7月開局後，外圍半導體及硬科技股回吐，但港股場內的熱門人工智能（AI）類半新股跌得特別多，不少從高位跌六成至八成，而且是短時間內發生。雖說許多半新股本身並無利潤，仍處「燒錢」期，當市場氣氛轉弱，急跌合情合理。然而，美國市場也有很多依然虧損的人工智能類概念股，為何港股市場內的跌得特別多？
兩者之別，是港股市場的半導體及硬科技股，不少是過去一年內上市的半新股，而新股上市機制自去年下半年改動後，很多新股因貨源歸邊，在上市初期因概念當炒而暴漲。由於這些股份全都沒有盈利，估值純靠憧憬，沒有合理估值可言，結果只要市場氣氛配合，貨源歸邊下可愈炒愈高。
限售股解禁 刺激泡沫擠壓
不過，隨着這類股份的限售股大多在上市後半年或9個月後陸續解禁，市場忽然檢視這些股份的估值是否太高，並且憂慮基石投資者會否大舉沽貨套利。恰恰最近許多公司，就算未見基石投資者減持，也有公司趁股價在禁售期完結前後尚在高位，超前於基石投資者沽貨前集資。譬如智譜（02513）、天數智芯（09903）及Minimax（00100），這3隻近半年一度熱炒的股份，皆在禁售期完結後即時配股。
換句話說，就算基石投資者不沽貨，公司也發新股攤薄股東權益。當流通股數增加後，未來股價估值還能否再大幅上升，自然引起投資者憂慮，甚至擔心會觸發未來有意沽售的基石投資者，在禁售期完結後即加快腳步沽貨。
簡而言之，此類股因發行機制令股價較易大幅炒高，到禁售期即將結束，泡沫擠壓與憂慮未來大量「新貨」湧現，導致估值一下子暴跌。這種循環，早在20年前內地股市便發生過。當年大非（持有5%限售股的大股東）小非（持有5%以下限售股的股東），爭相在禁售期結束後沽貨套現，令A股市場風聲鶴唳、持續下跌，中證監一度需要停止新股上市及改革制度以恢復市場信心，以免長此下去市場失去集資功能。
當時，中證監限制大股東在一定時間內的減持百分比，以及公司如果業績不佳則不可減持，結果歷經多年才逐步令內地散戶及資金重投市場。本人已不下一次提出，現時的新股發行制度容易造成新股前期因流通量少而炒作過度，最終泡沫去水時，容易出現不少散戶在相對高位接貨的問題。但顯然，現時只能靠投資者自行遠離這類上市後熱炒的半新股。
事實上，港股新股行情踏入7月後轉弱，16隻新股中，至今仍錄得一成以上升幅者僅3隻，5隻至今跌幅較招股價低一成以上，而同仁堂醫養（02667）更大跌一半。這原因是許多新股同日上市，市場的資金量不足以令所有股份皆有極大超額倍數，以致近日無水位或一開破發的情況增加。這反映了如非發行的制度及抽新股孖展比例改變至極高水平，很多股份的上市估值偏高，實際上只要失去「打新」資金追捧，即缺乏長期投資者入場承接的問題。
美股吸金量大 業績走樣較少
美股也不是沒有以高估值上市、靠短期供求在上市初期拉升、稍後再持續下跌的股份。近期有SpaceX，再看看之前的Cerebras Systems，再看去年的Figma，也是以高估值上市後，再靠一些技術因素（如加入指數）挾高股價，其後股價在預期限售股減持下逐步下跌。不過，美股市場吸納的資金量較大，以及大股東及基石投資者減持量沒有港股的量那麼大，未致造成恐慌。
除此以外，美國企業上市後業績「走樣」的情況較少，甚至幾年後能靠盈利倍升而令股價終返家鄉。可是，港股市場一些半新股業績變臉情況嚴重。
去年新股王之一的IFBH（06603），上市後業績急劇轉差，有券商去年首次發表研究報告時，仍給予43元目標價，但公司業績在半年間大幅走樣，股價曾跌穿6元，較高位挫87.6%，較上市價亦回落78%。A+H上市的廣和通（00638），首季純利按年大幅減少92%，股價較招股價未滿一年已跌67%，又如何令投資者有信心長期持有新股呢？
此等業績走樣問題，以及改制後新股因最初供求扭曲的情況若不改變，港股新股市場的暢旺恐怕長期難以維持。
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