Sell America，「沽售美國」上周一度又成為市場討論焦點，因為格陵蘭事件後，美股、美滙及美債同步跌，這是繼美國總統特朗普公布對等關稅後的第二次，被視為市場出現了大舉沽售美元資產的徵兆。近日被特朗普狀告的摩根大通卻沒落井下石，指市場過分憂慮，歐洲盟友不可能在雙輸下大舉沽售美元資產。最終格陵蘭事件又TACO。美股反彈，美債仍弱，美滙更是持續下跌。那究竟「Sell America」已成過去？還是屬現在進行式？
雖然我也同意摩通的說法，歐洲盟友不會因格陵蘭事件即時按掣Sell America，但不代表不會慢慢沽售，或長遠降低持有美債倉位。事實上，美國現時38萬億美元國債總額，正伴隨財赤及高昂利息持續上升，如不是全球齊印鈔令資金泛濫，且投資者因為美國軍事實力，相信美國不會違約，仍願意持續買入美債，美國為債冚債而支付的債息，不可能維持在現水平。
央行不買國庫券轉吸金
您說，不是吧！日本也可維持近零息一段很長時間呢？但日本是長期由央行買債壓低債息，並指導國內的金融機構持有國債，以致國債市場不會突然出現重大沽壓。現時日本國債約90%以上由國內機構持有，但代價則是鎖死資金，令資金效率大降，影響經濟活動，兼日圓滙價受壓。換句話說，特朗普在龐大國債下欲壓低債息，要不美元要貶值，要不便是逼國內銀行買債。由於美國不欲美元大貶，去年美國財長貝桑便指美國長遠應放寬監管，令銀行有更多空間買美國國債，仿效日本模式。
現時美國國債約有75%為國內投資者持有，這比率由2010年美國進行量化寬鬆以來的50%，升至75%，反映外國投資者在金融海嘯後，面對聯儲局進行量化寬鬆大舉印鈔，赤字大增，以美債作為資產配置的比例已持續下降。取而代之的，也不是它國貨幣或國債，因全球同在印鈔，都是爛橙，反而環球央行近年持續增持黃金。近年已變成央行間買金指標的波蘭，今年再宣布其於2026年會再購入150噸黃金的計劃。過去兩年，波蘭亦持續減持美元轉以黃金為儲備。
美國債務問題難解，央行沽美債或不再增持，轉為增持黃金，本來已形成趨勢。特朗普第二任期開始後，與全球各國關係轉差，如推行對等關稅及向盟友提出領土要求，加快了各央行的動作。環球央行買黃金而減少美債比重的情況愈見明顯。在此背景下，美國20年以上長債的孳息率，明顯沒跟隨聯儲局減息而向下，在外資退出下，債價下跌。
這亦是本欄勸投資者，不應因貪高息或預期聯儲局減息而買入年期較長的美國國債的原因。就算聯儲局減息，長債孳息也可以因為供求問題而不跟跌。但當聯儲局難以減息，或美元資產遭沽售時，長債孳息率即會再抽升，如持有20、30年後到期的美國國債，中途要套現，便會賺息蝕價。散戶可能較少直接買入債券，而是透過債券基金或交易所上市基金賺息，但大部分產品上周價格，應較聯儲局去年9月開始減息前更低。
美債捱沽，但美股卻仍保持強勢，畢竟美國擁有賺錢能力極高的科企，環球資金願意繼續流入美股市場。換個角度看，美國科企較負債極重的美國政府有錢很多。因此，自去年起，除了Sell America，尚有Hedge America的說法，即是資金看好美國企業，但在買入美股後，同時會作外滙對沖，以防止美元滙價日後對本幣大幅下跌。因此，Sell America不大影響美股走勢，但美元及美債難免長期走弱。
股市影響細 滙債長期走弱
美國要扭轉Sell America趨勢，核心問題仍是如何解決財赤。如不解決財赤，卻加大對各國施壓，則美元與美債會加速下跌，我認為Sell America雖不會大規模，亦不因單一事件發生，但它是現在進行式，而黃金之升勢，在特朗普任內亦會持續。外滙方面，擁有大量礦產資源的澳元，則會成資金流入對象。
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