過去數周，不少美股投資者損失了今年盈利的大部分，甚至由盈轉虧。主因是當不少人工智能企業的訂單依然爆滿、加價可期的消息密集發布時，它們的股價卻對這些好消息全無反應，甚至出現轉跌，跟一年多前消息甫出即大升的格局明顯有別。
兩市買賣邏輯大不同
這反而令不少抱着「美股回調是特價」、「利淡消息都是鬼故事」心態的投資者進場不斷加碼，甚至有人以末日期權博反彈。另一方面，上月急挫的港股則明顯受惠於美股及日韓股市調整，自7月起的低位反彈近一成。不少人仍在問，內地上一季GDP不是遜預期嗎？不是創下3年多來最慢增速，固定資產投資也下跌嗎？為何有訂單兼有加價空間的美股回落，港股卻可以反彈？
投資港股，最大利潤是來自「無咁差」（沒那麼差），因為權重的平台經濟及電商股盈利增長有限，變相只有在估值低迷時買入才有利潤空間，否則其業績可能只是跟隨大環境走向。而過去5、6年，內地繼續仍在內房泡沫爆破及中美貿易問題中掙扎，難以出現高增長；相反，投資美股則是一旦「無咁好」（沒那麼好）或擔心「不夠好」，已可觸發大調整，因為投資者對美股長期抱有高盈利增長預期，令其估值長期跑贏港股。甚至不少熱門的美股至今也未能錄得盈利，股價升勢卻在上季如坐火箭，反映出投資者對兩市的投資方式明顯不同。
當資金流向逆轉，美股市場內無盈利支撐的股份自然無險可守。實際例子如在6月份，本欄曾警告的太空股及量子電腦股行情，正正是一堆尚未盈利、僅吹噓日後可獲大量訂單的股份，結果一個月以來，不少股份股價已遭腰斬。
相反，港股近日能大幅反彈，不等於內地經濟情況大為改善，只是經過一個月後，當投資者看到內地進出口數據持續高增長，同時零售銷售又回復正增長，一下子從上月極度悲觀，以及認為內地經濟將再步入另一下行周期的想法中修正。上月跌幅較大的內需股，在短時間內即大幅反彈，估值修復的原因是典型的「無咁差」。
配對交易拆倉 資金回流
港股反彈的另一推手是中概科技股。中概科技股自今年第二季以來，面對龐大的配對交易（Pair Trade）沽盤，即股份被沽空，而獲得的資金用以投資於日韓或美國市場的半導體或內存記憶體等股票上，令本來已深陷內捲問題困擾的中概科技股，股價在6月大幅下殺，但期內企業基本面其實沒有太大變化。
結果，由於南韓市場出現了過度槓桿的問題，適逢該國當地大型券商的分析師對SK海力士（SK Hynix）第二季度業績有一些負面看法，便觸發了巨型的去槓桿情況。有報道指出，過去一個月，南韓投資者在去槓桿過程中已輸掉了逾120億美元。而在去槓桿過程中，亦會令外資先撤出獲利，以免利潤因去槓桿而被蒸發，並防止其從事的配對交易出現巨額虧損。
日韓股市回吐，連帶上半年A股市場熱炒的硬科技股也一併調整。北水亦在過去兩周A股回吐的情況下，終於見資金回流港股市場，而沒有再「隔岸觀火」。特別是在第二季以來幾近淨沽出港股的深圳資金，近周重新回流，而且不單單是買入指數ETF，亦令港股的大型股表現轉佳。
韓股及美國半導體股的回落，跟市場擔心大型雲端企業會否在7月底的季績中，不再追加資本開支預算，以及南韓政府會否主動推出行政措施冷卻當地熾熱股市有關。因此，韓美股市要回穩，時間點上或至少要在下一個星期，當海力士在7月22日公布了業績，以及美國大型科技股說明資本開支決定後（最早為Google，同為7月22日），才有機會出現一波較堅實的反彈行情。惟一旦市場將情況解讀為科技巨頭變得審慎，則下殺行情稍後仍有機會持續。
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