眾所周知，香港的貨幣基礎分為負債證明書（即紙幣）、政府發行的流通紙幣及硬幣、銀行體系總結餘、外滙基金票據及債券這四部分。
然而，未必有太多人知道的是，現時總值2萬億的貨幣基礎中，外滙基金票據及債券（以下簡稱票據）原來比重最大，佔了接近三分之二，價值1.3萬億。更少人知道的，是這些資產到底有什麼功能。
保持銀行運作暢順
金管局定期在市場發售票據，而持有的絕大部分為持牌銀行。票據一般是有回報的，亦即銀行付出100元購買，若干時間後可以取回超過100元。
銀行持有票據的主要原因，當然不是為了賺取不太吸引的回報，而是因為這些資產有更重要的用途。
銀行每日營業，都有大量資金出入，當中隨時涉及天文數字。在幾十年前，銀行的做法是在每日完結前埋數，計算出入的總和，只是隨着金融市場愈來愈龐大，銀行之間的「交通」愈見繁忙，如此埋數方式會有「火燒連環船」的風險：某銀行發現當日不夠錢找數，連累另一間銀行收不到錢，繼而波及其他銀行。
為了避免這種情況，加上電腦科技的配合，銀行體系大多在上世紀末開始採用「筆筆清」的結算方式，不會等到每日完結才計數。「筆筆清」的結果，是銀行對流動性的需求大增。每日完結時計數，當日一筆大額流出，可以跟另一筆大額流入相抵消，銀行就不用持有大額的資金。在「筆筆清」的安排下，銀行就要解決每一單交易，需要更多資金了。
票據的主要功能，是容許銀行自動把持有的票據暫時賣給金管局，轉換成港元資金，用來跟其他銀行交易。只要銀行可以在當日跟金管局買回票據，便不會收取任何利息，亦即可以免費取得即日的流動性。
換取安全之社會代價
絕大部分時間，金管局都不會主動增減票據的數量，而是被動地發行新債取代舊債，讓票據的總額隨着市場利率上升。只是在大量資金流入流出香港的非常時期，金管局卻有調節的空間，可以增發票據，從總結餘抽走資金，又或減發票據把資金放回總結餘。
銀行體系平常的運作，只會用到1.3萬億的小部分，亦即香港有龐大後盾，足以抵抗可以想像的「大鱷」衝擊，利率不會因對港元的供求突變而大幅波動，不會重演1997年的災難。
不過，世上沒有免費午餐。銀行除了可以免費取得即日流動性，持有票據還有利息收，可說是被補貼去維持金融穩定（金管局每次發行票據都出現超額認購的情況，因此相當合理）。補貼的來源，是票據背後的外滙基金，從其平均回報中撥出一部分給銀行。
這外滙儲備中的1.3萬億，就是為了透過票據的形式去維持銀行體系運作順暢。外滙儲備作這用途，放棄的就是其他用途，亦即對社會有代價。
傳統的說法，是外滙儲備愈多愈好，沒有最安全，只有更安全，1.3萬億雖然是天文數字，但更多必定更好，因此要繼續努力積累下去。惟當安全措施有成本，這個說法根本不合經濟邏輯。
現時的票據規模，對香港整體來說，是否符合成本效益？
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