美國總統特朗普上台後，經濟新聞瞬息萬變，在一天裏甚至數小時之間，新聞隨時變舊聞。「期待已久」的關稅政策，先舉起價格高昂的「餐牌」，再宣布除了中國以外大幅減稅，最近又有電子產品的疑似豁免。政策日日新鮮，股市彈上彈落，全球經歷了緊張刺激的兩星期。
關稅政策（暫時）雷聲大雨點小，不少評論都指美債價格下跌是主因。
疫情期間已呈向上趨勢
其實自特朗普再入主白宮以來，美國長年期債券價格一直上升，10年期債息由上任前的超過4.5厘，在兩個多月內下跌了超過半厘。在4月2日宣布關稅政策的「解放日」後，10年期美債仍在下行，到4月4日更跌破4厘。
直到4月7日，市場出現了關稅暫緩的傳聞，股票一度急漲，10年期債息亦在同一天開始轉向。傳聞被指是假新聞，股市升幅消失，惟債息持續上揚。特朗普在4月9日宣布改變關稅政策後，10年期債息升勢未止，一度重回4.5厘以上水平。
債息因關稅而起、關稅因債息而減的說法，在時間上似乎不太吻合。與其聚焦在幾日之間的上落，我們可以看得更廣。
諷刺的是，傳媒在這段時間對債息的關注，遠比過去5年要多。其實，債價下跌債息上升，早在2020年疫情爆發後已經開始，當時10年期債息不足0.7厘，在幾年內便攀至4厘以上。原因之一，當然是聯儲局在2022年開始加息對抗通脹，惟不能忽視的是同期政府支出急增。國債佔GDP比例由疫情前稍高於100%，突然衝上130%，就算疫情完結，政府本應回復正常，國債佔GDP比例仍維持在120%左右。政府支出佔GDP比例的情況亦一樣，由疫情前的20%，一度升至30%，現在仍在23%居高不下。
從這個更廣闊的角度看，10年期債息反彈，跟關稅沒有太大關係。更有意義的解讀，是美國財政狀況並沒有因特朗普的「大刀闊斧」而扭轉，債息只是打回原形，重拾本來就存在的升軌而已。
由富豪馬斯克（Elon Musk）領導的政府效率部（DOGE），一度成為傳媒焦點，相關新聞充斥社交網絡：在這個福利政策找到X億美元的浪費，在那個部門又解僱冗員節省了Y億美元。表面上，新政府好像從第一日開始就效率大增，日日大幅削減支出。
財政狀況是「深層」問題
可是，如此過了3個月，到底DOGE成功節省了多少開支，一直不清不楚，而節省了的開支跑到哪裏去，更是個不解之謎。儘管沒有直接的量度，但可從其他數據間接看到DOGE的成績：根據財政部官方數字，與過去兩年同期比較，特朗普上任後3個月的政府支出不但沒有減少，甚至有花得更多的趨勢。當然，政府支出增加，不少源自愈來愈沉重的利息支出，但無可否認的是，無論DOGE如何花樣百出，其成效只是滄海一粟，也許是節省的開支沒有想像中那麼多，又或節省的開支很快就變成其他形式的政府浪費，龐大的政府支出，仍然不動如山。
「深層政府」不知道是否真有其事，惟實在可以觀察到的是，美國政府的「深層支出」難以動搖。數之不盡的社會福利措施，林林總總的行業優惠補貼，這些才是政府支出的重要部分。由於利益分布根深柢固，就算馬斯克再有創意，特朗普更有改革熱情，也難以觸碰這些「山頭」。
政府支出難減，關稅收入沒有計劃中的龐大，其減稅法案又頗有機會在今年內通過，美國的財政狀況其實沒有因為特朗普上台而有明顯變化，只是政府收支的組成有所不同而已。美國長債息率沒有因特朗普而表現異常，反而是期望落空，政府財政仍是business as usual，回到本來就不太理想的起點。
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