小金人最近在土耳其度假，事實上差不多每年的暑假我都習慣到地中海一帶如意大利、西班牙、葡萄牙，或者加州（氣候跟地中海很像，乾爽熱、溫差大）度假，基金經理暑假基本都會休整一下，加上小孩暑假也得出去長長見識。
土耳其小金人來過兩次，上次是2023年初，還記得那時土耳其東南部剛大地震，而隨着埃爾多安新一任總統任期開始，里拉崩潰式貶值，那次在伊斯坦布爾兩天，覺得東西簡直是恐怖式便宜，6個男人進好的餐館胡吃海塞，埋單千多港元。當時對土耳其的印象是：對持有美元的遊客消費便宜、對本地老百姓慘不忍睹（通脹失控）。時隔兩年半再到土耳其，執筆時已繞了土耳其接近一圈，除了最後一站伊斯坦布爾。
首先介紹一下土耳其，那是一個擁有8500萬人口、國內生產總值（GDP）排名世界前20的國家，最出名除了悠久的歷史，尤其是奧斯曼帝國500年榮光，還有在偉大的埃爾多安蘇丹領導下一些跟實力不匹配的激進行為，特別是在地緣政治方面。近幾年最著名的還有土耳其的奇葩經濟學，完全跟現代經濟學對着幹，而且還生存着。2022年至2024年通脹率飆升到年化60%至90%，2022年貨幣一年之內貶了一半，可是GDP卻逆勢增長5.6%，2023年好像是10%，股市這兩三年市值增長3倍。哪怕今年通脹率回落到30%至40%，可還是無敵高。然後呢？人家的央行是減息抗通脹，利率從20厘到30厘，下調到10多厘。這算奇葩吧！那麼，是什麼原因令土耳其偏離了經濟學軌道呢？不符合經濟學基本規律的土耳其經濟是否能實現正常發展呢？
埃爾多安掌權 減息抗通脹
二戰之前，土耳其比較封閉，經濟靠自己慢慢的發展。二戰後，部分歐洲國家陸續組建和加入了歐盟，抱團取暖，土耳其也想加入，並且希望歐洲的資本能夠進入該國投資，但是由於不適度開放，欠下了巨額外債。為了還債，土耳其政府開始瘋狂印錢。屋漏偏逢連夜雨，上世紀八十年代的兩次石油危機，又使經濟遭受了比較大的衝擊，導致嚴重通脹，通脹率甚至衝到120%以上。所以土耳其的高通脹問題已經持續困擾這個國家幾十年了。而困擾土耳其經濟的兩大核心問題也由此顯現：外債和通脹。
本世紀初，土耳其政府認識到必須進行全面改革和解決通脹問題了，於是堅決地進行了一系列改革，最主要的就是把央行從政府中完全獨立出來。央行是否獨立在當代經濟體中十分重要，因央行本身權力很大，可印錢，又控制利率，如果由政府控制，沒有約束，很可能成為政府的印鈔機，這也是很多資本決定是否進入土耳其的重要考慮點。土耳其政府同時還規定，央行不能購買國債，也就意味政府不能向央行借錢，政府發債必須遵循市場的供需規律。如果市場認為政府有違約風險或者未來高通脹會持續，國債價格就會被壓得很低。這就要求政府控制好本國的財政狀況和通脹。土耳其政府在接下來的幾年中節衣縮食，削減開支，讓債務兌GDP比率下降到30%以下，該比率低於50%就表示經濟狀況良好，但是很多國家都是高於50%的，甚至德國，可以推測土耳其為了達到這一目標是多麼不易。
這段時間內，土耳其全面放開了金融管制，讓里拉自由浮動，而且為了遏制高通脹，把利率瘋狂提高到100厘，雖然里拉在8個月內貶值了一半多，但只是陣痛，很快便受控制，且通脹也迅速被壓制下來。因為里拉貶值太嚴重，隨便吃頓飯就要幾千萬里拉，阻礙了經濟的運行，土耳其於2005年推出了新里拉，每1新里拉相當於100萬舊里拉。通過大力改革，土耳其的經濟終於步上了正軌，2001年到2016年間，除了2008年金融海嘯帶來的衝擊，GDP一直保持每年5%至12%的增速，通脹也保持在低位；出口額在8年之間翻了6倍，旅遊業更是發展迅猛，成了全球遊客前幾名的國家，每年通過旅遊業獲得幾百億美元的收入。
但是，土耳其經濟發展仍然存在兩大問題：一、進口額長期大於出口額，出現貿易赤字，土耳其是全球經常賬赤字最嚴重國家之一；二、因為進口需要使用外幣，同時由於金融系統開放，外滙很容易兌換，貸款利率很低，導致企業和個人都願意借外債，並且由於土耳其早前深受通脹之苦，而美元與歐羅等外幣相對穩定，民眾也很願意儲蓄外幣。
而最詭異也是最奇葩的階段，是在2014年埃爾多安完全控制這國家後（他之前已經連任總理3次，為了繼續掌權推動修改憲法，把土耳其從議會制改為總統制，這樣他就可以繼續執政，現在已經是他執政第五任，也就是20幾年）。埃爾多安於2003年起就一直擔任土耳其總理，雖然當地經濟發展得很好，但因為嚴重貿易逆差，市場擔心它會像斯里蘭卡那樣因為還不上外債而走向破產。從2015年開始，里拉兌美元的滙率就開始持續下跌，2018年，土耳其作為北約成員國，卻從俄羅斯那裏買了一些戰鬥機，這把美國給惹毛了，時任總統特朗普對土耳其的鋼鐵和鋁施加了懲罰性關稅。埃爾多安一點不懼特朗普，激情澎湃地在國內發表演講：「不要管美國，他們有美元，但我們有人民，有我們的神！」
資金人才齊齊外流
然而，由於土耳其民眾和企業擁有大量美元外滙，現在和美國對着幹，出於恐慌，大量國際投資者開始撤離。從2018年到2019年間，土耳其的外資減少了將近一半，里拉兌美元的滙率更是「一瀉千里」，國內已經沉寂了10年的通脹開始抬頭。面對通脹，各國央行一般會選擇加息，埃爾多安卻表示，土耳其不應該加息，而是減息，並極強硬地要求央行減息，跟世界各國的經驗作對。為了達到目的，埃爾多安修改了憲法，使自己有更換央行行長的權利，並且在兩年內撤換了4任行長，這也意味着好不容易建立起來的央行獨立機制被打破了。埃爾多安的減息邏輯是：低息會帶來消費、投資增長，從而帶來商品的增長，如商品增長大於需求增長，商品價格就會下降，這樣既控制了商品價格，又保證了經濟增長。可是，經驗表明，負面效應會更大。埃爾多安堅持減息事實上是為了選票，尤其是宗教人士，穆斯林認為，收取利息這種用金錢來牟利的行為是罪惡的。
這兩三年，隨着俄烏戰爭，油價暴漲，土耳其作為能源進口大國，通脹半年之內從20%飆升到80%至120%，外資的恐慌更加嚴重，陸續撤離，里拉滙率也跌了一半，但GDP增長貌似還不錯，股市也大漲，所以大家都懵了，為啥土耳其經濟還沒崩潰？現代經濟學和埃爾多安到底誰錯？
小金人認為，土耳其的經濟短期沒有崩潰風險，可是非常脆弱，78歲的埃爾多安能穩住局面，其他人應該不行。他在土耳其國內有絕對威望。而土耳其表面的GDP高增長，股市暴漲，卻是一種虛假繁榮，民眾是因為對貨幣貶值恐慌而不得不消費、買股票，並非因為對未來充滿信心。對於低收入家庭來說，只能眼睜睜看着自己的資產快速貶值，現在土耳其有近一半的人口都只能靠最低工資度日。土耳其也因此每年平均流失30萬年輕人，這些移民別國的人，往往都是受過高等教育的人才。人才和信心同時流失，會對一個國家的長期發展產生不可估量的影響。
嚴重結構性問題各國皆然
雖然要減息，但埃爾多安也知道土耳其最嚴重的問題就是資本外流。為了引入外部投資，他試圖與俄羅斯、阿聯酋、卡塔爾、埃及等國家建立了良好的關係，一方面解決自己的能源短缺問題，另方面通過達成協議讓他們投資土耳其。這這能穩住土耳其經濟和化解通脹失控風險嗎？不容易，因為該國已經陷入了一種惡性循環，而大量貿易赤字的問題根本未解決，除非油價完全崩盤。所以土耳其現狀只是一種脆弱的平衡。
不過，話說回來，現在很多國家都面對嚴重結構性問題，是無法解決的，不光是土耳其，斯里蘭卡這種國家，甚至德國、英國、日本、中國、美國都一樣，家家有本難念的經，就看誰撐得久一點了。
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