美國總統特朗普上周六突然公布暫停向智能電話、晶片、電腦、記憶體等商品徵收關稅，市場普遍認為是推行關稅過急，在商界以至黨內面對不少壓力，迫不得已才作出讓步。名單內獲豁免的商品中，有相當比重來自中國，看來中國的堅持似乎已得到回報。然而，這是特朗普暫時「停火」以重整節奏，抑或是根本改變關稅戰目標？我認為是前者。
越南讓步方案料成制華樣板
短期的「停火」，氣氛上有利環球市場反彈，如果有留意美國在特朗普公布對等關稅後商業活動的混亂情況，大概可以理解為什麼美國會把關稅簡化至一概只加10%，而日後實際關稅待兩國達成協議後再議，因為最基本的關稅收取、報關方法等，其實已亂得一團糟，如未完成申報即不准入關，美國大概有不少貨品會出現人為「斷供」情況，所以與其說特朗普因通脹壓力而「停火」，倒不如說他未準備好便推出措施，而影響超出其預期，唯有先退後一步，讓美國有需要的產品先進場。
可是，其關稅政策的鬆緊度可隨着與各國談判的進展而調節，如能從盟國及弱國中取得較大利益，對中國的態度可能會突然變得更強硬，畢竟貿易視乎誰對誰較重要，如果中美各自找到商品的替代國，兩者要達成協議，難度將愈來愈大。
以美國公布及媒體傳出的消息，東南亞國家中，越南為主要例子，似乎對美國會作出較大讓步，特別是傳聞會助美打擊中資借越南轉運避開關稅，而特朗普在政治上大可以納為自己的功勞。當越南這類讓步成為樣板，其他國家的方案也許不會有太多偏差，屆時特朗普也許不介意一些因勞工成本問題而不能全美國製造的產品，分散在不同「弱國」中製造，而不是中國製造。
半導體藥品「講數」空間細
至於半導體及藥品等，就算暫緩，但白宮已公布將會就此等產品的關稅政策統一全盤研究，很快會有公布。由於此等物品是特朗普所視的戰略產業，我預期「停火」的時間會較短暫，甚至很快有新消息，以便特朗普加入與多國的貿易討論中。如是者，這兩類板塊的技術反彈可能比較短暫。重心產業不讓步，非重心產業取得利益，大概是特朗普政策的方向。政策愈見明顯，長遠全球投入美國國債的資金量將會減少，因外國賺的美元外滙少了，加上美國與中國及盟國的關係改變，國家買入黃金多於美債的情況難以逆轉。
上周美債大波動，市場有可能誤會了中國，這幾天更多報告指出，是源於美國對沖基金龐大的利差交易拆倉。
美債市資金面系統性改變
利差交易有3種，一是買國債現債，沽國債期貨；二是沽最新發行的債券，買較早期發行的債券；三是買入掉期合約交易，博掉期合約息差收窄。3種策略，由於套戥的息差極少，故常配以極高槓桿，可達100倍，債市波動擴大，多人沽售債券時，有機會觸發連環平倉活動，令債價急跌，因此市場的涉資額度較單一國家持有的美債額度更高，看來是美國長債價格急跌原因。
長期來說，長債孳息在完成拆倉後，是否會慢慢回落？個人的看法較悲觀。今次拆倉，無論原因是上述的第一、二或三種情況，都反映市場擔心美國長債的需求，將影響債券流動性。最簡單想法是長遠而言，在特朗普大幅加關稅後，外國會減少買入美債，若遲些拆倉，當流動性減少，損失反而更大，而現時拆了倉，降風險也好，起碼待特朗普與各國的談判有進展/定案才作打算。
當美債孳息不跌，特朗普短期內便很難再落重手，且看他會否短期加快放寬金融市場監管，誘導美國大型銀行多買美國長債，讓自己少了一點顧慮。這方面美國財長已明言，問題是美國的銀行與中國的銀行不同，倘銀行本身不願承擔太大風險，要逼它們買入更多美債，或許不那麼容易。本周五開始為復活節假期，大概周初又是反彈之期，惟周四美國再拍賣長債，一旦需求不振，當心美國債息續升而令美股再度轉弱。
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