騰訊（00700）公布業績後，股價直衝600元，上周本欄提到中概科技股中，騰訊業績應能為市場帶來驚喜，主因是手遊行業收益持續增長，而且騰訊利用人工智能（AI）成功提高廣告績效。業績亦正正彰顯了這兩點。下一步，究竟騰訊能否給予市場更多盈利增長的希望？
高估值與增長預期掛鈎
早兩日與一位基金經理一起直播，席間談論Google與騰訊，他說騰訊年收增長約10%，20倍左右的預測市盈率，現時與Google差不多。兩者要再升，需要令市場相信未來盈收可以再大幅增加，而非高單位數的盈利增幅。這點我同意，因此眼下不少中概科技股的股價長期低迷，原因在於它們的業務，好聽點是業務已非常成熟穩定，難聽點是業務已見頂，兼價格有內捲壓力。不過，騰訊這份業績或可燃起市場認為它日後可交出更高增長率的希望，換句話說，估值有上調空間。
投資者不妨分開兩種業績後股價上升的情況，第一種是沒市場預期那麼差，本業穩打穩紮，派息尚有增加。但這種公司，在股市中估值會有上限，例子如中移動（00941）。
然而，大部分人買科技股，憧憬的是第二種，即是希望股價在波動中長期能大幅增長，要達到這地步，就要績後讓市場對其業績有增長的幻想空間。
現時騰訊業務可分為三部分，一是增值業務，即手遊為主；二是營銷服務，即微信、小程序、視頻等廣告收益；三是金融支付及科技（即雲）。此前，手遊經常有限打機政策傳聞；營銷則受宏觀經濟弱廣告跌影響；金融支付亦因內需不振而收入下跌，導致騰訊過去兩三年的業績皆是以控成本及特殊項目帶動，如派美團（03690）股份予股東，估值很難上調。
股王業務向好 AI賦能收益升
捱了數年，這份業績終於能予市場新希望。第一是內地手遊市場恢復增長之餘，騰訊在國際遊戲市場亦開始加快增長；第二是廣告收入在人工智能幫助下，更精準對位，令收益按年大升兩成。在宏觀經濟欠動力下，逆市升兩成實在令人刮目相看。而此趨勢亦令人聯想到Meta過去兩季表示在人工智能幫助下，廣告收益大增。由廣告收益見頂，轉為廣告收益逆市增長，再加上金融科技、即雲的業務有進展，達規模效應，令季內毛利率增加，一下子讓公司再予市場盈利高增長的希望。
騰訊這種盈利在恢復增長的憧憬，又是否其他中概科技股能複製呢？如沒有外賣補貼大戰，我對美團本來是有點幻想的，在以科技減省運輸成本上，該公司每季都有進步，但現時面對京東（09618）與餓了麼的補貼夾擊，連旅遊到店也有降佣壓力，就算公司最終勝出，回看補貼戰期內的盈利相信也只可以是慘勝。
那麼電商呢？我實在難以找到本季盈利能大幅增長的理由，現時電商繼續採取出海及薄利多銷策略，內捲得連香港市場也要包郵，極難找到新的盈利爆發點，本來阿里巴巴（09988）尚可在雲及人工智能上令市場多一點想像空間，惟旗下餓了麼選擇加入補貼戰，業績大概又是東拼西湊不太差，再繼續強調業務改善轉型中的說法。
京東呢？執筆時剛出業績，季度業績不算太驚嚇，主因是燒錢後帶旺了一些周邊商品銷售，不過利潤因為補貼過百億而大幅下跌。我在想，是整體消費多了，還是吃了阿里或拼多多的芝士呢？終日要估計企業盈利會不會爆雷，實在不是我的選項，但電商季績未致極為嚇人，也不致拖港股後腿，有助港股整固後，以騰訊領軍，再衝年內新高。
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