新台幣在上星期五開始飆升，周末後升勢持續，一度累升近一成，兌美元曾見29新台幣。傳媒報道方向，大多從關稅談判的角度出發，揣測任由新台幣升值，是為了避免「對等關稅」的示好之舉。談判到底談出什麼條件，我們當然不會知道，只能從已知的事實，試圖解釋新台幣的走勢。
經常賬盈餘 重倉美元資產
先講一個永恒不變的經濟定義：經常賬有盈餘，亦即賣給外國的貨物和服務，比從外國買的貨物和服務價值要高，兩者相差剩下的外幣，自會變成某種外幣投資，亦即資本賬有赤字，買外國的資產比外國買自己的資產要多。經常賬的情況，永遠跟資本賬相反，一個是正數，另一個就是負數。
美國跟全世界有經常賬逆差，亦即外國在累積美國的資產（主要是美國國債）。盈餘下累積外國資產，亦有不同方法，例如內地主要由央行負責，轉化成外滙儲備，而台灣則大多在私人市場進行，其中以人壽保險公司為最主要的參與者。
人口老化，儲蓄增加，對保守投資的需求自然強勁。奈何台灣本地債券市場太小，無論是政府債和企業債，都不夠滿足投資者的需求，是以人壽保險公司要向外發展。根據台灣央行的《金融穩定報告》，在2009年人壽保險公司的總資產為10萬億新台幣，其中外幣投資佔三成。到了2023年，總資產增加至35萬億新台幣，其中外幣投資佔了超過20萬億新台幣。
一面持有大量外幣（主要是美元）資產，一面在台灣以新台幣派發投資回報，人壽保險公司當然要做好預防措施，透過金融工具盡量減低面對的滙率風險。只是涉及的金額如此龐大，台灣本地銀行未能完全承接，這個穩定金融市場的重任，自然就落在央行身上。也就是說，央行一直在透過干預外滙市場，從旁協助，確保人壽保險公司不會面對突如其來的新台幣升值。只是台灣央行操作一向比較神秘，公布的數據遠比一般央行要少，是以要推算出其承接滙率風險的規模，過程相當曲折迂迴。根據2019年的一項研究，當時台灣央行「暗中」進行的外滙干預金額超過1000億美元，干預相當積極（註）。
關稅談判中 一反常態不干預
台灣長期保持經常賬盈餘，人壽保險公司在央行不成文的保證下，積極放眼海外，讓投資者直接間接投資美元資產。央行本身一直在阻止新台幣升值。這個不知是良性還是惡性的循環，在美國總統特朗普上台後似乎有被打破的趨勢。
根據表面證據，台灣可說是符合了特朗普定義下的「偷竊」之舉：故意令貨幣偏弱，藉此保持經常賬盈餘。若果減免「對等關稅」的條件之一，是台灣央行不再干預滙率市場，那台灣的人壽保險公司為了自保，就要盡快大幅減少美元資產，轉移到台灣本土或非美元的資產去，新台幣因而轉強。
雖說央行有其獨立性，但在關稅談判進行之際，央行一反常態按兵不動是可以理解的。剩下的疑問，是新台幣急升會否令某些人壽保險公司面對流動性困難，出現類似2022年英國退休基金的幾乎爆煲的險象。
央行急召一眾人壽保險公司會面，除了是為了解情況，也是為了促進業界的合作，避免自我實現預言的情況：愈怕新台幣升值，愈減持美元資產，結果新台幣只會升得愈快。
註：Brad W. Setser and S.T.W., Shadow FX intervention in Taiwan: Solving a USD 100+ bn enigma, Council on Foreign Relations, October 2019.
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