美國政府停擺暫告一段落，但股市未有如一眾大好友預期般再直線向上，科技股出現了重新洗牌的格局，一眾自由現金流較弱的雲企，以及淨燒錢而未有收入的熱炒概念股，股價在回穩一日後即再行下跌；非科企類的道指卻同時破頂，足見資金重新配置。
AI大哥失言引恐慌 大空頭「補刀」
資金洗牌原因，是有「大空頭」稱號的Michael Burry連日發表看淡AI及雲企的言論，令投資者更審慎去重整人工智能股的持倉。世事就是這樣奇妙，此前剛好因為OpenAI的CFO失言，在訪問中提到AI企業所需貸款非常大，大到最終有機會要政府級別的Backstop。這句特別轉做英文字，因為這字在金融海嘯時常用，意即政府為大到不能倒包底。
此話一出，即時令市場憂慮AI企業發展的的資金鏈會否有問題，而Burry此刻加入戰團，直指不少雲企如Meta及ORCL的自由現金流緊絀，即時令市場計一計數。
計完數後，市場有以下結論，首先是會否有些企業因自由現金流不足，在晶片及數據中心「軍備競賽」到某個時間後，會開始面對借錢困難，又或者需要付出更高的財務費用；另一方面，整個AI發展所需的資金，會否大到最終沒有金融機構或投資人願意借出？
雖然美國不少大型銀行都響應特朗普政府政策，對AI行業加大貸款額，但面對市場最大的OpenAI，年收入120億美元與預期開支1萬億美元的誇張比例，銀行又是否願意把自己的命運押上，極度集中貸款予不知有沒有還款能力的AI企業呢？
事實上，Burry的高調，以及OpenAI CFO的誠實豆沙包，亦間接令銀行內的風控部門不能不正視AI變現計劃一旦不如預期，銀行面對如OpenAI這類貸款規模的公司違約，對銀行體系的系統性影響。畢竟銀行借貸總有個限額，以及有一個風險定價。如不求銀團貸款而直接在市場發債，在變現規模仍不明朗下，長遠發債成本或拾級而上。
現金流為王 科企立見高下
換句話說，如果科技企業本身現金流不足，在未來或會有發展樽頸，而整個行業在某個時點亦可能會因貸款不足而未能達到市場的樂觀預期。
與此同時，向來在大型投資主題上皆不會缺席的軟銀，最近便沽清手上的輝達（Nvidia）持股，以應付與OpenAI合作的星際之門巨額投資項目。你可以將此解釋為公司不願在高風險投資上再加大槓桿，也可理解為公司要為此舉債的成本及難度，並非市場看得那麼樂觀。基於以上兩點，自由現金流及變現能力被認定為較高的Google及Microsoft，股價在本周本現相對較好，Google更曾創出新高；至於被點名自由現金流不足的META及Oracle，股價則持續受壓。
美國科技股資本開支甚大惹來爭議，這邊廂中概股的資本開支因晶片進口受限而未有大增。而且，中國的營運成本較低，變相中概股暫時未有因AI項目推進而令企業的自由現金流大減。由於算力受限，中國企業在算法上下工夫，同時較關注應用層面，好像騰訊（00700）這兩季便因其有效把AI融入其網路廣告業務，在營收變化不大之下，其毛利反而大增。阿里巴巴（09988）則剛公布會把通義千問模型升級，加入購物功能，與其電商業務融合。
相對而言，中概股的自由現金流，或許更受內捲及外賣速遞補貼影響，而且內地企業似乎更看重變現能力，未至於出現美國市場的資本開支與收入脫節之憂慮，這反而有機會吸引外來資金，或屬塞翁失馬了。剛公布季績的騰訊，沒有外賣速遞補貼影響的憂慮，加上其微信生態圈，股價日後尚有可憧憬的空間。
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