恒生指數多年來原地踏步，有說是因為2018年後納入太多中概科企，而且大部分是在其股價峰值納入，如在過去六七年間不少股份自高位腰斬，影響恒指表現，不少長線持有盈富基金（02800）的投資者多年來回報低於定存，影響強積金的回報，甚至影響港人退休後的生活質素。從這角度看，責任似全在恒指服務公司，又或是慨嘆缺乏其他具競爭力的指數提供者。
股份入局摸頂 剔出復活
公平點說，倘若當年不加入科企而繼續保留地產股，現時也差不了多少。此外，當年螞蟻集團倘能如期上市，假若中途沒有科企反壟斷，說不定這些科企股至今股價水漲船高，現時不會有這個爭論。而且，美國也有不少在峰值納入股份的例子，好像最近的MicroStrategy，一間靠融資買虛擬貨幣而缺實質業務的公司，便在330美元加入納指100，要不是正式生效前被沽空機構唱淡，早已在400美元以上加入指數了。看看現在比特幣重返9萬美元之上，但它的股價仍不足300美元。外國好像較少人談論染藍魔咒，因為整個指數都是向上，一隻半隻染藍後直插，影響不大。可是恒指近年卻碰巧股份常常是染藍摸頂，脫藍即復活。
染藍摸頂，脫藍復活與幾個原因有關。一、指數換馬通常是以股份成交額、市值作為主要參考；二、不少內地企業的盈利表現較為波動；三、中港股市本身的市場深度較差，當指數納入某股份，被動追蹤指數的基金要買貨，往往短期內因供求關係而令股價走高，而被剔出則令股價因流通性問題而在公布後急跌，反形成剔除後股價即見底。
如欲改善恒指長期表現，上述三點中，指數服務公司可以改善的，只可在選公司納入指數的時間點及準則上着手，例如較早納入一些新晉，而非每次待新晉熱炒大半年後，因成交已有紀錄可參考，才把其納入指數。
加慢減慢 恒指變動更離地
另一方面，也應一併考慮企業的營收和盈利是否屬於穩定及正在增長。但當企業盈利急跌，且成交金額下降，指數公司又是否可以考慮不觀察經年後才剔出，早些在企業的行業周期轉向前篩走股份，以免影響指數的收益呢？現時所見，加慢減慢是死因，好像東方甄選（01797）在2024年初業績及成交已早下滑，但至今天才剔出科指，慢了一整年。結果往往是股份熱度最高時染藍，熱度最低時才開始研究剔出。
本欄亦想順道解釋第三點，即股份被納入或剔出指數，如涉及的被動買盤或沽盤金額遠超股份每日平均成交金額時，資金如何買貨或沽貨，促成股份見頂或見底。事實上，市場內有一些專門跟隨這些指數變換而作低買高沽的資金。我以本輪被剔出科指的眾安在線（06060）及東方甄選為例，兩者皆是被踢出指數，理論上被動基金需在周五收市前沽出持貨，可是正式轉換前的前一個交易日之收市後競價時段，兩股分別較4時最後交易價高1.7%及1.8%。不是說被動基金要沽貨嗎？此前市場估計，被動基金要沽出的眾安，估計金額近7億多元，但此股日均成交只是兩億元左右，如被動基金留至變換前最後一天沽貨，股價豈不急插？
同時，市場內有專門透過沽空被剔除股及買入被納入股，待轉換日才在被動基金手上回補空倉或沽貨予被動基金的操作。它們會在公布後開始操作，在股份正式被納入前平掉倉位。但是，這邏輯很易理解，所以實際上大部分的被動沽盤早已提前數日在市場內分段沽出，只剩一些貨在最後時刻沽。結果，兩者一起提早沽貨，加大股份此前沽壓。最終，由於提前沽空者的沽貨量實際上較最後時刻才沽的資金額大，以致周五兩股反而在最後競價時段，因沽空者平倉而突然抽高。
另一影響力舉足輕重的指數，要數MCSI明晟指數，由於早期指數僅以股份成交金額及市值作參考，沒理會股份的自由流通量，結果被莊家看中弱點，每每把現今的「微信女」股炒至天價，再自行製造成交，在股份被納入指數時便散水。指數公司後來大概被大基金投訴，終把股權過分集中的股份排除在外，才沒有白白浪費指數基金投資者的金錢。
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