身邊朋友買入10年期以上的美債，不外乎出於三個想法，一是美國不會違約；二是當聯儲局減息，債息自然回落；三是美國總有能力解決自己的問題（美國佬會搞掂）。近日港元拆息低企，投資者資金沒出路，更多人考慮應否買美債收息，認為收息之餘，減息時更可受惠債價上升。
三大痛點各有暗湧
本欄讀者向來知我反對買入10年期以上的長年期美債，主因是年期愈長，面對美國日後通脹或赤字問題而令債息抽升的機會愈高，而炒債價在此政治環境下，一般投資者很難拿捏。好像為什麼被穆迪調低評級反而債息先升後跌，但特朗普欲通過的減稅方案反令債息抽升？十個散戶有九個都不明所以。
本文我想解釋一些投資者的迷思。首先，聯儲局減息，長債息便會回落。投資者可能弄不清聯邦基金利率及債券孳息率的的分別。翻查去年聯儲局未累減共1厘息前，其實10年長債息率低於4.5厘。
換句話說，聯儲局減息亦沒有把長債息壓下去，僅僅是短債息跟隨下跌。就算聯儲局再減息，一旦特朗普政策觸及債市的痛點，長債息也可繼續走高。債市的痛點就是通脹、財赤及滙率。
先說通脹，如特朗普執意在年內某個時期開始全面執行對等關稅，通脹會再回升，而長期通脹就是供應鏈問題，通脹高企，債價因10年20年後收回的資金購買力下降，就會跌價。至於財赤，特朗普認為延續其減稅方案及加一些額外減稅項目，可反過來振興美國經濟，而赤字則由關稅負擔。是否會如此理想？市場現在不認同，如果照樣推進的話，特朗普完成任期後，美國欠債金額會再大增。
現在大家都不擔心美國違約，只要它一直是軍事強國，應該都不會。只是它可以不違約，因為可以印鈔還債，但長遠美元滙價便會持續下跌，即對外國投資者而言，那就不是年息5厘，甚至可能是負年息。因為香港一直行聯滙機制，所以沒從滙率角度看美債問題。但前兩者即通脹和財赤，正正令外來資金減買美長債，而當外來資金對美債興趣下降，同時美國財赤並無改善，則長遠來說，美債孳息逐步走高的趨勢將持續。
短期不悲 長期問題難解
那麼，有沒有任何情況可扭轉現時市場情緒呢？有三點較為重要：一是特朗普的減稅方案最終會否作出修訂；二是美國能否與更多國家在貿易問題上達成框架協議；三是聯儲局會否出手買債再壓低長息。我認為第三點要在美息再抽升至另一台階後才有可能，短期還是以出口術或第一及第二點為主，以過渡6月的債務到期高峰月。對投資者而言，我仍希望大家在買入美國長債時，考慮清楚整個操作的流動性風險，不要貪高息而日後有可能陷入沽要蝕價、收息又不能抵消債價損失的困局。如想簡單收息，就選擇一到兩年期的美債好了。
兩房上市難紓減稅預算壓力
對股市而言，倘債息未能止升回跌，如今累積一輪反彈後，出現較大幅度的調整不為奇。但會否出現，或是調整僅是緩緩進行，還是突如其來急跌幾天，也要看特朗普在推動減稅方案時會否推一些煙幕來淡化事件。新近特朗普指要把房利美及房貸美上市，也許就是感受到債市給這份減稅預算的壓力。可是，相對其減稅規模也只是杯水車薪，失去政府支持的房利美及房貸美也可能要加房貸息。近日地球上能左右特朗普決策的、減低股市波動的就只剩下債市，但要置諸死地而後生。
No comments:
Post a Comment