1月14日，周三。最近在《經濟學人》看到一篇文章，美股長牛中別有一番啟示。話說，美國銀行（Bank of America）股價去年12月創了歷史新高，驟眼看來，那當然是好消息，但你可知道或記得，美銀對上一個歷史高位什麼時候創出？答案是2006年11月。換句話說，這家今天以市值計全球第二大銀行，足足花了19年才「見家鄉」。同樣在上月，過氣股王思科（Cisco）也重遊舊地，股價回到科網泡沫年代高位。講緊2000年3月，等足四分一世紀有多。
有家鄉你見已很不錯，與金融海嘯前峰值相比，另一美資大行花旗（Citigroup）股價僅及當年五分一，浮浮沉沉間，較高位仍低近八成！
人生沒幾多個10年，一隻股票揸近二十載才返回原點已夠「頂癮」，揸廿年十蚊輸剩兩蚊，還要是一家業務遍布全球的銀行巨頭，不知又是怎樣一番滋味？當然，這些對比涉及許多前設，比如股災前摸頂買入，之後升不沽跌不溝，一直死守到今天。
十八年後一條好漢
現實中這樣做的人不多，但那並非重點，值得深思的反而是，從長線角度看，買中大贏家遠非想像般容易，買中大輸家的風險卻遠較想像高。
金融海嘯前，標普500指數歷史高位為1565點，於2007年10月9日創下，本周二收報6963點，18年漲3.5倍。假設投資者「唔好彩」，海嘯前摸頂買進追蹤標指的ETF（SPY），持有至今一蚊仍變四個半，十八年後豈止又是一條好漢。然而，深入內裏，投資者看到的可能是另一番景象。
美股大盤過去20年牛氣沖天，但現價低於海嘯前高位的股票四中有一，強如科技板塊，未見家鄉的股份也達22%。其他市場輸家更多，現價低於2007年水平的股票，德國約有42%，英國53%。香港嗎？飲啖水定定神：70%！
多問一句鬼怪現形
這令老畢想到，「集中」（concentration）一詞經常出現於投資評論，舉個例，集中押注（concentrated bets）指的是重倉十隻八隻股票，建立一個高度集中的投資組合，極端情況下甚至一注獨贏。回報集中（concentrated returns）則形容股市大部分回報來自少數表現卓越的股份。兩者好像殊途同歸，但多問一句，鬼怪馬上現形：對股市貢獻最大的贏家，真的是你瞓身押注那十隻八隻嗎？一兩年唔出奇，但時間跨度拉長，係定唔係，上述統計已給出清晰答案。
《經濟學人》提到，2007年至今，蘋果股價上升40倍，輝達199倍，Netflix 248倍。事後回望，誰都知道重倉發達，可是投資有backtest冇front-test，在鐘擺的另一端，20年間跑輸美國短期國庫票據，甚至累投資者輸錢的股票多不勝數。
自帶汰弱留強功能
美國亞利桑那州大學學者Hendrik Bessembinder的研究顯示，從1925年至2023年，半數以上美國上市公司錄得負回報，長達一世紀，市場中所有財富增長來自不足3%股份的貢獻。股海深不可測，又要買中少數未來股王，又要避開大量有波幅冇升幅的輸家，談何容易？
與其高估自己的揀股能力，不如相信市場集體智慧，買市不買股。以市值定權重的股指自帶汰弱留強功能，既可分享少數大贏家對回報的超凡貢獻，又能減低輸家對財富造成的破壞，對大多數長線投資者來說，指數基金無疑是最佳選擇。集中押注？滿足炒癮冇壞，但切記控制注碼，勿本末倒置當理財。
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