上周四美國與英國聯合公布貿易協議，與其說是協議，倒不如說是英國對美國作出多項讓步的承諾公布會。整個「協議」中，美國對英國的「讓步」是降低部分早前對英國施加的關稅，並且就所需的鋼鐵資源提供免稅待遇。而英國對美國的讓步，則涉及對美開放更多市場，以及向美國購買100億美元等值的波音飛機。另日後有任何戰略企業獲中資投資，英國亦會知會美國，變相要取得美國同意，難免令英國內部指協議太屈讓。
經濟影響力降 輸少當贏
歷史上，英國在政治層面不是省油的燈，為何會呈現出對美看似作出大幅讓步呢？從經濟角度看，英國的經濟近年表現疲弱，GDP一直低迷，與美國關稅問題一直拖延下去，對英國整體經濟未必有利。而當作出的讓步未必有極大損失時，便寧可壯士斷臂，讓英國企業重新定位美國市場。英國對美國進一步開放農產品及乙醇市場，最終也得看美國企業是否能成功取得市場份額。而且，英國明知特朗普在任時，關稅會成常態，如果能為重點行業，即汽車及鋼鐵取得較低關稅率，已是輸少當贏。至於買波音飛機，英國指本來已決定向空中巴士及波音各買100億美元等值的飛機，今次只是一併公布而已。
不過，坊間也不太有興趣研究這份協議對市場的影響，因為美英之間本來的貿易赤字便不高，涉及的開放市場亦較簡單而且項目不多。當對手不是英國，而是其他美國有更多貿易赤字、經濟總量較大的國家，如歐盟、日本和印度時，情況便較為複雜。論經濟實力，英國在二戰後在全球已不斷褪色，其GDP現時僅排行全球第六，而戰前計及殖民地印度，英國GDP為全球第二，與美國並駕齊驅。正因如此，市場關注英國與美國的談判模式，以及美國的「底線」，多於對美英經濟以至全球經濟的影響。
全球平均關稅率料逾10%
不過，協議顯示了幾個重點︰
（一）全球日後對美國的商品輸出，除了美國非常需要的產品有機會獲得零關稅，其餘大部分最少都要交10%的關稅，而對美貿易盈餘愈多的國家，基礎關稅的幅度就會愈高。因此，美國最終會向全球各國進口商品施加的關稅率平均值將多於10%，即較現時暫緩對等關稅所收取的10%還要高。
（二）美國對英國的鋼鐵作出關稅豁免，即自身較需要的物資，有機會作出較長期的關稅豁免，亦會以此作為讓步的中心，而此亦成為美國的痛點。對投資者而言，哪些商品美國製造沒有太多優勢而且是非戰略項目，就有機會獲得較低稅率，甚至零關稅，因為美國也明白，要全國所需皆美國製造，而價格不變並不現實。
（三）美國在貿易協議中將要求大量的市場開放，對工會力量龐大的歐盟、日本及南韓，問題會變得較複雜而且政治化，達成協議的時間或遠較特朗普預期為長，特別是美國除了下調部分新近施加的關稅外，他國並無任何新的得益，甚至面對了美國更多的貿易保護措施。說到底，對不少國家而言，特朗普提出的貿赤概念並不合理。最終就算與美國達成協議，也僅是減少損失。
（四）在日後平均關稅將持續維持在較高水平下，美國的通脹情況在對等關稅豁免期結束後將逐步升溫，除非特朗普進一步延長期限，或給予更多行業豁免。
行文之際，中美在瑞士的會議宣布加日進行，由於未至中途破局，之後另定日期再議，甚至吹風舉行習特會，對市場氣氛會有幫助。不過，投資者要認清一點，就是中美難以在短期內達成全面協議，而短期內就算中美關稅戰降溫，對兩國恢復貿易亦無大意義，因為市場上經濟師的分析，美國對中國的關稅要跌至50%或以下水平，貿易才可局部恢復。
必需品股或迎來估值修復
與其憧憬中美達成全面協議，倒不如憧憬中美在特定行業互降關稅，在長期談判下減少兩者的受損程度。這也是我近日指出的，一些必需品如紡織品及鞋等的企業，在東南亞地區有不少廠房，在未來獲關稅下調的機會較高的原因。這類股份在對等關稅出台後急跌，近日股價回穩且跑贏大市，日後如有好消息，或迎來估值修復機會。
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