儲局不是嚇市場一跳，而是在透露其對經濟走勢的判斷。市場若相信聯儲局掌握的訊息較全面、判讀較早，即使聯儲局沒有公開講「我們知道一些你不知道的事」，市場也會這樣解讀聲明。若聯儲局趨向緊縮，市場可能反而覺得經濟比想像中好，股市不跌反升。這個說法在學界一度相當流行，不過近年也遇到不少質疑。
還有一個近年愈來愈受重視的可能。市場其實早已知道大部分經濟消息，例如通脹、就業數字、金融條件，市場意想不到的，是聯儲局對這些消息的反應比預期要強或要弱。換言之，市場不是在了解「經濟發生了什麼」，而是在探究聯儲局的反應為何。
解讀空間比數據要多
這個分別聽起來很微細，其實很重要。若通脹數據剛公布，市場本以為聯儲局會輕輕帶過，結果主席相當重視，利率期貨自然會有所動作。這時候，市場不是突然知道通脹高，而是突然覺得聯儲局會更認真對付通脹。兩者在利率市場上表面相似，但經濟含義並不一樣。
這個研究題目的難度在於，我們不難證實市場對事件有所反應，惟要把事件分門別類，拆解成不同形式的資訊，答案可以眾說紛紜。
問題在於，剛才提到的資訊都不是直接可以觀察得到的東西，而是需要利用模型，再加上一堆假設，才能推算出來。就算我們同意來自聯儲局的資訊有以上3種，只要我們使用的模型不同，又或對於某些假設有不同意見，就會有不同解讀了。麻煩的是，聯儲局一年通常只有8次例會，即使加上記者會、會議紀錄、演詞和國會作證，真正可以研究的事件仍然有限，而每一次事件的解讀空間卻很多：是政策本身出乎意料，是聯儲局透露了經濟前景，還是市場重新估計聯儲局的反應？
學術研究的「實用」之處，往往不是提供確切的答案，而在提供一套分析方法。如何解讀聯儲局事件，雖然答案眾說紛紜，但這些研究至少可以幫我們釐清問題。下次議息聲明公布後，若新聞標題又說市場「消化」聯儲局言論，大家就可以追問：市場到底消化了什麼？
No comments:
Post a Comment