過一陣子將會到中文大學跟一班來自美國的交流生介紹聯滙制度，為欄友梁天卓當義工。我倆都是出生香港、在美國工作的經濟學教師，交流生幾乎都是第一次到香港，在中大校園討論的是聯滙，這個極具香港特色的題目。港美兩地的人事大兜亂，這件事有種說不出的奧妙。
這是第二次跟美國學生介紹聯滙了，第一次在幾年前，是完全失敗的經驗。同事教「貨幣銀行學」，受其邀請客串教一堂特別題目，於是選了聯滙制度，從強方弱方保證講到港美兩地息差，從九七年衝擊港元講到貨幣基礎的組成。悉心安排的教學內容，又圖表又數字，結果只有講者一人興高采烈，所有學生一臉茫然，下堂後急急離開。
固定滙率例子不少 失敗居多
為什麼？因為學生大多是美國人，沒有一個來自香港，甚至連香港在地球上哪個角落也不太清楚，聯滙制度是遙遠而且不重要的事。再者，固定滙率、套息交易、同業拆息等概念太技術性了，就算是有點經濟學根柢的大學生，也會聽得一頭霧水（《金融時報》、彭博等國際級傳媒，談到聯滙的新聞，有時也會搞錯基本事實）。
只是一山還有一山高，也許是無知造成的偏見吧，從來都覺得在美國教中國文史哲很不可思議。唐詩宋詞、三國鼎立、儒法道墨，這些知識經過英文翻譯已打折扣，令本來難明的東西更難明，大學的老師到底有什麼神奇本領，可以衝破重重文化隔閡把其中精采處傳達給學生？相比之下，教經濟學就容易得多了。上次教聯滙對牛彈琴，吃力不討好，也許是用錯方法而已。
從學生的切身生活出發，這個開場白相信更有效：
「如果你們在地球上另一地方當交流生，當美元有所升值或貶值時，你們的消費，無論是到餐廳吃飯，還是到商店買一對波鞋，都會因此變得便宜或昂貴。不過，由於你們在香港，你口袋裏的那張100港元紙幣，今天花掉，又或下個月花掉，甚至是幾年後重回香港才花掉，都會等於大約13美元，不會有變。但若果那是一張1萬日圓，又或是100歐羅，我們就不會知道將來會等於幾多美元了。」
「這就是固定和浮動滙率的分別。你們可能會想起教科書裏提到的固定滙率例子，都是失敗居多。阿根廷、厄瓜多爾、俄羅斯、墨西哥、泰國、委內瑞拉，都曾經嘗試過以不同形式掛鈎美元，加上掛鈎英鎊、法郎，例子就更多了。為什麼固定滙率如此困難？」
香港屬成功典範 惟代價不低
講到這裏，就要解釋固定滙率的實際困難，只是這個問題甚為抽象，對沒有相關經驗的美國學生是很難消化的。用熱門新聞作切入點，或會更實在：
「現在流行講穩定幣。美國政府最近通過了有關穩定幣的法案，其中一個要求是穩定幣必須有儲備資產一兌一支持。為什麼？穩定幣的意思，是其價值跟另一種貨幣（多數是美元）固定，而要投資者相信這不是騙局的一個條件，是拿着這個穩定幣，可以隨時兌換同等價值的美元。當你知道可以這樣做，那你就放心了。弔詭之處是，當所有人都知道可以兌換，那就沒有人因為懼怕而去兌換，不會出現自我實現的預言。」
「固定滙率的難處，正在於此。要成功維持掛鈎，除了要有充足儲備，還需要政府有相當信譽，讓投資者相信他們不會去碰這些儲備。既得利益，加上短視的政治考慮，很少政府可以長期累積儲備，不在政府缺錢時趁機動用，也不在臨近選舉時慷他人之慨。再者，固定滙率雖有穩定的優點，但世上沒有免費午餐，固定滙率在經濟不景時會帶來特別大的痛苦。在浮動滙率下，貨幣貶值有促進出口減少入口的刺激效果，但在固定滙率下，經濟則只能慢慢調節改善。固定滙率的另一難處，是當經濟衰退損失愈大，政府放棄的動機就愈大，同時投資者亦會趁火打劫，賭貨幣貶值，增加事情發生的機會。」
講到這裏，就可以指出香港的獨特之處了：
「香港的聯滙制度，因此是一個罕見的例子。四十多年來，經歷過投資者狙擊，漫長的通縮和衰退，結果港元還是在掛鈎美元。香港政府財政穩健，固然是重要的原因，另一個成功因素，則是success begets success，當全球投資者見識過香港過去如何『不惜代價』地維持聯滙，再痛苦的調節也願意承受時，這些往績只會增加他們對制度的信心。與此同時，制度運行了這麼多年，累積了這麼多的信譽，亦令其成為沒有人想碰敢碰的東西。不過，成功維持不等於值得維持，四十多年來聯滙是否符合社會的成本效益，就完全是另一回事。」
這是不需要數字、圖表的一堂課。學生有了這個基礎，對聯滙制度還有興趣的話（相信這類美國學生絕無僅有），就可以再進一步，介紹貨幣基礎、強方弱方等的技術內容了。
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